2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香(xiāng)港投资基金公(gōng)会的(de)数(shù)据显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于(yú)中国香港(gǎng)注册的基金中(zhōng)，中国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股票基(氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月(yuè)以(yǐ)来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区(qū)（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来(lái)如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表(biǎo)接受本报(bào)采访解(jiě)析他们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常务董事、亚(yà)太(tài)区首(shǒu)席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间(jiān)美国(guó)陷入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏(sū)步入轨道(dào)，若后(hòu)续房(fáng)地产等(děng)持续发力，中国经济持续快速复苏可(kě)期。随着(zhe)美元走弱，后续(xù)人民币等其它非美货币(bì)可能会(huì)获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工(gōng)智(zhì)能，机构人士认为人工(gōng)智(zhì)能将(jiāng)为各(gè)个行业(yè)带来巨(jù)变(biàn)，其中硬件类(lèi)公司可能获得较(jiào)为确定的机会(huì)。

　　如何看待(dài)今年(nián)剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主(zhǔ)动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是(shì)到了下半年美国(guó)经济衰退的风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多(duō)因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本(běn)过(guò)去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日(rì)从疫(yì)情当(dāng)中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资(zī)产(chǎn)管理看来，日本的经济(jì)表(biǎo)现不会(huì)太差，对(duì)中国(guó)持更加乐观(guān)态度(dù)。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需(xū)要企(qǐ)业投资、房地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤(yóu)其是(shì)在第一季度超出预(yù)期的情况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认(rèn)为(wèi)今年(nián)会实现5.5％以上的(de)增长。但是(shì)对于欧美经济的(de)预期则有所保(bǎo)留。我们认(rèn)为中国仍在(zài)复苏的道路(lù)上。如(rú)果(guǒ)下半年财政和地产方面有所表现，将会(huì)加快复苏进程。目前来(lái)看，经(jīng)济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要来自外(wài)需减弱和内需(xū)恢复(fù)尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷(dài)宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对经济的(de)压制作用(yòng)会降低欧美经济的预期(qī)。日(rì)本(běn)目前(qián)处(chù)于(yú)一个(gè)极端宽松货币(bì)政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目(mù)前新(xīn)任日本央(yāng)行行长表(biǎo)现出会(huì)维持货币政(zhèng)策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下(xià)行。预计美国(guó)经济在2023年末(mò)或(huò)2024年初进入(rù)温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地(dì)产等多重约(yuē)束因素(sù)缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不(bù)需要太强的政(zhèng)策刺(cì)激，从趋势(shì)上看无论经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都处(chù)在一(yī)个中周期修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复(fù)是(shì)否结(jié)束、以及(jí)修复力度(dù)最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于(yú)能源价格显著回(huí)落及冬季天气较(jiào)预(yù)期(qī)温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰(shuāi)退的(de)最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政(zhèng)策(cè)方面(miàn)，日银(yín)新总(zǒng)裁植田和男维持宽(kuān)松的政策(cè)立(lì)场，短期调(diào)整货(huò)币政策区间可(kě)能性(xìng)不高，但2023年内仍(réng)有可能(néng)对(duì)曲线控制政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波(bō)提升(shēng)了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未(wèi)来失业率有抬升的(de)可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致美国(guó)经济名(míng)义上进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区的经济表(biǎo)现好(hǎo)于预期(qī)。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月(yuè)出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们(men)预计欧洲央行将再(zài)次加(jiā)息50个基点，将存款(kuǎn)利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平(píng)。中国经济的强(qiáng)势(shì)复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的(de)“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据(jù)进(jìn)一步好转，增强了投资者(zhě)对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了(le)。虽然(rán)说通胀还没有回到(dào)美(měi)联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银(yín)行出现问(wèn)题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在(zài)整(zhěng)体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之下(xià)，企业信(xìn)心(xīn)也开始(shǐ)是越走越弱(ruò)。美(měi)联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上半年才会认真(zhēn)的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然说(shuō)通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是回落(luò)的速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的(de)半年12个月多次(cì)提(tí)到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的决心还是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长一部分(fēn)来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息(xī)的预期发(fā)生(shēng)了(le)较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常(cháng)化（即降息(xī)）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环(huán)境导致(zhì)美(měi)元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市(shì)场上(shàng)反(fǎn)映(yìng)出来了。不论是美国的(de)银行(xíng)业(yè)还是高收益债券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近一次加(jiā)息后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季度(dù)开始，美国(guó)将(jiāng)进入一个技术性衰退，可(kě)能在年底会(huì)有一次减息。但(dàn)是(shì)美联储现(xiàn)在论(lùn)调还是比(bǐ)较的鹰派(pài)，至少从美联(lián)储(chǔ)官员的点阵图(tú)看，大部(bù)分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有一定的(de)差(chà)距(jù)。当然(rán)，我们要(yào)动(dòng)态(tài)地看问题(tí)，应根据未来(lái)几(jǐ)个月美国经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进入(rù)了观察(chá)期。短期，联(lián)储将(jiāng)在控(kòng)通胀(zhàng)及防(fáng)范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如(rú)果(guǒ)美国金融体(tǐ)系风(fēng)险继(jì)续累积并(bìng)形成进一步的(de)风险(xiǎn)事件，可(kě)能会推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终(zhōng)局确(què)定性较高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债(zhài)、高评级信用债(zhài)会在大类(lèi)资产(chǎn)中取得(dé)相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年(nián)降息(xī)50个基点。虽然美联储结(jié)束加息(xī)周(zhōu)期及随后的宽松政策可能(néng)利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济(jì)状况触底(dǐ)才会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收(shōu)益率的表现在美联储加息(xī)接近尾声时通常更容(róng)易(yì)预(yù)测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益率的高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现，然后在接下来(lái)的12个(gè)月平均(jūn)下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降(jiàng)压(yā)低了(le)收益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具(jù)的(de)大概(gài)率能赚钱。工具率先获得(dé)利(lì)好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司带(dài)来哪些变(biàn)化(huà)，这是我们需要(yào)思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)可(kě)以进一步提(tí)升(shēng)它的(de)投放精准度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积(jī)极的在推动数字化的(de)进程(chéng)，我们认为(wèi)中国有非(fēi)常大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在(zài)训(xùn)练(liàn)环(huán)节和(hé)推理环节(jié)都(dōu)需要消耗大量(liàng)的(de)算(suàn)力，涉及到的(de)硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成(chéng)的(de)服务器(qì)，以及配套的交换机(jī)、光模块；自去(qù)年年底以来(lái)，产(chǎn)业(yè)链(liàn)已经(jīng)陆续收到了(le)上(shàng)述硬件(jiàn)产(chǎn)品环节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等(děng)中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类(lèi)是部署到(dào)私有云(yún)上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用场(chǎng)景落地较为(wèi)多元，在(zài)搜索、文档(dàng)处(chù)理、文学艺(yì)术(shù)创作、金(jīn)融(róng)、电商、企业内部管理(lǐ)都(dōu)有非常多(duō)可(kě)以探索落地(dì)的(de)案(àn)例，在(zài)未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现(xiàn)出(chū)百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在的(de)目标用户群体规模较大、用户的付费意(yì)愿强或(huò)者用户的使用(yòng)时(shí)长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行(xíng)业。与此同时(shí)，我们(men)看到(dào)，中(zhōng)国高度(dù)重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成(chéng)立了(le)国家数据局(jú)，国务院重组科技(jì)部(bù)，三大运(yùn)营商都加(jiā)大(dà)了在数据方面的投(tóu)入，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前估(gū)值处于(yú)历(lì)史低(dī)位，随着(zhe)去库(kù)存的稳步推进，半导体板(bǎn)块(kuài)在今后的(de)6-10个月会(huì)有所改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体企业的(de)韩国(guó)市场则(zé)将(jiāng)是亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技(jì)主题也将有不俗表现(xiàn)，因(yīn)为(wèi)很多中国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从(cóng)而产生(shēng)一(yī)些可以跑(pǎo)赢(yíng)大(dà)盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是机(jī)器学习与深(shēn)度学习模型）的(de)发展将带来以下方面(miàn)的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与(yǔ)推(tuī)理(lǐ)需(xū)要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算资源(yuán)进(jìn)行训练，这将推动(dòng)公共云服(fú)务(wù)商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要(yào)海量数据进行(xíng)训练，数(shù)据(jù)采(cǎi)集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务(wù)，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然(rán)语言处理、机器(qì)人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技术研发的(de)知情权(quán)以及行业自律是有其(qí)必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示(shì)出行业内对人工智(zhì)能安全与可控性(xìng)的高度(dù)重视，这有(yǒu)助于提高公(gōng)众对(duì)此的认识，同时(shí)促进相(xiāng)关法规与标(biāo)准(zhǔn)的(de)出台。暂停开发更(gèng)强大的模(mó)型(xíng)有助(zhù)于行业理解(jiě)现有模型的(de)风险与影响，为(wèi)下一代模型(xíng)的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已足够强大，需(xū)要一(yī)定时间(jiān)观察其(qí)对社会产(chǎn)生(shēng)的影响(xiǎng)。但(dàn)另(lìng)一方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人士发(fā)起的(de)自(zì)律性暂停可能难以有效(xiào)执行。人工智能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步研(yán)究难(nán)以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出(chū)现了(le)偏差，而更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产生的法律规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户(hù)交互过程中的数(shù)据可能涉及到(dào)用户隐(yǐn)私(sī)和(hé)企(qǐ)业(yè)机(jī)密(mì)，因此现在越来越多的(de)企(qǐ)业客户开始转向(xiàng)规划私有部署大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈骗的(de)效率、研发限制(zhì)性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层在立法进(jìn)度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家互(hù)联网信息办公室正式(shì)发布(bù)《生(shēng)成式人(rén)工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能(néng)服务提(tí)供(gōng)者应该(gāi)承担信息安全主体责(zé)任，做好(hǎo)个人信(xìn)息(xī)保(bǎo)护、未成(chéng)年人保(bǎo)护、内容(róng)安全管理等工作(zuò)，我们相信在生成式人工智(zhì)能领域的监管(guǎn)会(huì)日益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别(bié)方面，固(gù)定收益或者债券为(wèi)优(yōu)先，低配(pèi)股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强，那么(me)目(mù)前美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈(yíng)利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国(guó)国(guó)债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下(xià)走(zǒu)代表这些债(zhài)券的价(jià)格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股(gǔ)票的部分摩根资(zī)产管理目前是(shì)偏(piān)向(xiàng)中(zhōng)国及广泛意(yì)义(yì)上的亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至目前(qián)，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的(de)企业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢(yíng)标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较(jiào)青(qīng)睐欧美的(de)政府债券，再加上一些投资等级(jí)的(de)企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当(dāng)经济(jì)表现越来越差的时(shí)候，一些信贷评级(jí)比较(jiào)低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到(dào)支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配(pèi)置(zhì)策略(lüè)现在时间节点(diǎn)看，大(dà)类(lèi)资产(chǎn)相对配置(zhì)上，我们(men)认为股票优(yōu)于债券，优(yōu)于商(shāng)品。年(nián)末有(yǒu)降息预期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值(zhí)压力(lì)会减小。商品(pǐn)受全球(qiú)总需(xū)求下降(jiàng)和中国复苏缓慢(màn)的(de)影响(xiǎng)，下半(bàn)年(nián)反(fǎn)转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表现，之后可能会出(chū)现(xiàn)中(zhōng)国(guó)优于欧(ōu)美股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其(qí)是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的(de)基本面(miàn)条件下，受(shòu)其他因素影(yǐng)响的估值因素带来的下跌(diē)调整(zhěng)幅度(dù)比(bǐ)较大。换句话说(shuō)，目前(qián)的港(gǎng)股表现有背离基(jī)本面的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站(zhàn)在资产配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍存在较大的(de)不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果经济(jì)出(chū)现严重衰(shuāi)退(tuì)，债券(quàn)表现一定优于(yú)股票(piào)。如(rú)果(guǒ)通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出现和去年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤(yóu)为(wèi)不利。股票市(shì)场投资策(cè)略：股(gǔ)票方面，我们不看好美(měi)股和成长股(gǔ)。我们(men)的股(gǔ)票(piào)投资(zī)策略是分(fēn)散配置。我们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策略：整体而言，我们认为今年债(zhài)券(quàn)的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别是(shì)政(zhèng)府(fǔ)债券和投(tóu)资级别的债券，能够提供不(bù)错的收益率，而且即(jí)使在经济下行的时(shí)候也非常(cháng)具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石(shí)油(yóu)价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价(jià)格会(huì)达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要(yào)是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策(cè)略：由(yóu)于美(měi)联储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元的利差优势(shì)收(shōu)窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势(shì)上看，衰(shuāi)退情景后，债(zhài)券和黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶段性行(氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因xíng)情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善(shàn)，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分(fēn)母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行(xíng)情；价(jià)值(zhí)股分子端承压(yā)，整体回落石油等大(dà)宗(zōng)商(shāng)品由于需求(qiú)下(xià)降，整体回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和绝(jué)对(duì)估值(zhí)均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风(fēng)格上建议(yì)高配(pèi)制造(zào)、科技，低配周期、金融(róng)地产(chǎn)，标配(pèi)消费和(hé)医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对(duì)高于(yú)沪(hù)深(shēn)300。行业(yè)层(céng)面(miàn)，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑材料等行业(yè)机会(huì)相(xiāng)对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的(de)优质(zhì)央国企；契合数字中(zhōng)国建设方(fāng)向(xiàng)，受益于(yú)复苏的互联网(wǎng)板块(kuài)。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部(bù)分资(zī)产（例如美股）对分子端下(xià)行(xíng)的定价(jià)不(bù)足。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰(shuāi)退转向(xiàng)复(fù)苏(sū)，美元(yuán)也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币汇率在美元反弹时(shí)点可能仍(réng)强于一篮(lán)子货币(bì)。日元(yuán)可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除(chú)外），并在美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取(qǔ)防御性行(xíng)业立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备金率下调就是(shì)明证。我们(men)对美元进一步走弱的(de)预期应该会支(zhī)持(chí)除日本以(yǐ)外的(de)亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们(men)增加(jiā)了对高质量政府债(zhài)券(quàn)的(de)敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对(duì)高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级政府债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与(yǔ)美(měi)国的衰退周期所体现出的特(tè)征一致，在美(měi)国，政府债券通常受(shòu)益于债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对(duì)增(zēng)长放缓和最终降息的(de)定价），而公司债券(quàn)收益率相对于(yú)美国政府债(zhài)券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而(ér)扩大。

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