主(zhǔ)要内容

　　营(yíng)收“逆PPI式”改善但工业利润仍承压，主因成本与费用(yòng)压力仍构成掣肘。3 月(yuè)工业企业利润当月同比仅小幅回升3.7pct至-19.2％，仍(réng)处较深(shēn)收(shōu)缩区间。虽然3月在需(xū)求侧经(jīng)济数据表现亮眼后，工业企业实际营(yíng)收增速积极回(huí)升，抵(dǐ)消PPI回落(luò)的抑制(zhì)，令3月名义营收增速(sù)回升，但整体企业盈利压(yā)力仍大(dà)，主要源(yuán)于两方(fāng)面，其一是国际高(gāo)油价(jià)导致(zhì)的(de)输入性成本(běn)压力仍在约束利润改善，3月营业成本对当月利(lì)润拖(tuō)累幅(fú)度仅收窄2.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-13.8个百分点，拖累程度仍然较深(shēn)。其(qí)二(èr)是今年(nián)降费(fèi)政(zhèng)策(cè)未再(zài)明显新增(zēng)，加之部分企业开始补(bǔ)缴社保费(fèi)，企(qǐ)业费用同比压力开始加(jiā)大，3月(yuè)费用(yòng)对当月利(lì)润(rùn)拖累幅(fú)度(dù)大幅(fú)扩大6.1个百分点(diǎn)至-9.5个百分(fēn)点。与去年费用(yòng)率改(gǎi)善拉动利润增速(sù)6个(gè)百分点形成鲜明对比。

　　营收(shōu)：消费短期较快恢复加之投资韧性(xìng)支撑(chēng)营收(shōu)增速回(huí)升，但高(gāo)油(yóu)价仍(réng)构成约束。3月工业企业营收增速回升2.1pct至(zhì)0.8％。结构上看，下游消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)行业营收增速（名义+3.0pct至(zhì)0.5％，实际+3.8pct至1.9％）改(gǎi)善明显，抵消(xiāo)了(le)PPI回落对于名义营收(shōu)增速的(de)拖累(lèi)，其中汽车、家具、计算机(jī)通信(xìn)电(diàn)子设备等均回升明显(xiǎn)，显示递(dì)延需求(qiú)释放以(yǐ)及汽车集中降价等对于短期消费需求的推动。其次，煤(méi)炭冶金产业链(liàn)营收增速(sù)延续(xù)改(gǎi)善，显示保交楼政(zhèng)策推动地产建安投资构成(chéng)支撑，但石油化工产业(yè)链营收增速(sù)（名义(yì)-3.3pct至-5.2％）却明显回落，高油(yóu)价(jià)对于石化产业(yè)链相关行业需求持续(xù)构成抑制。

　　成本率：虽然煤价回(huí)落已在缓和中(zhōng)下游成(chéng)本压力，但高油价继续(xù)构成输入性成本传导(dǎo)。3月工(gōng)业企业(yè)成(chéng)本率上升46.8bp至85.3％，成本(běn)压力仍(réng)然偏大(dà)，尤其(qí)是高油价(jià)下的国内(nèi)石(shí)化产业链，成(chéng)本率同(tóng)比增(zēng)量扩大14bp至261bp，绝对水平明显高于其他行业。由(yóu)于我国石化产业链(liàn)主要为中下游，上游环节(jié)在海(hǎi)外(wài)主要原油寡头国家，因而(ér)国际高油(yóu)价带来的(de)上游利润改善无法被国(guó)内(nèi)产业链(liàn)吸收(shōu)，国内(nèi)以中下游(yóu)为主(zhǔ)的石化产(chǎn)业链(liàn)反而会在(zài)高油价(jià)下受到输入性(xìng)成本(běn)压力(lì)，也即3月的情况(kuàng)。相较(jiào)而(ér)言(yán)，煤炭产(chǎn)业链上中下游均在(zài)国(guó)内，所以虽然3月煤炭冶金产业成本率同比增量也(yě)扩(kuò)大13.6bp至56.4bp，但(dàn)主因煤价下(xià)行导致煤炭(tàn)产业链上游(yóu)成本率被动走高、利润承(chéng)压，而中下游成本率实际上是改(gǎi)善的，与此同(tóng)时，更靠近(jìn)下游的消费行业成本率也明显改(gǎi)善。

　　利(lì)润：下游消费行业利(lì)润(rùn)仍(réng)显现韧(rèn)性(xìng)，但(dàn)石化产业链(liàn)利润在高油价下仍承压。分(fēn)行业看，与2023年2月相比，下(xià)游消(xiāo)费行业(yè)面临最大的成本(běn)压力(lì)改善和积(jī)极的营业(yè)收入回升(shēng)，因而(ér)下游消(xiāo)费行(xíng)业利润增速(sù)恢复继续好于其他行业，单月(yuè)改善(shàn)8.8pct至(zhì)-14.9％，汽车、家(jiā)具、电子(zi)设(shè)备(bèi)等改善明显，煤炭冶(yě)金产(chǎn)业链中下(xià)游(yóu)利润增速也积极改善，相较而言，石化(huà)产业链行(xíng)业在(zài)营(yíng)业收(shōu)入(rù)与成本压力(lì)均承压背景下，利润(rùn)增(zēng)速仍处于-40.7％的(de)较(jiào)深区间。

　　关注二季度企业(yè)盈利三重风险，以及下半(bàn)年潜(qián)在的内(nèi)生恢复空间(jiān)。3月(yuè)工业企业利润数据显示(shì)，虽(suī)然经(jīng)济(jì)需求侧短(duǎn)期恢复较快，但在成本与费用压力背景(jǐng)下，企业盈利仍然承压，而展(zhǎn)望二季度，关注企业盈利的三重(zhòng)风险，其一是(shì)经济内生动(dòng)能弱化(huà)。伴随递(dì)延需求主(zhǔ)导的需求脉冲(chōng)性回(huí)升(shēng)过(guò)程逐(zhú)步结束，经济内生(shēng)动能仍面(miàn)临(lín)弱化风险。其二(èr)是高油(yóu)价带来的成本压力。OPEC+5月将开启正(zhèng)式减产操作，加(jiā)之全球服(fú)务消费逐(zhú)步恢复，国际油价(jià)或再度走高(gāo)，这也意味着(zhe)成(chéng)本压力仍较大。其三是费用(yòng)率对于利润的拖累(lèi)，企业逐(zhú)步补缴(jiǎo)前期社保费(fèi)缓缴(jiǎo)等，以及(jí)今年目前降(jiàng)费政策(cè)更多为延续而非(fēi)新增，费(fèi)用(yòng)率对于利润同比增速的(de)的拖(tuō)累也将逐步显(xiǎn)现，二季(jì)度剔除(chú)基数扰动后的企业盈利真实修复过程(chéng)或相对缓慢。而(ér)展望下半年，经济内生动(dòng)能的复苏(sū)可以期待，两(liǎng)大领先指标已经验证，重点关注(zhù)下半年经济(jì)内生动(dòng)能逐(zhú)步复苏(sū)、国际(jì)油价涨幅逐(zhú)步趋(qū)缓后工业(yè)企业利(lì)润的修复空(kōng)间。

　　风(fēng)险提示：外部地(dì)缘政(zhèng)治风险，疫情形势变(biàn)化。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　一(yī)、营收“逆PPI式(shì)”改善但工业利润仍承压，主因(yīn)成本与(yǔ)费用压力(lì)仍是掣肘(zhǒu)。

　　3月(yuè)工业企业利润累(lèi)计同(tóng)比仅小幅回(huí)升1.5个百分(fēn)点(diǎn)至-21.4％，当月同(tóng)比也(yě)仅小幅回升3.7pct至-19.2％，仍处于较(jiào)深收缩区(qū)间。虽(suī)然3月在需求侧经济(jì)数(shù)据表现亮(liàng)眼后，工业企业实际营收增速已积极回升，抵消了(le)PPI回(huí)落带来的(de)抑(yì)制，3月名义营收增速(sù)回升2.1pct至0.8％，但整体企业盈(yíng)利压(yā)力仍大，主(zhǔ)要源于两个(gè)方(fāng)面：

　　其一是国(guó)际高油价导致的输入性成本压力仍在约束利润改(gǎi)善，3月营业(yè)成本对当(dāng)月利润拖累幅度仅收(shōu)窄(zhǎi)2.1个百分点至-13.8个百分点，拖累程度(dù)仍然较深。

　　其二是(shì)今年降费政策未再明(míng)显(xiǎn)新增(zēng)，加之部分企业开始(shǐ)补缴社保费(fèi)，企业费用(yòng)同比(bǐ)压力(lì)开(kāi)始(shǐ)加大，3月费用(yòng)对当月利润(rùn)拖累幅(fú)度大幅扩大6.1个百分点至-9.5个百分点(diǎn)。2022年社(shè)保缴费缓缴等(děng)一(yī)系列新增降费政策持(chí)续改善企业费用(yòng)率(lǜ)，对2022年全年(nián)工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速构(gòu)成较强支撑，全年(nián)拉动工(gōng)业(yè)企业利润同(tóng)比增(zēng)速6个百分点。但从今年开始前期社(shè)保费降费(fèi)的企(qǐ)业开始补缴社保费(fèi)，加(jiā)之今年未再新增更大力度(dù)的降费政策，从(cóng)同比视角来看费用(yòng)对于(yú)工业企(qǐ)业利(lì)润的(de)拖累(lèi)开始显(xiǎn)现。

　　二、营收：消费(fèi)短(duǎn)期(qī)较快(kuài)恢复加之(总监和经理哪个大zhī)投资韧性支(zhī)撑营收(shōu)增速回升，但高油价仍构成约束。

　　3月工业企业营(yíng)收(shōu)增速(sù)回升(shēng)2.1pct至0.8％。结构(gòu)上(shàng)看，下(xià)游消费相关行业营收增速（名义+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至1.9％）改善(shàn)明显，抵消了PPI回落对于(yú)名义营收增速的拖(tuō)累，其中汽车（+11.3pct至12.2％）、家具（+6.6pct至(zhì)-9.1％）、计算(suàn)机通信电子(zi)设备（高基数下仍改善0.3pct至-6.2％）等均回升明显，显示(shì)递延需(xū)求释放以(yǐ)及汽车集(jí)中降价等(děng)对于短(duǎn)期(qī)消费需求的推动。其次，煤炭冶金产业链营收增(zēng)速(sù)（名义+3.9pct至3.8％，实际+4.5pct至5.2％）延续改善，显示(shì)保交楼政策推动地产(chǎn)建(jiàn)安投(tóu)资构成支撑，但石油化工产业(yè)链营(yíng)收增速（名义-3.3pct至-5.2％、实际(jì)-1.4pct至-1.2％）却明(míng)显回落，高油价对于石化产业链相关行业需求持续构(gòu)成抑制。

　　三(sān)、成(chéng)本(běn)率：虽然煤(méi)价回落已在(zài)缓和中下游(yóu)成本压力，但高油(yóu)价继续(xù)构成(chéng)输(shū)入(rù)性成本传(chuán)导

　　3月工(gōng)业企业成本率上升46.8bp至85.3％，成本压力仍然偏(piān)大，尤其是高(gāo)油(yóu)价下(xià)的(de)国内(nèi)石(shí)化产(chǎn)业链，成本率同比增量扩大(dà)14bp至261bp，绝对水平明显高于其(qí)他行业(yè)。由于我国(guó)石化(huà)产业链主(zhǔ)要为中(zhōng)下游，上(shàng)游环节(jié)在海外主要原油寡(guǎ)头(tóu)国家，因而国际高油价(jià)带来的上游利润改善无法被国(guó)内产业链吸收，国(guó)内(nèi)以(yǐ)中(zhōng)下游(yóu)为主的石化(huà)产业链反(fǎn)而会在高油(yóu)价下受到(dào)输入性成本压力(lì)，也即3月的情况。总监和经理哪个大相较而(ér)言，煤(méi)炭产业链上中下游均(jūn)在国内，所以虽然3月煤炭冶金产业成本率(lǜ)同比(bǐ)增量也扩大13.6bp至56.4bp，但主因(yīn)煤价下行导致煤炭产业链上游成本率被动走高、利(lì)润承压，而中下游(yóu)成本率实际上是改善(shàn)的（成本率同(tóng)比增(zēng)量下(xià)行8.2bp至33.5bp），与此同时，更靠(kào)近下(xià)游的消费行业成本率也明(míng)显改(gǎi)善（同比(bǐ)增量-32bp至(zhì)17.5bp）。

　　四、利润(rùn)：下(xià)游消(xiāo)费行业利润仍(réng)显现韧性，但石(shí)化(huà)产(chǎn)业链利润在高油(yóu)价(jià)下仍承压(yā)。总监和经理哪个大ng>

　　分行业看，与2023年2月相比，下游消费行(xíng)业面临最(zuì)大的成(chéng)本压力改善和积(jī)极的(de)营(yíng)业收入回升(shēng)，因而(ér)下游消(xiāo)费行业利润增速恢复(fù)继续好于其他(tā)行业，单月改(gǎi)善8.8pct至-14.9％，其中，汽车、计算(suàn)机通(tōng)信电子设备、家具(jù)等行业(yè)利润增速均改(gǎi)善20-50个百分点。煤炭冶金产业链虽然整体利润增速仅小幅改善1.4pct至-9.9％，但主(zhǔ)因(yīn)上游价格回落(luò)导(dǎo)致(zhì)上游(yóu)利润(rùn)下降(jiàng)的缘故，而中下游面(miàn)临的是(shì)营(yíng)收改善、成(chéng)本压力缓和的格(gé)局，中下游利润增速改善明(míng)显(xiǎn)，金(jīn)属制品(pǐn)、通用设备、非金属矿物(wù)制品等(děng)行(xíng)业利润增速均改善10-20个(gè)百分点。相较(jiào)而言，石化产业(yè)链(liàn)行业(yè)在(zài)营(yíng)业收入(rù)与(yǔ)成本(běn)压力均承压背景下(xià)，利(lì)润增速(sù)仍处于(yú)-40.7％的较深区间。

　　五、关(guān)注(zhù)二季(jì)度企业盈(yíng)利三(sān)重风险，以及下半(bàn)年潜在的内(nèi)生恢(huī)复空间。

　　3月工业(yè)企(qǐ)业利润数据显(xiǎn)示，虽然经济需求侧短期恢复较快(kuài)，但在(zài)成本与费用压力背景下(xià)，企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)仍(réng)然(rán)承压，而展望二(èr)季度，关注(zhù)企业盈利(lì)的三重(zhòng)风险，其一是经济内生动能弱化。伴随递延(yán)需求(qiú)主导的(de)需求脉冲性回升过程逐(zhú)步结束，经济内生动能仍面(miàn)临(lín)弱化(huà)风(fēng)险。其二是(shì)高油价带(dài)来的成(chéng)本(běn)压力。OPEC+5月将开(kāi)启正式减产操(cāo)作(zuò)，加之(zhī)全球(qiú)服务消费逐步恢复(fù)，国(guó)际油(yóu)价或再度走高，这也意味着(zhe)成本(běn)压力仍较大。其(qí)三是费(fèi)用率对于利润的(de)拖累(lèi)，企业(yè)逐步补缴前期社保(bǎo)费(fèi)缓缴等(děng)，以及今年目前降费政策更多为延(yán)续而非(fēi)新增，费用(yòng)率(lǜ)对于(yú)利润同比增(zēng)速的的(de)拖(tuō)累也(yě)将逐(zhú)步显现(xiàn)，二季度剔除(chú)基数扰动后的企业盈利真实修复过程或相对缓慢(màn)。

　　而展望下半年，经济内生动能的复苏可以期待(dài)，两大领先指(zhǐ)标已经验证，其(qí)一是居民(mín)消费倾向(xiàng)结束持(chí)续一年的下滑过程，消(xiāo)费(fèi)信心逐步恢(huī)复，其二是保交楼政策已推动上半年地产建安投资和(hé)竣工积极回补，有望拉动下(xià)半年汽车、家电(diàn)、家具等(děng)后(hòu)周期(qī)大宗消(xiāo)费，重点关注下半年经济内生(shēng)动能逐(zhú)步复苏(sū)、国际油价涨幅逐步趋缓(huǎn)后工业企业(yè)利润的修(xiū)复空间。

　　内容节选(xuǎn)自申万宏(hóng)源(yuán)宏观研(yán)究报告(gào)：

　　《被市场低估的成本与费(fèi)用(yòng)压(yā)力——工业企(qǐ)业效(xiào)益数据(jù)点评（23.03）》

　　证券(quàn)分析师：屠强王胜

未经允许不得转载：美阿密—女性私护高端品牌|女性生殖保养|女性私密健康养护|女性私护微商代理产品|美阿密官网 总监和经理哪个大