美国债务上限危机(jī)暂时“告一(yī)段落(luò)”——美(měi)东时间5月31日，美(měi)国国(guó)会众议院(yuàn)通过了(le)一项关(guān)于(yú)联(lián)邦政府债务上限和(hé)预算的法案，隔日参议院通过，根据(jù)法案(àn)政府开支将受(shòu)到上限(xiàn)制约直至2024年(nián)结(jié)束，但可以避免发生债务违约。根据美国国会预(yù)算办公室(shì)数据(jù)，目前(qián)美国联邦(bāng)债务规(guī)模约为31.46万(wàn)亿美元，占其(qí)国(guó)内生产总值(zhí)比例(lì)已(yǐ)超(chāo)过120％，相当于每(měi)个美国人(rén)负债9.4万(wàn)美元。

　　事实(shí)上，二(èr)战以来，美国已103次调整(zhěng)债务上限，尽管未(wèi)曾出现过实质性债(zhài)务违约，但(dàn)债务上(shàng)限(xiàn)危机仍可从市(shì)场预期、流动(dòng)性、风(fēng)险(xiǎn孙悟空真实存在过吗)偏好、借(jiè)贷成本等机制作用于全球(qiú)金融、实(shí)物资产。

　　多位业(yè)内人士(shì)对《中国基金报》记者表示(shì)，在(zài)目前美国债(zhài)务上(shàng)限情景下，中长期看美债上(shàng)限违约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新兴市场股(gǔ)票表现将更具韧性，而(ér)市场(chǎng)关(guān)注(zhù)的(de)重点也(yě)将重新回到美联储的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票表现更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定上限，每次债务上限触及(jí)后均(jūn)得到(dào)了上调或暂停(tíng)，只(zhǐ)是经历的(de)时间长短不同(tóng)。

　　彭(péng)博数据(jù)显(xiǎn)示，2011年债务上限解决(jué)前后(hòu)，标(biāo)普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判过程中，亚(yà)洲市场反应参差(chà)，日经225指(zhǐ)数创1990年以(yǐ)来(lái)新高，香港恒(héng)生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投(tóu)资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻底违约的可能性非常低(dī)，但此(cǐ)前因(yīn)为(wèi)市场担忧发生发生违约，很多国家和行业都遭(zāo)到抛售，但(dàn)这次(cì)亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现相对于美国和发达市(shì)场更具韧性，得(dé)益于较佳的盈利增长(zhǎng)前景和具(jù)吸引力的相对(duì)估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键催化剂(jì)。中国(guó)今年首(shǒu)季盈(yíng)利(lì)增长较去(qù)年第四季有所改善，有(yǒu)助提振对中国资产的信心(xīn)。与亚洲其他地区(qū)（日本除外）相比(bǐ)，中(zhōng)国(guó)股市的估(gū)值似(shì)乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太(tài)区（日(rì)本除(chú)外）全球市(shì)场策略(lüè)师(shī)赵(zhào)耀庭(tíng)也对记者表示，债务协(xié)议的顺利通过消除(chú)了美国乃(nǎi)至(zhì)全球(qiú)面临的(de)一个不明朗因素(sù)，进而短暂(zàn)提振市场情绪。中航信托宏观策略(lüè)总监吴照(zhào)银对记者(zhě)称，因投资者(zhě)对两党达成(chéng)一致有确定的预期(qī)，所以(yǐ)近期美(měi)国以及全球资本市场(chǎng)并没有对美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限问(wèn)题过度反应，整体表(biǎo)现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难(nán)以(yǐ)忽视

　　目(mù)前(qián)来看，主流大类资(zī)产(chǎn)对于美债危(wēi)机的叙事反应都较为(wèi)平(píng)淡，但野村东方国际证(zhèng)券资产管理部(bù)总经(jīng)理兼投资总监肖令(lìng)君对记者表示，从中(zhōng)长(zhǎng)期的资产(chǎn)配置角(jiǎo)度(dù)出(chū)发，诸如(rú)美债上限等(děng)类似的尾部风险事件难(nán)以(yǐ)忽视。

　　“对(duì)冲投(tóu)资组合的下行(xíng)风险，主要考虑两点：一是多元化(huà)低相关性资产配(pèi)置、二(èr)是支付保险费的(de)另类策略，为组合提(tí)供下行保护。回顾美(měi)债上限危机历史，看到避险资产如(rú)美元、美(měi)债、黄金在(zài)通(tōng)常(cháng)较(jiào)风险资产(chǎn)呈现明显(xiǎn)的超额(é)收(shōu)益，因此组合配置(zhì)中保有一定比例(lì)的(de)避险资(zī)产有助对冲投资组合波动。”肖令(lìng)君进(jìn)一步(bù)阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美(měi)债季度展(zhǎn)望中(zhōng)也(yě)提到，黄(huáng)金作为(wèi)典型(xíng)的避(bì)险(xiǎn)资产，国际金(jīn)价将有支撑，短期或继(jì)续走高，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不(bù)确定性仍然较高，同时全球整体(tǐ)风(fēng)险因(yīn)素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另(lìng)一(yī)方面(miàn)，极端危机(jī)环境下，大(dà)类资(zī)产(chǎn)会(huì)呈现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场无差(chà)别抛售一切(qiè)资产(chǎn)增持现金，传统避(bì)险资产随同风(fēng)险资产(chǎn)一起下跌，因此以期权保(bǎo)护组(zǔ)合下行风险是另(lìng)一种方式(shì孙悟空真实存在过吗)。美(měi)债违约并非我们的基准假设，如果出现此类尾部风险，做多波(bō)动率、以及做空风险资(zī)产的衍生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信(xìn)用市场的最(zuì)佳非对称对冲策略是做空美(měi)国高评级银行(xíng)（评级下(xià)调(diào)、对手(shǒu)方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美(měi)国REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析师黄(huáng)俊则对记(jì)者表示(shì)，美债上(shàng)限的(de)提升，将促(cù)进美联储停止(zhǐ)紧缩货币政(zhèng)策，对美股也是一大利好。他(tā)还认为，美国政(zhèng)府的财政(zhèng)支出得到了保(bǎo)证，在(zài)两年内(nèi)可(kě)以继续举债(zhài)。最(zuì)近两周的美债(zhài)谈判关键期，美国三大(dà)股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的(de)市(shì)场报以乐(lè)观。可(kě)见(jiàn)随着美债上限谈判(pàn)的尘埃落(luò)定，美股仍有望进一步有良(liáng)好表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重点再次回到(dào)孙悟空真实存在过吗rong>

　　美国财政政(zhèng)策和货(huò)币政策上

　　美国参议院已(yǐ)经(jīng)投票(piào)通过债务上(shàng)限法案，市场关注焦点(diǎn)再度回到美国未(wèi)来的(de)财政(zhèng)政策和货币政策上。肖令(lìng)君认为，如果未(wèi)出现黑天鹅事件，预(yù)计联储仍将贯(guàn)彻数据依(yī)赖原则(zé)，联储可能会持续关注就业(yè)数(shù)据和工(gōng)商业运行情况，等(děng)待(dài)市场(chǎng)自(zì)然降温至浅萧条后再开(kāi)启降息，年(nián)内降息的乐观预期存在修(xiū)正可能。

　　肖令(lìng)君(jūn)还称：“从经济数据上看，美国(guó)经(jīng)济韧性好于预期(qī)，如果(guǒ)年(nián)核心PCE指(zhǐ)标继(jì)续反弹走高，不排除联储还(hái)会继(jì)续加息的可(kě)能，但(dàn)加息周期已接近(jìn)尾声，利率基本见顶(dǐng)的趋势不会(huì)改变，因此预计加息(xī)对市场的(de)冲(chōng)击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上限(xiàn)协议通过后(hòu)，美国财政部预计将可于(yú)未来7个月发(fā)行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市场流(liú)动性收紧，这或将产生显著的吸力(lì)作用。债券(quàn)收益率或将随着资本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师(shī)黄俊(jùn)则称，接下(xià)来美(měi)国财政部的工作重点(diǎn)是如何为美债找到买家，其中(zhōng)有三个重要看点，即第一，美联储现在仍(réng)在缩表周期(qī)，接下来是(shì)否(fǒu)要调整货币政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛售美债；第二(èr)，以中国为代表的贸易顺(shùn)差国是(shì)否购买美债；第三，美国(guó)国内普通家庭可能成(chéng)为购买美(měi)债异(yì)军突(tū)起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债。如果美联储缩表卖出美债(zhài)，美国财(cái)政部发(fā)行美债(zhài)（向市场(chǎng)卖出）这(zhè)无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结(jié)道，美债的重新发行，有可能(néng)促使美联储美联储(chǔ)停(tíng)止加息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明中删除了此前(qián)暗示(shì)未来还会加息的措辞(cí)，需要(yào)关注6月利率决议中美(měi)联(lián)储(chǔ)是否(fǒu)能进一步确认停止紧缩(suō)的态度。