文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民(mín)新(xīn)增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是居民存(cún)款在连(lián)续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部(bù)门积攒了一(yī)大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判(pàn)断(duàn)经济和资本市场(chǎng)走势至(zhì)关重要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题(tí)。一是4月居民存款同比多减是不是超额(é)储蓄释放(fàng)的(de)开始？二(èr)是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决(jué)于存(cún)款会受到(dào)哪些因素的(de)影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居民(mín)存款的主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)这么几种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融资产相关收支和房地(dì)产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回(huí)、购房减少会推动2023年石油会暴涨吗，今日油价格表存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认(rèn)购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还(hái)贷等(děng)则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收入(rù)增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居(jū)民(mín)存款同比多增(zēng)2.1万亿(yì)则(zé)是收入修复和(hé)理财存款化的结(jié)果。

　　一季度(dù)居民人均可(kě)支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外(wài)，受银(yín)行办理(lǐ)速度(dù)放(fàng)缓(huǎn)等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所(suǒ)回落(luò)，即居民提前还(hái)款对(duì)存款(kuǎn)的拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费(fèi)和购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季(jì)度人均消费(fèi)支出(chū)同比(bǐ)增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑(chēng)因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续(xù)回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同(tóng)在于理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)的(de)变化。4月(yuè)居民存款下滑(huá)可(kě)能的原因一是(shì)居民(mín)存款理财化；二(èr)是(shì)提前还贷规模增加(jiā)。因(yīn)为居(jū)民收入和消费数据不(bù)足，暂(zàn)时无法判断(duàn)消费和收入在(zài)4月对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的(de)核心原因，4月(yuè)理财(cái)存(cún)量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年(nián)10月以(yǐ)来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财(cái)等资产是(shì)理财风险降(jiàng)低、收益回升和(hé)存款利率下(xià)滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券市场走强，今年(nián)理财市(shì)场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破(pò)净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一时期(qī)下(xià)滑的(de)存款利率(lǜ)，存款对居民的(de)吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而理财对居(jū)民(mín)的吸(xī)引(yǐn)力(lì)则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净率进一(yī2023年石油会暴涨吗，今日油价格表)步(bù)回落，居民还(hái)在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财(cái)化趋势有望延续(xù)。

　　提前(qián)还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一(yī)个原(yuán)因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均(jūn)值相比(bǐ)于2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是因为首套房利率还在(zài)下降，居(jū)民提(tí)前还贷(dài)以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首(shǒu)套(tào)主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续(xù)回落1个(gè)BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随(suí)着(zhe)理财市场好转，此前(qián)因(yīn)居民(mín)少消费(fèi)、少投资(zī)、少买房等积攒下来(lái)的(de)超(chāo)额(é)储蓄已经开始部(bù)分回流理财(cái)市(shì)场了，且(qiě)5月(yuè)初(chū)这一趋势还(hái)在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后(hòu)续(xù)几个月里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流(liú)向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水(shuǐ)平(píng)未见明显(xiǎn)改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的(de)持有分化(huà)且并非主要来自消费，后续超(chāo)额(é)储蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期(qī)积压的购(gòu)房(fáng)需求逐渐释放，房地(dì)产销售(shòu)目(mù)前已经有(yǒu)走弱迹象，地(dì)产短期(qī)或不会成为超(chāo)储的(de)主要流(liú)向。但是因(yīn)为按揭(jiē)利率存在明显利差，居(jū)民提前还贷(dài)行为或将延续。从这(zhè)个角度来看，主要(yào)因为少买房、少投资(zī)而(ér)积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环(huán)境好转(zhuǎn)和存(cún)款利率下滑(huá)的背(bèi)景下或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融(róng)机构住户(hù)存款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人(rén)提前偿(cháng)付的金(jīn)额在资(zī)产(chǎn)池未偿本金(jīn)余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地(dì)产销(xiāo)售变动超预期(qī)，超额(é)储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动加(jiā)大

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