近(jìn)日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的兴发集(jí)团，其(qí)旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要(yào)产(chǎn)品(pǐn)是(shì)磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是(shì)半导体加工(gōng)过程(chéng)中的关键材(cái)料(liào)，公司客户包(bāo)括长江存储、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金二期(qī)入股。

　　不过(guò)有(yǒu)意思的是，兴(xīng)福电子第二(èr)大客(kè)户竟然是可(kě)口可乐，这也无意间透露了一个冷(lěng)知识——可口可乐生产过程(chéng)中使用(yòng)的磷酸，原来不只是常规的食品(pǐn)级磷酸，还用到了更高纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另外(wài)，兴福(fú)电子间(jiān)接控股股东还与第二(èr)大(dà)股(gǔ)东有可(kě)复(fù)活的对(duì)赌协议。且(qiě)其中一条比(bǐ)较(jiào)少(shǎo)见，即在兴(xīng殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地)福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子主要(yào)从事从事湿电(diàn)子化学品业务，公司(sī)产品包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产品(pǐn)按照纯度等级分为电(diàn)子级磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷(lín)酸(suān)。各磷酸产品的纯度(dù)等级(jí)由高到低分别为：IC级(jí)磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食(shí)品级(jí)磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子在(zài)生产(chǎn)电子级磷酸(suān)、电子级硫酸的同时会(huì)产生部(bù)分(fēn)食品级(jí)磷酸、工业级硫酸(suān)等产品。其中2022年食品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)的主营业(yè)务(wù)收(shōu)入为(wèi)1929.29万元。

　　主营(yíng)业(yè)务收入摘要(yào)，数据来(lái)源(yuán)：申报(bào)稿

　　这里有个点值得(dé)一看，兴福电子2022年第二(èr)大客户为可口(kǒu)可乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内(nèi)容为磷酸产品。这(zhè)个销售(shòu)金额比兴(xīng)福电子(zi)当年食品级磷酸(suān)的主营业务收(shōu)入(rù)多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电(diàn)子电子级(jí)磷酸(suān)产品除销售给(gěi)集(jí)成电(diàn)路行业、显示面板行业客户外，还销售给可口可(kě)乐公司、化(huà)工品贸易商等其他(tā)行(xíng)业客户。由于可口(kǒu)可乐公司对磷(lín)酸产品的品质要求高于(yú)一(yī)般的食品级磷酸，公司(sī)销售给可口可乐公司的磷酸产品等级实际为符合食品级要求的(de)面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)2020年(nián)至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业收入分(fēn)别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归(guī)母净利(lì)润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差(chà)错更(gèng)正及追溯(sù)调整(zhěng)，比如兴福电子(zi)原报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二(èr)个点为(wèi)，兴福(fú)电子2022年(nián)非经常性损益(yì)为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者表示，非(fēi)经(jīng)常性损益(yì)是指公司发生的与经营业务无直(zhí)接关系，或是虽与(yǔ)经营业务相关，但由于其(qí)性(xìng)质、金额(é)或(huò)发生频率，影响了真实(shí)、公允地(dì)反(fǎn)映公(gōng)司正常(cháng)盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性(xìng)损益(yì)后，兴福电子(zi)2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主营业务毛利率(lǜ)提(tí)升有关(guān)，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和(hé)2022年的有关毛利(lì)率，已经超(chāo)过申报稿列举的同行(xíng)业可比公司(sī)平均水平。对(duì)此，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)在申(shēn)报(bào)稿(gǎo)中表示，2021年以来公司(sī)陆续(xù)实现众多集(jí)成电路客户的产(chǎn)品认证及批量供货，毛(máo)利率水平较(jiào)高的集成电(diàn)路用湿电子(zi)化学品销售收入占比持续提(tí)升，且公(gōng)司根据部(bù)分产品原(yuán)材料价(jià)格(gé)上涨情况(kuàng)适(shì)时调高了产品销售(shòu)价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利(lì)率维持在较高水平。

　　那(nà)么，在此(cǐ)情(qíng)况下，兴福电子未来毛利率还有多少上升(shēng)空间？如(rú)果不靠涨价，兴福(fú)电子(zi)未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电子控股股(gǔ)东为(wèi)上市公(gōng)司(sī)兴(xīng)发集团，其(qí)直(zhí)接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴(xīng)福电子的间接(jiē)控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二大股东为国家集(jí)成电路(lù)基金(jīn)二期，持(chí)股比例为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电子间接控股股东宜昌兴发(fā)与国(guó)家集成电路基金二期之间存在对赌协(xié)议。虽然(rán)随着兴福电(diàn)子IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但回购(gòu)权和随售权存在可以“复活”的条件，且(qiě)其中一条(tiáo)比较少(shǎo)见，即“兴福(fú)电子(zi)正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上(shàng)市委审议，还是指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如果是(shì)指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)没有上会(huì)结果的企业比较少，但不(bù)是没(méi)有例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显示，处于正(zhèng)常待审核阶段的合合信息和先正达，受理日(rì)期已(yǐ)经超过18个(gè)月。

　　如(rú)果是(shì)指拿到证监会批文，也有企业(yè)超过。比如，截至(zhì)2023年(nián)5月10日(rì)，上交所科创板栏(lán)目显(xiǎn)示，20家提(tí)交(jiāo)注册(cè)的(de)企业中有2家受理(lǐ)日期已经过去(qù)18个月。

　　那么，兴(xīng)福(fú)电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如(rú)果18个月后，彼(bǐ)时兴(xīng)福电(diàn)子处于正常IPO流(liú)程中，又会演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发(fā)行不(bù)超过1亿股，占(zhàn)发行后总股份(fèn)的27.78％。以此计(jì)算，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)达到的目标(biāo)估值为54亿元(yuán)。值得(dé)一提的是(shì)，15家战略投资者2021年12月(yuè)对兴福(fú)电子增资时，公司的(de)投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家(jiā)战略投(tóu)资者的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关联采购主要系向(xiàng)关联(lián)方采(cǎi)购黄磷、液体三氧化硫等(děng)原材料、电(diàn)力等(děng)能源以及建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重大经(jīng)常性关联采购金(jīn)额(é)（不(bù)含(hán)建筑(zhù)工(gōng)程服务采购(gòu)）分别(bié)为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接(jiē)控股股东宜昌兴发的下(xià)属公司采购。

　　细项(xiàng)来(lái)看(kàn)，兴福电子(zi)部(bù)分主要(yào)原材料(liào)的关联采购(gòu)占比较高。比(bǐ)如，报告期内，公(gōng)司普通黄磷关联采购金额占同类产品采购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体(tǐ)三氧化硫关联采(cǎi)购金额占同类(lèi)产(chǎn)品采(cǎi)购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示(shì)，在主营(yíng)业务方面，兴福电子是控股股(gǔ)东兴发集团合并报表范围内唯一从(cóng)事湿电子化学品相关(guān)业务的(de)主体(tǐ)，与兴发(fā)集团及其控制的(de)其他(tā)公司(sī)主营(yíng)业务及应(yīng)用领域不同。

　　虽然(rán)兴福(fú)电子没有在申报稿中对2023年第一季度业绩(jì)进行预测，但(dàn)兴(xīng)发集团2023年第一季(jì)度的(de)业绩(jì)并不好。

　　兴发(fā)集(jí)团2023年第一季度(dù)营业收入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集团归母(mǔ)殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地净利(lì)润为(wèi)4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示(shì)，归母净利润较上(shàng)年(nián)同期大(dà)幅降低，主要是(shì)受市场供需(xū)变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机(jī)硅(guī)DMC等周期性产品市场价格持续下(xià)跌，在(zài)今年一(yī)季度跌幅(fú)扩大，至(zhì)一季度末，草甘膦价格已(yǐ)跌至行业成本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破(pò)行业成本线。在价格下跌(diē)过程中，公司上述产品产(chǎn)销量同比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子化学品，即公司湿(shī)电子化学品(pǐn)、特种化学品、食(shí)品添加剂等成长性产品市场需求总(zǒng)体良好，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但(dàn)是兴发集团另一则公告显示，湿(shī)电子化(huà)学(xué)品2023年第一季度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发(fā)集团2022年(nián)第一季度统计(jì)口径不太一样，销量数据(jù)不太好找，所以不(bù)太好具体判断湿电子化学(xué)品相关收入(rù)的(de)变化。

　　那么(me)，在(zài)平均(jūn)售价(jià)下(xià)降16.44％的情(qíng)况下(xià)，兴福(fú)电子(zi)2023年第一(yī)季度(dù)的业绩具体表(biǎo)现(xiàn)如何？

　　平均售价摘(zhāi)要(yào)，数据来(lái)源：兴发集团公告

　　违法违(wéi)规方面，兴福(fú)电子(zi)曾受(shòu)到宜昌市猇亭区城市管理执(zhí)法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因是兴福电子无证建设房屋，总违法建筑(zhù)面积为(wèi)4,718.62平方米，总(zǒng)造价(jià)563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控股股东兴发集团的副总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交所(suǒ)予以监管警(jǐng)示的决(jué)定，原(yuán)因是赵(zhào)勇交易(yì)兴发集团可转债构(gòu)成短(duǎn)线(xiàn)交易(yì)。

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