公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过(guò)往(wǎng)较为常(cháng)见的托管人结(jié)算模式和券商结算模(mó)式之(zhī)后，一种创(chuàng)新模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”正在基金(jīn)行(xíng)业悄然流行。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合(hé)是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由(yóu)博(bó)道基金、广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业银行三(sān)方合(hé)作推出。目前正(zhèng)在发行的易方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了行(xíng)业(yè)各方目光，据业内人士(shì)透露，除了广发证券有(yǒu)落地的基金(jīn)产(chǎn)品之外，其他(tā)券(quàn)商、基金公司也在关注研究这一(yī)新的(de)模式，也在(zài)摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多位(wèi)业内人(rén)士(shì)看来，目(mù)前(qián)基(jī)金结算模式迎来新时(shí)代。券商(shāng)结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算(suàn)三(sān)类模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的(de)历史(shǐ)长河中(zhōng)，托(tuō)管人(rén)结(jié)算模(mó)式是最早出(chū)现也是(shì)最为(wèi)成(chéng)熟的基金结算模(mó)式。到了2017年，券商结(jié)算模式启动试(shì)点，成为基金公司撬动券(quàn)商资源的有力(lì)抓手，之后(hòu)由试点转常(cháng)规(guī)，发展迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方探索中(zhōng)落地(dì)。

　　据中国(guó)基金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月8日(rì)成立的(de)博道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正在发行的(de)易(yì)方(fāng)达中证软(ruǎn)件服(fú)务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述两只基金分别由(yóu)博(bó)道、易方达(dá)两(liǎng)家基金公司与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什么我的没出结果司中，广发证(zhèng)券是率先有(yǒu)落地基金产品(pǐn)的券商，据了解，其他券商(shāng)也在积极研究这一(yī)新的业(yè)务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的(de)“类QFII结算模(mó)式(shì)”是指(zhǐ)，公募基金(jīn)参照QFII模(mó)式，通过证券公司进行交易申(shēn)报，由托管银行进行结算，在(zài)这种模式(shì)下，资金(jīn)存放(fàng)在(zài)托管银行的托管账户，无须银证转(zhuǎn)账(zhàng)到证券公司。这也成为(wèi)类QFII模(mó)式的与一般券结模式的最大不(bù)同点(diǎn)。

　　具(jù)体来(lái)看，类QFII模式(shì)中(zhōng)产品资金集中存放(fàng)在托管银行，在券商开(kāi)立的(de)资金账(zhàng)户无需实际上的银证转账(zhàng)存(cún)入资金，每(měi)个交(jiāo)易日基金公司采(cǎi)用申报(bào)交易额度，使用(yòng)虚头寸(cùn)资金的(de)方式进(jìn)行场内交易，券商根(gēn)据已申报的交易额度每日(rì)滚动计算产品资金账户虚头寸资(zī)金余额(é)，以实现对产品(pǐn)场内交易(yì)额度(dù)的前端(duān)验(yàn)资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金(jīn)场内交易通过经纪(jì)券商完成，仍然保留了(le)原先券商交易(yì)结算(suàn)模式的交易前端控制、验(yàn)资(zī)验券的(de)优点(diǎn)，同时资金结算由托管行完成(chéng)，解决(jué)了(le)部分托管行(xíng)比较关注(zhù)的托管资(zī)金(jīn)归属(shǔ)保管问题(tí)，一定(dìng)程度上调动了托管(guǎn)行的(de)积极性。

　　在博(bó)时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金与(yǔ)证券(quàn)公司(sī)结(jié)算模式的(de)选(xuǎn)择(zé)，更好地满足(zú)各方差(chà)异(yì)化的需求(qiú)，也印证(zhèng)了券商财富管(guǎn)理(lǐ)转型已经进(jìn)入更加成熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算(suàn)模式备(bèi)选(xuǎn)可以有助于降低运(yùn)营(yíng)风险 、提升效率，促进公募基(jī)金、券商渠道、基(jī)金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以(yǐ)保证较(jiào)好(hǎo)运营(yíng)效率(lǜ)带来的优质(zhì)交(jiāo)易体验的(de)同时，兼顾券商(shāng)与基金公司(sī)的商业利益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工具(jù)化配置”的趋势逐(zhú)渐形(xíng)成，该模(mó)式将进一步(bù)促进，金融(róng)机构(gòu)为广大(dà)投资人提(tí)供更多的交易工具(jù)选择(zé)。”他(tā)进一(yī)步分(fēn)析指出。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式突破了(le)现(xiàn)行客户(hù)交(jiāo)易(yì)结算资金(jīn)的三方存(cún)管(guǎn)框架，谈及这类(lèi)模式的创新点(diǎn)，平安基(jī)金总结为三大方(fāng)面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头(tóu)寸(cùn)指令(lìng)对接，资金无需三方(fāng)存(cún)管(guǎn)；二是(shì)交易(yì)交收分离(lí)：证券公司(sī)对(duì)产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行(xíng)前(qián)端(duān)验资验券(quàn)；三是日(rì)终资金(jīn)对账(zhàng)：实(shí)现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资(zī)验(yàn)券功能(néng)

　　兼(jiān)顾(gù)与券(quàn)商渠道的(de)商(shāng)业模(mó)式创新

　　作为(wèi)一种新(xīn)的交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相比过往的结算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算(suàn)模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博(bó)道(dào)基金(jīn)站在ETF的(de)角度分析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是通(tōng)过券商(shāng)完成，可以全方(fāng)位的跟券商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行前(qián)端验资验券，可有效防(fáng)控异(yì)常交易和超(chāo)买(mǎi)风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而(ér)言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统(tǒng)托(tuō)管银行结算模式，有两方(fāng)面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能(néng)，优化交(jiāo)易监(jiān)控和(hé)头寸(cùn)透支风(fēng)险管理(lǐ)；二是，兼(jiān)顾了(le)与(yǔ)券商渠道商业(yè)模式的创新(xīn)，类似与券商(shāng)结(jié)算模(mó)式(shì)，捆绑(bǎng)了商业利益，有利(lì)于券商代(dài)买市占(zhàn)率的提升。博(bó)时基金(jīn)券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也谈(tán)了自(zì)己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结(jié)算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好处：一(yī)是，无需银(yín)证转账(zhàng)即可调整场内外资(zī)金分布(bù)，效率有所提升(shēng)；二是，简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有基金人士(shì)认为，对于基(jī)金(jīn)管理人而言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资(zī)金使用效率(lǜ)与风险控制两方面的需(xū)求，相？过往(wǎng)的结(jié)算模式(shì)体现(xiàn)出(chū)了？定优势(shì)。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银(yín)证转账即可调(diào)整场内外资金分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升，同(tóng)时(shí)也(yě)简化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去(qù)了三？存(cún)管登记确认；而相比托管人(rén)结算模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下加强了交易(yì)前端验资验券功能，可优(yōu)化(huà)交易监控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基(jī)金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的主要优(yōu)势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品(pǐn)资金不是集中于(yú)原来的证券公司资金(jīn)账户，仍然(rán)存放在托管行账户，实现的方(fāng)式是需(xū)要(yào)将托管行(xíng)和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行(xíng)和券(quàn)商打通，免去银证转账的步(bù)骤，解决了普(pǔ)通(tōng)券结(jié)模(mó)式下资金分散管(guǎn)理(lǐ)，资金划拨时(shí)间受银证转账时(shí)间范(fàn)围限制的(de)痛点。日常投资运(yùn)作过程(chéng)，减(jiǎn)少银证转(zhuǎn)账资金(jīn)划拨(bō)工(gōng)作，例如，定(dìng)期费用(yòng)支付、新股新(xīn)债缴(jiǎo)款与银行间账户之间(jiān)划拨(bō)等；

　　二是，对比券(quàn)商结(jié)算模式(shì)，一定量减(jiǎn)少了证券资金(jīn)账户开(kāi)户与(yǔ)银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方(fāng)职责(zé)所在(zài)，以及完善业务风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)。通过交(jiāo)易交收分离(lí)，证券公司前(qián)端(duān)验资验券可有效(xiào)防控异常交(jiāo)易和超(chāo)买风险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对账实(shí)现证(zhèng)券(quàn)公司与托管人(rén)系(xì)统对接对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点不(bù)足(zú)之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托管人结(jié)算模式一致，对投资组(zǔ)合(hé)而言需按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最低结(jié)算备(bèi)付金与保证(zhèng)机(jī)制；另(lìng)一方(fāng)面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托(tuō)管(guǎn)人与券商三方需(xū)每(měi)日确(què)立场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投资(zī)组合交(jiāo)易特征，将(jiāng)增加日常(cháng)投资运(yùn)营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸(xī)引(yǐn)头部(bù)基金公司(sī)跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行(xíng)三(sān)方(fāng)共(gòng)赢(yíng)

　　从业(yè)内(nèi)观察看(kàn)，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模式的关(guān)注度(dù)较高(gāo)，也在(zài)筹(chóu)备或启动相应的合作(zuò)。不过，参与(yǔ)这类业务(wù)还(hái)涉及系统改造，以及(jí)固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品的(de)限(xiàn)制仍有待解决(jué)等(děng)问题，初期或更多(duō)是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也(yě)在公司(sī)内部对这(zhè)一业(yè)务进行了探讨，业务操(cāo)作上(shàng)的障碍并不(bù)大(dà)。”一家基金公(gōng)司人士表(biǎo)示，这(zhè)类业务具备一定吸引力，相比(bǐ)较托管行结算模式和券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，这一模式可以(yǐ)同时激发银(yín)行、券商双方的销售力度(dù)，同时(shí)在此类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博(bó)时券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍(réng)处于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品的限制仍(réng)有待解决(jué)，成为主流结算(suàn)模(mó)式仍不具备条件。展望未来，预计(jì)相关金融机构(gòu)对(duì)该模式会保持(chí)高度关注，会成为选择之一。

　　平安基(jī)金相关人士更(gèng)有信心，认为这(zhè)是一个基金(jīn)、券商(shāng)、银行三(sān)方(fāng)共赢(yíng)的模式，有望(wàng)成(chéng)为新(xīn)的行业发展(zhǎn)趋势(shì)。对管理人(rén)而言，类QFII结(jié)算(suàn)模式较传统券结模式、托(tuō)管(guǎn)人结算模式均有比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品资金全(quán)额留存在(zài)托管账户，无需银证转账(zhàng)；对证券公司提高服务机(jī)构客户的能力，也(yě)加(jiā)强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过(guò)，基金公(gōng)司开启(qǐ)类QFII结算模(mó)式，也(yě)涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行和券商。博道基金就表示，对(duì)基(jī)金公(gōng)司来(lái)说，总体保(bǎo)留沿(yán)用券商(shāng)结算模(mó)式下的场内交易前端验资验券相关(guān)流(liú)程和业务系统(tǒng)，个别(bié)如清算模块涉及一(yī)些小改(gǎi)动(dòng)。但(dàn)券商和托管行的(de)系(xì)统改动较大，如(rú)在系统(tǒng)直连、账户(hù)管理(lǐ)、场内清算、场外清(qīng)算等多个环节需(xū)要(yào)进行升(shēng)级改造。

　　目前已经(jīng)实现的(de)模(mó)式来(lái)看，主(zhǔ)要(yào)是(shì)广发证券、兴业银行、基金(jīn)公司(sī)三方参与。而(ér)记者从业内(nèi)了(le)解到，也有一(yī)些银行、券商对(duì)此也(yě)抱有积(jī)极态度(dù)，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单一模式(shì)走向三类模式(shì)

　　基金(jīn)行业(yè)发展25年(nián)以(yǐ)来，结算模式发(fā)生了重(zhòng)要变(biàn)化，从单一模式走向(xiàng)券(quàn)商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模(mó)式的时代(dài)。

　　自公募基(jī)金(jīn)诞生起(qǐ)，采取的就(jiù)是银行托管人结算(suàn)模式(shì)，到目前已25年了，仍然是(shì)目前公募基(jī)金结算的主流模式。这一(yī)模式是(shì)，基金管理人租用券商的(de)交易席(xí)位(wèi)直(zhí)连(lián)报(bào)盘交易所，托管人作(zuò)为特(tè)殊结算参(cān)与人与中国结算进行资(zī)金和(hé)证(zhèng)券的清算交收。

　　券(quàn)商结算(suàn)模式在2017年启动(dòng)试点(diǎn)，并于2019年初由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，至今已历时(shí)5年(nián)有余。随(suí)着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富(fù)管理业务高速发展，券结模(mó)式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成立基金采用了券结(jié)模式(shì)。根据中金(jīn)公司统计(jì)，截至(zhì)2023年2月24日，券(quàn)结基为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什么我的没出结果金数(shù)量与(yǔ)规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部(bù)基(jī)金规(guī)模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模(mó)式，基(jī)金(jīn)结(jié)算(suàn)模式也(yě)正式进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相(xiāng)关人士就表示(shì)，券商结算、银(yín)行(xíng)结(jié)算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式各有优劣(liè)，基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度(dù)的调(diào)动各方资(zī)源(yuán)，为(wèi)持有人提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行，尤其(qí)是类QFII结(jié)算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权(quán)益(yì)市场(chǎng)行情修复(fù)及券(quàn)商财富管理业(yè)务高速发展，在主动(dòng)权(quán)益基金、ETF在内的指数(shù)型基(jī)金等产(chǎn)品(pǐn)类型上，券结(jié)模式将有较大发展空间。”上(shàng)述平安基金相(xiāng)关(guān)人(rén)士表示。

　　不少人士也看好券结模式的(de)发展。据(jù)一位(wèi)业内人士表示，现阶段券商结(jié)算模式在中小基金公司中更(gèng)加普遍。中小(xiǎo)基金相对(duì)来说获得银行渠(qú)道(dào)的营销支持难度较大(dà)，券(quàn)结模式能有效(xiào)推动(dòng)券(quàn)商和(hé)基金公司(sī)的合作关系，有(yǒu)助于中小基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对(duì)于(yú)托(tuō)管行有(yǒu)一个制(zhì)衡的作用。以前(qián)是小公司为主，现在也(yě)有一些(xiē)大公司陆续(xù)开始试水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结算模式的发(fā)展，已经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际(jì)制约因素，也从(cóng)“投入成本(běn)较大、技(jì)术系统探索较(jiào)困难”转变(biàn)为(wèi)“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户(hù)体验的舒适度(dù)、销售服务与(yǔ)渠(qú)道陪伴的契合度(dù)”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基(jī)金(jīn)产品与券商渠道(dào)的中长(zhǎng)期(qī)利益深度(dù)绑定；在此(cǐ)模(mó)式下，竞争格局(jú)会发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式(shì)”的(de)服(fú)务本质，”持续提供“好产品、好服(fú)务(wù)”的(de)基金公司和证券公司(sī)会(huì)受(shòu)益于这一发展(zhǎn)变(biàn)化。

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