金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中国首席经济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策(cè)空(kōng)间(jiān)，无(wú)需担(dān)忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优(yōu)势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过(guò)3个月(yuè)，并且(qiě)没有采取强(qiáng)刺激(jī)，更多靠内(nèi)生动(dòng)力，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求(qiú)端，通胀暂时(shí)起不来，有(yǒu)利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货(huò)币政(zhèng)策(cè)强刺激，带(dài)来高通胀(zhàng)后果不得不进(jìn)行加息，而(ér)矫枉过正的加息过(guò)程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们(men)的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。充电宝100wh等于多少毫安>

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近期中国(guó)通胀水平较低可以看得(dé)更乐(lè)观(guān)一些，不必担心中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自强也指出，这也是一个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会(huì)率先(xiān)好转，需要(yào)经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的(de)转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务(wù)业(yè)率先复苏(sū)，就业为什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自(zì)强指出，现在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前正常年份服务(wù)业能(néng)创造800万个(gè)就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造(zào)了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少(shǎo)创造(zào)了约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是一(yī)种隐(yǐn)形(xíng)的失业，现(xiàn)在服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原(yuán)来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就(jiù)业相对(duì)低(dī)迷是有原因的，跟感(gǎn)受(shòu)到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在(zài)增(zēng)速上，只有回(huí)到潜在增速上才能(néng)够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到(dào)疫情前的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统计局(jú)、央行纷(fēn)纷强调没有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家统计(jì)局公(gōng)布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费价格(gé)指(zhǐ)数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)双双回落(luò)，一季度新(xīn)增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)却创纪(jì)录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先(xiān)于经济数据，反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一季(jì)度金(jīn)融统计数(shù)据有(yǒu)关(guān)情况新闻发布会。央(yāng)行货币政策司司(sī)长邹(zōu)澜(lán)回(huí)应称(chēng)，我国不(bù)存(cún)在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提(tí)法要合理(lǐ)看待，通(tōng)缩一般具有(yǒu)物(wù)价(jià)水平持续负增长、货(huò)币供(gōng)应量(liàng)持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供(gōng)应量(liàng)）和社融增(zēng)长相对较快，经济(jì)运行(xíng)持(chí)续好转，与通缩(suō)有明显区(qū)别。

　　近(jìn)期的物(wù)价回落是(shì)因为(wèi)经(jīng)济基(jī)本(běn)面和(hé)高基数等(děng)因素(sù)。邹澜(lán)进一步解(jiě)释(shì)，一方面(miàn)，供给(gěi)能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支(zhī)持(chí)下，国(guó)内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通(tōng)保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消(xiāo)费需求回(huí)升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步(bù)指出(chū)，去年3月国(guó)际油(yóu)价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷(dài)较快增长与物价(jià)回落并存，本(běn)质上(shàng)受时(shí)滞影响。稳健货币(bì)政策注重从供给(gěi)侧发力，去年以来(lái)支持稳增长力度持(chí)续(xù)加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效(xiào)应传导有一个(gè)过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需(xū)求端存有(yǒu)时滞。总体看，充电宝100wh等于多少毫安金融数(shù)据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，实(shí)际上(shàng)反(fǎn)映出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国(guó)经济没有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会(huì)上，国家(jiā)统计发言(yán)人(rén)付凌晖就近期市场热议的(de)中国经济是否会陷入通缩进行了(le)回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国(guó)经济没(méi)有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价(jià)格带(dài)动会逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去(qù)年基数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受(shòu)疫情影响供(gōng)给偏(piān)紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这(zhè)样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐(zhú)步(bù)消除，价格会回到一个合(hé)理水(shuǐ)平(píng)。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当前数据(jù)呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点并不成立，预计下半年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而(ér)非通缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦(yì)难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能(néng)低估(gū)了服务业和其他不可(kě)贸易品的通胀(zhàng)。而(ér)作为（不计入(rù)CPI的(de)）最大(dà)的“不可贸(mào)易(yì)品”，地价和房价(jià)“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的通(tōng)胀走势最重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是(shì)从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表(biǎo)的边际变(biàn)化而言，居(jū)民消费(fèi)能力和购房意愿(yuàn)在防疫政策(cè)优化后都在修复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商证券提(tí)到(dào)，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行(xíng)对通(tōng)缩的认定(dìng)，其(qí)主(zhǔ)要(yào)反映局部(bù)性、外生性(xìng)与(yǔ)阶(jiē)段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提(tí)到(dào)，当前的(de)物价下行不是通缩，而是(shì)与(yǔ)基(jī)数效应、前期(qī)非经济政(zhèng)策对企业家信心的(de)冲击(jī)以及疫情后(hòu)居(jū)民(mín)风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持(chí)续恢(huī)复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈(chéng)现(xiàn)出服务业好于工业(yè)、内需恢(huī)复(fù)好(hǎo)于(yú)外需的特(tè)点。

　　国(guó)民经(jīng)济(jì)研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币(bì)增长大幅度超过经济增(zēng)长的(de)情况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩(suō)”是个伪命题(tí)。货(huò)币走(zǒu)高，价(jià)格(gé)走(zǒu)低，这不是通缩，是产能(néng)过剩(shèng)和消费需求不足抑(yì)制了价格(gé)上涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求(qiú)不仅于事无补，反而推(tuī)高不良债(zhài)务(wù)，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类(lèi)通缩(suō)”复苏的(de)本质是货币与有效(xiào)需(xū)求(qiú)或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外(wài)市场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原因(yīn)。经济预期在经(jīng)历一轮上(shàng)修与下修后(hòu)，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预期(qī)波动率(lǜ)下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅(fú)下(xià)行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促(cù)成(chéng)成(chéng)长牛的(de)重要外部(bù)因素(sù)，物价水(shuǐ)平的(de)回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传(chuán)统周期(qī)行业景气低迷的(de)环境下，产业周期(qī)上(shàng)行的成长(zhǎng)行业优(yōu)势凸显。

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