4月(yuè)中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社(shè)会消费品零售总额同(tóng)比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数(shù)提(tí)振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表(jiāng)下行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义(yì)出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外贸(mào)需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低(dī)基(jī)数效应提振4月(yuè)工业生(shēng)产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工(gōng)业开工率总体(tǐ)持(chí)稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩(suō)区间，且4月物流指(zhǐ)数环(huán)比有所(suǒ)下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物(wù)流园区吞(tūn)吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业(yè)生产景气度环比有所(suǒ)下行，但受去年(nián)同期低基(jī)数(shù)提(tí)振同(tóng)比有所上行(xíng)，尤其是汽(qì)车(chē)、电子、机械电子(zi)等(děng)受疫情影响(xiǎng)较大(dà)的工业生(shēng)产(chǎn)可能(néng)上(shàng)行(xíng)较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同(tóng)比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及消费(fèi)活跃度仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较(jiào)3月均值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价(jià)政策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假(jiǎ)期(qī)居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得(dé)到集中(zhōng)释放(fàng)，国(guó)内旅游出行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均旅(lǚ)游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日(rì)发表的《快评(píng)：五(wǔ)上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表一假期消(xiāo)费(fèi)数据的三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右(yòu)。高频(pín)数据(jù)显(xiǎn)示4月以来地产需求较(jiào)3月有所走弱(ruò)，房建开工节(jié)奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年(nián)同期(qī)下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积(jī)较2021年同期(qī)上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月(yuè)百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃库(kù)存持(chí)续下行，截至(zhì)4月2上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表8日(rì)玻璃库存较3月(yuè)同期(qī)下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工(gōng)率(lǜ)/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交量环比(bǐ)较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们(men)将重点关(guān)注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿地(dì)及在手(shǒu)资金情(qíng)况(kuàng)能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元(yuán)，可(kě)能支(zhī)撑低基数(shù)下基建投资继续(xù)上行。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海外经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产品批发(fā)价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格小幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体(tǐ)较高(gāo)；另一方(fāng)面(miàn)，海外经济(jì)动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价(jià)格同比继(jì)续(xù)回(huí)落(luò)：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品价(jià)格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金(jīn)属价(jià)格(gé)走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得(dé)880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长有望(wàng)保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的(de)《4月(yuè)出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需求(qiú)链的(de)格局不断优化(huà)，出口增(zēng)长韧性可能超预(yù)期（参见(jiàn)《中国(guó)出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继(jì)续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款延续年初至今的较强势头、购房需(xū)求回升背景下房贷(dài)/居民(mín)贷款需求有(yǒu)望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工具继续带动基(jī)建投资和(hé)企业中(zhōng)长期(qī)贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收(shōu)入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保(bǎo)持较(jiào)快(kuài)增(zēng)长——预计政策(cè)性银(yín)行金融工(gōng)具仍是近期准财政的主要发(fā)力(lì)渠道(dào)。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不(bù)及预(yù)期(qī)、稳地产政策(cè)不(bù)及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环(huán)比走弱(ruò)、低基(jī)数(shù)效应凸(tū)显》

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