公募基(jī)金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人结(jié)算模式和(hé)券商(shāng)结(jié)算模式(shì)之(zhī)后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金(jīn)行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的(de)博道盛(shèng)兴一年持(chí)有期混(hùn)合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基(jī)金(jīn)由博道基(jī)金(jīn)、广发(fā)证券、兴业(yè)银行三方合(hé)作推(tuī)出(chū)。目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发证券、兴(xīng)业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的(de)推出也吸引了(le)行业各方(fāng)目光，据(jù)业内(nèi)人士透露，除(chú)了广发(fā)证券有落地的(de)基金产品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人(rén)士看来，目前基金(jīn)结算模式(shì)迎来新时(shí)代。券商(shāng)结算(suàn)、银(yí人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么n)行结(jié)算、类QFII结(jié)算三类(lèi)模式各有(yǒu)优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算(suàn)模(mó)式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动(dòng)各(gè)方资源，为持有人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在(zài)公募(mù)基金25年的(de)历史长河中，托管人结算(suàn)模式是最(zuì)早(zǎo)出现也是(shì)最为成熟的(de)基金结算模(mó)式。到了2017年(nián)，券商结算(suàn)模式(shì)启动试点，成为基金(jīn)公司(sī)撬(qiào)动(dòng)券商(shāng)资(zī)源的有力(lì)抓手，之后由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行(xíng)业(yè)各方探索中(zhōng)落地(dì)。

　　据中国(guó)基(jī)金报记(jì)者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年(nián)持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前正(zhèng)在(zài)发行的易方(fāng)达(dá)中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分别由(yóu)博道、易方达两(liǎng)家(jiā)基金(jīn)公(gōng)司(sī)与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司中，广发证券是率先有落地基(jī)金产品的券商，据了解，其他(tā)券(quàn)商也在积极(jí)研(yán)究(jiū)这一新(xīn)的业务。”一位业内(nèi)人(rén)士透露。

　　据(jù)博(bó)道(dào)基金介绍，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募(mù)基(jī)金参照QFII模(mó)式，通过证(zhèng)券公司(sī)进行交易申(shēn)报，由托管银行进行结算(suàn)，在(zài)这种模式下，资金存放在托(tuō)管银行的(de)托管账户，无须银证转账到证(zhèng)券(quàn)公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一(yī)般券(quàn)结模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式(shì)中产品资金集中存放在(zài)托管银行，在券商开立的资金(jīn)账户(hù)无(wú)需实际上的银证转账(zhàng)存入(rù)资金(jīn)，每个交易日基金公(gōng)司采(cǎi)用申报(bào)交易额度(dù)，使用虚头寸资金的(de)方式进行场内交易，券商根据已(yǐ)申报的交易额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过(guò)经纪券商完(wán)成，仍然(rán)保留(liú)了原先(xiān)券(quàn)商交(jiāo)易结算模式的交易前端(duān)控制、验资(zī)验(yàn)券的优点，同(tóng)时资金结算由托管行完成，解决(jué)了部分托(tuō)管行比较(jiào)关(guān)注的(de)托管资金(jīn)归属保(bǎo)管问题，一定程度上调(diào)动(dòng)了托(tuō)管(guǎn)行的积极性。

　　在博时(shí)基金券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金(jīn)与证(zhèng)券公司结(jié)算模式的(de)选择，更好(hǎo)地(dì)满足各方差异化的需求，也(yě)印(yìn)证了券商(shāng)财富(fù)管理转型已经进入更加成(chéng)熟(shú)和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样(yàng)的结算(suàn)模式备选可以(yǐ)有(yǒu)助于降低运(yùn)营(yíng)风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基(jī)金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证较好运(yùn)营效率(lǜ)带来的优质(zhì)交(jiāo)易体验的同时，兼(jiān)顾(gù)券(quàn)商与基金公司(sī)的商业利益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业(yè)务(wù)，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模式将进(jìn)一步(bù)促进，金融机构(gòu)为广大投资人提供(gōng)更多的交易工具选择(zé)。”他进一步(bù)分析(xī)指出。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式突破了(le)现行(xíng)客(kè)户(hù)交易结算资金的三(sān)方存管框架，谈及这类模(mó)式的创新点，平(píng)安基金总结为(wèi)三大方(fāng)面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令(lìng)对接(jiē)，资(zī)金(jīn)无需(xū)三方存管；二是交易(yì)交收分离：证券公司对产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行前(qián)端验资验券；三是日终资(zī)金对账：实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算(suàn)模(mó)式，投资者对类QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相(xiāng)比过往(wǎng)的结算模(mó)式(shì)，公募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣(liè)势？也(yě)是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的(de)角度(dù)分析指出，从销(xiāo)售端(duān)上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模(mó)式，其投资端业务(wù)也(yě)是通过券(quàn)商完成，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行前端验资验券，可(kě)有效防(fáng)控异常交易和超买(mǎi)风险。”博道(dào)基金(jīn)表示。

　　“对于公募(mù)基(jī)金(jīn)管理人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一是，加强了交易前端(duān)验资验券功能，优化交易监控(kòng)和头寸透(tòu)支风(fēng)险管理；二(èr)是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的创新，类似与券商结算(suàn)模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业利益(yì)，有利于券(quàn)商代买(mǎi)市(shì)占(zhàn)率的提升。博(bó)时(shí)基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商(shāng)结(jié)算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处：一是(shì)，无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是(shì)，简化了开户环节，免去了三方(fāng)存管登(dēng)记(jì)确(què)认(rèn)。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为，对(duì)于基(jī)金管理(lǐ)人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金(jīn)使(shǐ)用效率与(yǔ)风险控(kòng)制两方面的需求(qiú)，相？过往(wǎng)的结算模式体现出(chū)了？定优势。相比券商结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可(kě)调(diào)整场内外资金(jīn)分布，效率(lǜ)有所提升(shēng)，同时也简化了开户环节(jié)，免去了(le)三？存管登(dēng)记确(què)认(rèn)；而(ér)相(xiāng)比托管人结算模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下加强(qiáng)了交易前端验资验券功(gōng)能，可优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优势(shì)归结(jié)为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算(suàn)模式下(xià)，产品(pǐn)资金(jīn)不是集中于(yú)原来(lái)的证(zhèng)券公(gōng)司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行(xíng)账户，实(shí)现(xiàn)的方(fāng)式是需要将托管行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托(tuō)管行和券(quàn)商打通，免去(qù)银证转账的步骤，解决了普(pǔ)通券结模式下资金(jīn)分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银证(zhèng)转账时间范围限(xiàn)制的痛点。日(rì)常投(tóu)资运作过(guò)程，减少银证(zhèng)转账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用支付(fù)、新股新(xīn)债缴款与(yǔ)银行间账户之间划拨(bō)等(děng)；

　　二是(shì)，对比券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，一定量减少了证(zhèng)券资金账户(hù)开(kāi)户与银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是(shì)，更有利于明确(què)各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过交(jiāo)易(yì)交收(shōu)分离，证券公(gōng)司(sī)前端验资验券(quàn)可有效防控异常(cháng)交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对(duì)账(zhàng)实(shí)现(xiàn)证券(quàn)公司与托管人(rén)系统对(duì)接对账(zhàng)，可(kě)防范资(zī)金结(jié)算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采用(yòng)类Q人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么FII结算模式的几点不足(zú)之处：一方面，类似托管人结算(suàn)模(mó)式，该模式(shì)与托管人结算模式一致，对投资组合而言(yán)需按月计算(suàn)缴(jiǎo)纳最低结算(suàn)备付金与(yǔ)保证(zhèng)机(jī)制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人(rén)与(yǔ)券(quàn)商(shāng)三方需每(měi)日(rì)确立场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于(yú人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么)投资组合交易特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶(jiē)段或吸引头(tóu)部基金公司(sī)跟随(suí)

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢

　　从(cóng)业内观(guān)察看，不少(shǎo)基金公(gōng)司(sī)对类QFII结算模(mó)式的关注度(dù)较高，也在筹备或启动(dòng)相应的合作(zuò)。不(bù)过(guò)，参(cān)与这类业务还涉及(jí)系统改造，以及固(gù)收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公(gōng)募(mù)产品的限制(zhì)仍(réng)有待解(jiě)决等问题(tí)，初期(qī)或更多是头部(bù)基金公司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在公司(sī)内部对这一业务进行(xíng)了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不大(dà)。”一家基金公(gōng)司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算模式和(hé)券商结算(suàn)模(mó)式，这(zhè)一模式可以同时(shí)激发银行、券商双(shuāng)方的(de)销售力(lì)度，同时在(zài)此类(lèi)模式(shì)刚刚起步阶段(duàn)阶(jiē)段参与(yǔ)，存在明显的先发优(yōu)势(shì)。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，关于(yú)类QFII结(jié)算模式仍处于(yú)发展(zhǎn)初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是(shì)，对于固(gù)收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募(mù)产品的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对该模式会保(bǎo)持高度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信(xìn)心，认为这是一(yī)个基(jī)金(jīn)、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢的模式，有望成为新的行业(yè)发展趋(qū)势。对管(guǎn)理人而(ér)言，类QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)均有比较优(yōu)势；对托管人而言，产(chǎn)品资(zī)金全额(é)留存(cún)在托管账户，无(wú)需(xū)银证转账；对证券公(gōng)司提(tí)高服务机构客户的能力，也加(jiā)强(qiáng)了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤其是托管行(xíng)和券商。博道(dào)基金就表示(shì)，对基金公司(sī)来说，总体保(bǎo)留沿用(yòng)券(quàn)商结算模式下的(de)场内交易(yì)前端验资(zī)验券相(xiāng)关(guān)流程和业务系统，个(gè)别如(rú)清(qīng)算模(mó)块涉及一(yī)些小改动。但券商和托管行的系统改(gǎi)动(dòng)较(jiào)大(dà)，如在(zài)系统直(zhí)连(lián)、账户管理、场内清算、场外清算等多(duō)个(gè)环节需(xū)要进(jìn)行升(shēng)级(jí)改造(zào)。

　　目前已经实现的(de)模式来看，主要是广发证券、兴业银行(xíng)、基金公司三方(fāng)参与。而记(jì)者从(cóng)业内了解到，也有一些银行、券(quàn)商(shāng)对此也(yě)抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模(mó)式(shì)

　　基(jī)金(jīn)行业发展25年以来(lái)，结算模式(shì)发(fā)生了(le)重要变化(huà)，从单(dān)一模(mó)式走向(xiàng)券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式三类模式的时代。

　　自(zì)公募基(jī)金诞生起，采取的就是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募(mù)基(jī)金结(jié)算的主流模式。这一(yī)模式是，基金管(guǎn)理(lǐ)人租用券商的交(jiāo)易席位直连报盘交(jiāo)易(yì)所，托管(guǎn)人作为特殊结算参与人与中(zhōng)国结(jié)算进行(xíng)资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结(jié)算模式(shì)在2017年启动试点，并(bìng)于2019年(nián)初由试点转常(cháng)规(guī)，至今已历(lì)时(shí)5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳(wěn)、结算效率改善及券商财富管理业(yè)务(wù)高速(sù)发展(zhǎn)，券结模式自(zì)2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共(gòng)有144只新成立基金采用了券(quàn)结模式。根(gēn)据中金公(gōng)司统计(jì)，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金(jīn)数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元(yuán)，占据全(quán)部基金(jīn)规(guī)模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基(jī)金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结算(suàn)模式也(yě)正(zhèng)式(shì)进(jìn)入了(le)新时(shí)代。

　　博(bó)道基(jī)金相关人士就表示(shì)，券商结(jié)算(suàn)、银行结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式(shì)各(gè)有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以(yǐ)根据不同(tóng)情(qíng)况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源(yuán)，为(wèi)持有人提供更好的(de)服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续(xù)推行，尤其是(shì)类QFII结算(suàn)模式(shì)的创新发展，伴随着权益市(shì)场行情(qíng)修复(fù)及(jí)券商财富管理业(yè)务高速发展(zhǎn)，在主动权益基(jī)金、ETF在内的(de)指数型基金等产品类(lèi)型上，券结模式将(jiāng)有较大发展空间(jiān)。”上述平安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模式(shì)的(de)发(fā)展。据一位业内(nèi)人(rén)士(shì)表示，现阶段券商结算模(mó)式(shì)在(zài)中小基金(jīn)公司中更(gèng)加普遍。中小基金相对(duì)来(lái)说获得银行渠道的营销支(zhī)持难度(dù)较(jiào)大，券结模(mó)式能有效推(tuī)动券商和基金公司(sī)的合作关系，有(yǒu)助(zhù)于(yú)中小基(jī)金(jīn)新产品开(kāi)拓市场。

　　不过(guò)，上(shàng)述人士也表示，券结模式保(bǎo)有量会(huì)更稳(wěn)定一些，对于托(tuō)管行有一个制衡的作用。以前(qián)是小(xiǎo)公(gōng)司为主，现在(zài)也有一些大公司陆(lù)续(xù)开始试(shì)水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务(wù)部副总经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟也表(biǎo)示，券商结(jié)算模式的发展(zhǎn)，已(yǐ)经(jīng)从“拼(pīn)数量”时(shí)代进入“拼(pīn)质(zhì)量(liàng)”时代：发(fā)展的边际(jì)制约因素，也从“投(tóu)入成本较大、技(jì)术系统探(tàn)索较困难”转变为(wèi)“产品策略与市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业(yè)绩表(biǎo)现与客户体验的舒适(shì)度、销售服务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模式，将基(jī)金(jīn)公司、基金产(chǎn)品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式(shì)下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持(chí)续提供“好(hǎo)产(chǎn)品、好服务”的基金公司和证券公司(sī)会受益于(yú)这一发展变化。

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