文|招商宏观(guān)张(zhāng)静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月全(quán)国规模(mó)以上工(gōng)业企业绩效数(shù)据。4月份，规模以上(shàng)工业企业营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价(jià)、成(chéng)本三因素框架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转负的原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但(dàn)本(běn)轮工业企业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下(xià)行(xíng)和(hé)其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年同期(qī)相比，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效(xiào)的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数和(hé)应(yīng)收账款平均(jūn)回收(shōu)期进一(yī)步增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外(wài)商及港澳台商(shāng)和私(sī)营企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业和股(gǔ)份(fèn)制企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选(xuǎn)业中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行(xíng)业的利润增速(sù)降幅依然较大(dà)；中(zhōng)游原材(cái)料加(jiā)工业和装备制造(zào)业的利润增速出(chū)现明显(xiǎn)分化，中游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工业(yè)的利润(rùn)增速均(jūn)为负，是整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拖(tuō)累，中游装备(bèi)制造业利润增速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速的主要拉(lā)动项。在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企(qǐ)业利(lì)润数据已(yǐ)表现出明(míng)显(xiǎn)的(de)探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的(de)行业进(jìn)一步增多(duō)；二(èr)，营业(yè)收入(rù)增(zēng)速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制(zhì)造业(yè)有望继续(xù)成为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月(yuè)利润增速计(jì)算，4月份(fèn)表现(xiàn)较好(hǎo)的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润(rùn)累计同比增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处(chù)于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润的(de)量、价(jià)、成(chéng)本(běn)三因素(sù)框(kuāng)架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计(jì)增(zēng)速的下探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企(qǐ)业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制(zhì)约工(gōng)业企业(yè)利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细分行业(yè)中，有26个行(xíng)业的营(yíng)业利润累计增速出现回(huí)升(shēng)，其他13个(gè)行业的营业利润(rùn)累计增速均出现(xiàn)回落(luò)，其中回(huí)落(luò)幅度较大的(de)行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金(jīn)属矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等行业，回(huí)升幅度较(jiào)大(dà)的行业主(zhǔ)要是机(jī)械和设备修理、汽(qì)车制(zhì)造、通(tōng)用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期(qī)相比，工业(yè)企业经营(yíng)绩效(xiào)的(de)增长(zhǎng)压力依然(rán)较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规(guī)模以上工业(yè)企业累计(jì)每(měi)百元(yuán)营业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元(yuán)（环比增(zēng)加0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货周转(zhuǎn)天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加(jiā)8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来(lái)看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的(de)利(lì)润增速表现较(jiào)贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用好，石油和(hé)天然(rán)气开采等(děng)其他行业的利(lì)润增(zēng)速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开(kāi)采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业(yè)、废物资源综(zōng)合利(lì)用(yòng)的(de)增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备制造业的利润增(zēng)速出现明显分化。中游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润(rùn)增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依(yī)然是整体工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拖累。中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拉动项。其(qí)中通用(yòng)设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机械及(jí)器材制造、仪器仪(yí)表制(zhì)造增幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽(qì)车销售(shòu)量的(de)提升(shēng)和汽(qì)车产业(yè)链出口强(qiáng)劲，汽车(chē)制造业的(de)利润增(zēng)速降幅由负(fù)转正，此外叠加去年同(tóng)期基(jī)数较低，汽车制造(zào)业当月(yuè)利润增速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩大(dà)，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设备制造(zào)、石油煤炭(tàn)及燃料(liào)加工、非金(jīn)属(shǔ)矿物制品(pǐn)、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计算机通(tōng)信和(hé)电(diàn)子设(shè)备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气(qì)机械及器材(cái)制(zhì)造(zào)增幅依旧为(wèi)正(zhèng)，并且增速(sù)出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制(zhì)造(zào)增(zēng)幅由(yóu)负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求同(tóng)时走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工(gōng)美体育(yù)娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具(jù)制(zhì)造等多(duō)个(gè)行业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然(rán)为(wèi)负(fù)；农副食品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等多个(gè)行(xíng)业的利(lì)润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求(qiú)转好速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向(xiàng)上(shàng)爬坡的(de)节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农(nóng)副(fù)食品加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药(yào)制造(zào)跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家(jiā)具(jù)制(zhì)造和印刷和记录(lù)媒介利(lì)润(rùn)降幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品增(zēng)速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶制造利润(rùn)增(zēng)速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和(hé)设备修(xiū)理、电力热力利润增速相对较高(gāo)，燃气生产和(hé)供应(yīng)利润增速降幅收(shōu)窄。其中机(jī)械(xiè)和设备修(xiū)理利润累计(jì)增速上升幅度较大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增速(sù)收窄，但(dàn)仍然(rán)保持(chí)高速(sù)增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气(qì)生产(chǎn)和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业企业(yè)利(lì)润数(shù)据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升(shēng)的行业(yè)进一步增多(duō)；二(èr)，营业(yè)收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造(zào)业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制(zhì)造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料(liào)制品业、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水的(de)生产和(hé)供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业利(lì)润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企业利润探底阶(jiē)段（从(cóng)2000年开(kāi)始(shǐ)计(jì)算），如果按(àn)最近两次(cì)探底历(lì)史(shǐ)来演绎的话，至少(shǎo)还要在(zài)负值区间爬(pá)坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的时间(jiān)，预计工(gōng)业企业利(lì)润增速转(zhuǎn)正最早也需等到(dào)四(sì)季度。目前(qián)我国(guó)仍面临内需增(zēng)长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致(zhì)企业(yè)的产能利用率持(chí)续(xù)下滑(huá)。此外，叠加营(yíng)业成(chéng)本高居(jū)不下导致的内(nèi)部压力，本轮工业企业(yè)利润增速反弹速(sù)度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢(huī)复(fù)力度低(dī)于预(yù)期。

　　以上内容(róng)来(lái)自于(yú)2023年(nián)5月27日(rì)的(de)《中游(yóu)装备(bèi)制造业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润(rùn)分析》报告，报告作(zuò)者张(zhāng)静(jìng)静、张(zhāng)一(yī)平，联系人罗丹

未经允许不得转载：美阿密—女性私护高端品牌|女性生殖保养|女性私密健康养护|女性私护微商代理产品|美阿密官网 贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用