事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后(hòu)指标(biāo)，在经(jīng)济复苏早期多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统(tǒng)周期(qī)下(xià)，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱动，物价作为(wèi)经济(jì)的滞后指标，表现出明显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济(jì)表(biǎo)现2个季(jì)度左右；经济复(fù)苏(sū)早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现(xiàn)一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给(gěi)端影响和外需拖累(lèi)部分商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来(lái)自于食品和(hé)非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供(gōn巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么g)给充足，价格回(huí)落成(chéng)为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等(děng)国(guó)际(jì)定价(jià)的大宗商品价(jià)格回落，带动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比(bǐ)延续(xù)低于季(jì)节性，部分耐用(yòng)品价(jià)格回落也(yě)有拖(tuō)累(lèi)、与相(xiāng)关原(yuán)材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消费相关的商品和服务(wù)，在价格上已有(yǒu)连续(xù)体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来明显回升、分别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

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　　重申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动(dòng)能逐步(bù)增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加基数贡(gòng)献(xiàn)、及部分商品价格(gé)回落拖(tuō)累逐(zhú)步放(fàng)缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生(shēng)产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链(liàn)等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落(luò)、主因(yīn)基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回(huí)落0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等(děng)服(fú)务项(xiàng)涨价延续。食品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大(dà)量上市(shì)，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信项(xiàng)环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务(wù)环比明显上(shàng)涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生(shēng)产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生(shēng)活资料环比走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外(wài)，衣着、一般(bān)日用品(pǐn)环比(bǐ)由负转正，耐(nài)用消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材料链条相关价格回落，与线(xiàn)下消费相关(guān)的中(zhōng)下游行业(yè)价格(gé)回(huí)升(shēng)。4月，多数行业环比价(jià)格(gé)回落(luò)、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下游制(zhì)造业(yè)价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业(yè)价格(gé)有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩(suō)是个伪(wěi)命题》

　　对外发(fā)布时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国(guó)金(jīn)证券股份有限公司

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