来(lái)源：梁中(zhōng)华宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加(jiā)息(xī)的关键仍(réng)是通胀压力(lì)太(tài)大。

　　本(běn)次(cì)美联储(chǔ)声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)，表述修改(gǎi)为“一季(jì)度经济温(wēn)和(hé)增(zēng)长，就业强劲，失业率(lǜ)在低(dī)位”。第(dì)二，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健，明确银行风(fēng)险导(dǎo)致家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然(rán)很高，委(wěi)员会仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货(huò)币政策(cè)的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现；预计美国经济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是(shì)温(wēn)和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识(shí)；认为原(yuán)则(zé)上不需要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，薪资水平仍(réng)高(gāo)；通胀有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时(shí)间(jiān)，当前降息并不合适。关于银行(xíng)和(hé)债务(wù)上限，强调地(dì)区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来(lái)的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机(jī)构抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联(lián)储坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经(jīng)连续4个月处于高位；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年(nián)代(dài)以来最(zuì)快的一次，10次便(biàn)累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪(nǎ)小舞去掉所有衣服是什么样子的些变化？

　　关于经济(jì)方(fāng)面，重申经济依然稳(wěn)健。不(bù)过表述修(xiū)改(gǎi)为(wèi)“1季度经济活动以适度(dù)的速度增(zēng)长(zhǎng)，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失(shī)业率保(bǎo)持(chí)在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力(lì)。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委员会(huì)仍(réng)然高度关注通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停(tíng)止加息。重(zhòng)申委员(yuán)会将评估货(huò)币(bì)政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的(de)政策紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时间的推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会(huì)将考虑货币政(zhèng)策(cè)的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货(huò)币政策(cè)影响经济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删(shān)除了“委员会(huì)预(yù)计，一(yī)些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的，以实现一种(zhǒng)货币政(zhèng)策立(lì)场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次(cì)表(biǎo)述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在(zài)不确定性(xìng)，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经(jīng)济，仍期(qī)待“软着陆(lù)”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可(kě)能(néng)面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的(de)阻(zǔ)力(lì)，其(qí)影(yǐng)响还需要(yào)时间来体现（尤(yóu)其是住房和(hé)投资领域）。不(bù)过(guò)明确指出(chū)，如(rú)果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温(wēn)和(hé)的；强调，美国可能会(huì)出现轻微的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经达到限制(zhì)性水平。美联(lián)储在(zài)3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出本次(cì)加息依然是共(gòng)识，所有人(rén)全票通过，一些政策制(zhì)定者(zhě)谈到(dào)停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率(lǜ)终点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为原则(zé)上不需要利率提高那(nà)么高，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)，认为或已经达(dá)到了(le)限制(zhì)性水平（或已经(jīng)接近达到），也就意(yì)味着也许(xǔ)可以暂停(tíng)加息了。后续政(zhèng)策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当前(qián)并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高(gāo)于目(mù)标水(shuǐ)平，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的(de)作用，不(bù)希(xī)望大(dà)型银行(xíng)进行(xíng)大规模(mó)收购，银(yín)行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。银(yín)行危机(jī)的影响程度(dù)目前尚(shàng)不确定。

　　关于(yú)债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应及时提(tí)高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，如(rú)果没有达(dá)成(chéng)债(zhài)务协(xié)议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前(qián)，美国财(cái)政(zhèng)部长耶(yé)伦(lún)也强调，如果国会不尽早采取行(xíng)动提(tí)高债务上限，美国可能最早于6月1日出(chū)现债务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于(yú)今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美国(guó)国会预(yù)算办公室5月1日(rì)发布的(de)最新报告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银(yín)行(xíng)风险演变成系统性(xìng)风险的概率或(huò)有限，但中小银行破产或依然会出(chū)现。目(mù)前(qián)市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持(chí)利(lì)率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内(nèi)至少降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但(dàn)依然(rán)有(yǒu)韧性(xìng)；美(měi)国(guó)通(tōng)胀压力(lì)仍大，年(nián)内(nèi)降(jiàng)息(xī)概(gài)率(lǜ)或较低。

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