5月13日，年内首只(zhǐ)禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布(bù)公告称，其累(lèi)计有(yǒu)效认购申(shēn)请份额总额超过20亿(yì)份发(fā)行上(shàng)限，将(jiāng)启动比例配(pèi)售。这(zhè)则小公告体现出市场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围(wéi)绕(rào)着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更(gèng)成(chéng)为这一(yī)波“中特(tè)估”行情的(de)催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度(dù)，一些基金经理开始(shǐ)禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气调(diào)仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资(zī)金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解(jiě)析(xī)“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多(duō)只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题(tí)基金发行(xíng)，市场对此充满(mǎn)期待(dài)，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现(xiàn)代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的(de)央国企基金(jīn)在(zài)排队入市(shì)。

　　这些或(huò)成为(wèi)这一波(bō)“中(zhōng)特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银行股大(dà)涨的一个催化因素(sù)就是(shì)积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金(jīn)面、政策面(miàn)都在(zài)向(xiàng)好，下半年，中特(tè)估有可(kě)能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数(shù)与(yǔ)量化(huà)投资部基金经理杨振建就(jiù)表示，近期密(mì)集申报(bào)的国央(yāng)企主题基(jī)金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一(yī)步(bù)上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去(qù)年以来公(gōng)募基金发行(xíng)整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和(hé)发行，行情火热(rè)下将为市(shì)场带来增量(liàng)资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)认为，公募基金积极布(bù)局央(yāng)国企主题基金，一方(fāng)面(miàn)是因(yīn)为新一轮深化国企改革的大幕(mù)将拉(lā)开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基(jī)金将为投资者提供更丰富的工具以(yǐ)参与(yǔ)到央国企投资(zī)。另一方(fāng)面是落实公(gōng)募基金行业(yè)高质量(liàng)发展的(de)要求，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革，更好发挥(huī)公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的(de)和板块带来增量(liàng)资(zī)金(jīn)，提升交易活(huó)跃度(dù)，有望(wàng)成为中(zhōng)特(tè)估行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量市场中(zhōng)变(biàn)赛(sài)道

　　积(jī)极调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市(shì)场(chǎng)结构性行情明显(xiǎn)，中特估和(hé)人工智能成为两大(dà)明(míng)显的主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道(dào)股冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一(yī)些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言，自己(jǐ)目前(qián)重点关注三(sān)大行业，火电、券商(shāng)、军工(gōng)，这三(sān)大行(xíng)业主要是央企或地方国资所在的(de)行业，民营(yíng)企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本(běn)身基本面在(zài)今(jīn)年会(huì)有重大的向上变(biàn)化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会(huì)受益于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈(yíng)利大幅(fú)增(zēng)长等。同时，随着国(guó)有企(qǐ)业改革的(de)推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果(guǒ)，是非常(cháng)基本(běn)面的，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在(zài)下半年抓住这波中特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开(kāi)始重视中(zhōng)特估的投资机(jī)会，判(pàn)断中特估的机会(huì)未来三年(nián)分两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利机会基(jī)金经(jīng)理何(hé)龙表示，第一阶(jiē)段也(yě)就是今年以数字经济和“一(yī)带一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益率极高的(de)品(pǐn)种(zhǒng)，将(jiāng)会(huì)迎来普涨性的机(jī)会。第(dì)二阶段(duàn)是未来两(liǎng)年，在主题性机会消散以后，基于顶层设(shè)计对国央经营管理价(jià)值导(dǎo)向(xiàng)变化(huà)，我们(men)判(pàn)断经营成(chéng)果随之改变是(shì)一个慢变量，会(huì)在未来两年体现在每一(yī)个(gè)央国企的(de)报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经(jīng)营层面(miàn)可能(néng)发生显著(zhù)正向变化的(de)个(gè)股提前进(jìn)行布局，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出(chū)不少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季(jì)报披露(lù)的持仓中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股在偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提(tí)高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)报(bào)及2023年(nián)一(yī)季(jì)报(bào)十大重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各(gè)基(jī)金主动加仓“中特估”概(gài)念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比(bǐ)例，一(yī)季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在(zài)2022年末(mò)不持(chí)有(yǒu)“中特(tè)估(gū)”概念股，但(dàn)在一(yī)季度(dù)买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券数据统计也(yě)显(xiǎn)示，一(yī)季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港(gǎng)股央国企的持股市值(zhí)比重达到(dào)2019年以来的(de)新(xīn)高，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股(gǔ)持股总市值的比重(zhòng)由2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央(yāng)企专门(mén)的股(gǔ)票(piào)库

　　可(kě)以说中(zhōng)国(guó)特(tè)色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落(luò)实到日常(cháng)的投研流程和实践(jiàn)之(zhī)中，不少基金公司在(zài)加(jiā)大(dà)投研力量，更有专门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去(qù)对国央企的(de)固(gù)定思维，需(xū)要实地考察国央(yāng)企，并且需(xū)要利(lì)用(yòng)当前国央企愿意(yì)交流的契(qì)机，多花精力(lì)去进行(xíng)跟(gēn)踪(zōng)发(fā)现变化(huà)。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通基金(jīn)在行动上(shàng)，要求研究员(yuán)将自己所(suǒ)覆盖(gài)行业的所(suǒ)有国央企构(gòu)建专门的(de)股(gǔ)票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的(de)的成果，了解国央企经营思(sī)路和财务导向的变化，结合行业趋势(shì)和特(tè)征，寻(xún)找价(jià)值洼地，发现预(yù)期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上的(de)重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识(shí)：首先要(yào)认识市(shì)场体制(zhì)机制、行业产业结(jié)构、主体持续发展能(néng)力等方面(miàn)所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明(míng)中(zhōng)国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该(gāi)是在此(cǐ)基础上(shàng)构(gòu)建的具有时代特征(zhēng)和中国特色、符合国(guó)家战略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但(dàn)是这(zhè)个概念(niàn)所涉及到的行业和公司，一(yī)直在发生的变(biàn)化。”万家基金经(jīng)理章恒表(biǎo)示，万家基金一(yī)直非常关注(zhù)传统产(chǎn)业的(de)变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个(gè)领(lǐng)域，因此(cǐ)也是一(yī)定能(néng)够抓(zhuā)住(zhù)中特估这波行(xíng)情的机会的(de)。同时，随(suí)着时局的变化，也在(zài)增(zēng)加相关行业的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤(fèng)春表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中(zhōng)国特色的估值体系是资本市场(chǎng)使命(mìng)，投(tóu)资者需要(yào)学习(xí)领会并针对原(yuán)有的估(gū)值体系进(jìn)行改造，以适应现(xiàn)实的(de)需(xū)要。明(míng)确(què)该(gāi)体系(xì)的(de)框架是第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重(zhòng)要，投资者(zhě)的(de)认可和实施是最终该体系能否具(jù)备长(zhǎng)期价值(zhí)的(de)基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认知误(wù)区，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是(shì)国民经济(jì)的支柱(zhù)，国企央企发(fā)展要符合(hé)国家战略(lüè)发展发向，更需要(yào)承担社会公共责任等。而这些(xiē)都应该考虑(lǜ)进估(gū)值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多(duō)数(shù)受访的基金经理认为，对于国(guó)央企的估值(zhí)方式要充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值(zhí)，目前已经形(xíng)成了(le)初步的(de)企(qǐ)业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担(dān)社会价值、符合(hé)国(guó)家战略发展的价(jià)值？首要任务(wù)就构建(jiàn)中(zhōng)国特色的价值评价体系，改变从以私(sī)人(rén)股东权益出(chū)发，现金流折现为主要方法的单(dān)一(yī)价值(zhí)估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会整体价(jià)值观念、纳(nà)入(rù)中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战略价(jià)值。”博时基金指数与量化投资(zī)部基(jī)金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言(yán)，近年来国资委(wěi)指导(dǎo)国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价(jià)体系不断探索(suǒ)，结(jié)合国际(jì)通用规则，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步的企业(yè)社会价值评价体(tǐ)系(xì)，其中包括《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上市公司(sī)环境(jìng)、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特(tè)估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员工和社会责任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的(de)重(zhòng)大(dà)意义(yì)，重视稳定的现金流(liú)、持续增长(zhǎng)的(de)盈利(lì)、科(kē)技创新(xīn)对提升(shēng)企业(yè)内在(zài)价值(zhí)的积极(jí)作用(yòng)，这(zhè)样有利于(yú)提高(gāo)估值定价(jià)模型(xíng)的科学性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务(wù)工(gōng)作(zuò)中(zhōng)，都有成熟的量化(huà)指标(biāo)可以使用，包(bāo)括(kuò)净资产收益率、营业(yè)现金比率、资产负债率、研发经费投(tóu)入(rù)强度等等(děng)。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣更(gèng)细致(zhì)分析在估值思维、估(gū)值结论、估(gū)值判断上有变化，尤其(qí)是估值的方法和指标上，他认(rèn)为其包括(kuò)产业链(liàn)上下游(yóu)的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争(zhēng)力和(hé)可持续发展(zhǎn)等各(gè)种因素与企(qǐ)业价值的关系。这(zhè)些(xiē)因素在对估值结(jié)论和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系与(yǔ)传(chuán)统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的变化，还有估值(zhí)结论和(hé)估值(zhí)判断的(de)变(biàn)化，都是(shì)为了(le)更好地适(shì)应中(zhōng)国的市场和经济特(tè)点，提供更精准、更(gèng)合(hé)理的(de)企(qǐ)业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进(jìn)行探(tàn)索，目前(qián)尚没(méi)有公认的指(zhǐ)标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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