5月(yuè)13日，年(nián)内首(shǒu)只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累(lèi)计有效认(rèn)购申请份(fèn)额总额超过20亿份(fèn)发行上(shàng)限，将启动比例配售。这(zhè)则小公告体(tǐ)现出市场对(duì)这(zhè)一“中特估”主题(tí)的(de)追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上(shàng)，近(jìn)期围绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的行情(qíng)，市(shì)场关注(zhù)度非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批(pī)3只央企回报(bào)ETF发得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手行，更成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去(qù)年底及今年一季(jì)度，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面(miàn)、情(qíng)绪面(miàn)、估值方(fāng)式(shì)等(děng)问(wèn)题成为市(shì)场关注焦点(diǎn)，中国基金报采(cǎi)访(fǎng)多位投(tóu)研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手央企(qǐ)主题ETF密(mì)集(jí)上(shàng)报发(fā)行

　　行(xíng)情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多只国央企主题基金发行，市场对此充(chōng)满期(qī)待，如5月15日(rì)就有3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获(huò)批发行，更(gèng)有扎堆(duī)上(shàng)报(bào)的央(yāng)国企基金(jīn)在排(pái)队入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这(zhè)一波“中(zhōng)特(tè)估(gū)”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机会(huì)基金经理何(hé)龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因素的，近期银行(xíng)股(gǔ)大(dà)涨的一个催化因素(sù)就是积极推介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的(de)催化(huà)剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下(xià)半(bàn)年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章恒(héng)更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化(huà)投资部基金经理杨振建就表(biǎo)示(shì)，近期密集申报的国央企主题基(jī)金主要(yào)涉(shè)及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样(yàng)的布(bù)局可以更好支持(chí)央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成(chéng)为行(xíng)情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发(fā)行整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金申报和发(fā)行(xíng)，行情火热(rè)下将为市(shì)场(chǎng)带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央国企主题基(jī)金，一方面(miàn)是因(yīn)为新一轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的基(jī)金将(jiāng)为投资者提供(gōng)更(gèng)丰富的工具以参与到央(yāng)国(guó)企投(tóu)资。另(lìng)一方面是落实公募(mù)基金行业高(gāo)质量(liàng)发(fā)展的要(yào)求，引导更多资(zī)金参与央国(guó)企改革，更好发(fā)挥公募(mù)基金服务资本市(shì)场改革、服务实体经(jīng)济(jì)和(hé)国家战(zhàn)略的(de)作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标(biāo)的和板块带来增量资金，提升交易(yì)活跃度，有(yǒu)望(wàng)成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场(chǎng)结(jié)构性(xìng)行情明显，中特估和(hé)人工智能成为两大明显的主线，而新能源等(děng)前期热门赛(sài)道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三(sān)大(dà)行业主要是央企或地方(fāng)国资(zī)所在(zài)的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面在今(jīn)年会有重大的向上变化的机(jī)会，比如火电(diàn)，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭(得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手niǔ)亏为盈；券商，会(huì)受(shòu)益于今(jīn)年市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概(gài)率这些企业会进(jìn)入一个提(tí)质增效、释放业(yè)绩的(de)过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本面的(de)，和(hé)他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中特估(gū)的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年(nián)年底已开(kāi)始重视中特估的(de)投资机会，判断中特估的机会未来(lái)三(sān)年分(fēn)两个(gè)阶段(duàn)。”融通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙表示，第(dì)一(yī)阶段也就是今年以数字经济(jì)和“一带一路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机(jī)会为主，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会(huì)。第(dì)二阶段是(shì)未来(lái)两年，在主题(tí)性(xìng)机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对(duì)国(guó)央经营管理(lǐ)价值(zhí)导向变(biàn)化，我们判断(duàn)经(jīng)营成果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会在未来(lái)两年体现(xiàn)在每一(yī)个央(yāng)国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前(qián)在挖掘公司(sī)经营(yíng)层(céng)面(miàn)可能(néng)发生(shēng)显著(zhù)正向变化(huà)的个股(gǔ)提前进(jìn)行(xíng)布局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季(jì)报(bào)已经显(xiǎn)露出不少(shǎo)基金在(zài)行动。国金证(zhèng)券(quàn)研究所数(shù)据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十(shí)大重仓(cāng)股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有(yǒu)股票(piào)市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股在(zài)偏股主动型基金的(de)持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及(jí)2023年一季(jì)报十大(dà)重仓股的数据(jù)，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各(gè)基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念(niàn)股(gǔ)的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)主(zhǔ)动(dòng)加(jiā)仓了(le)“中特估(gū)”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证券数(shù)据(jù)统(tǒng)计也(yě)显示，一季(jì)度(dù)主动偏股型公(gōng)募基金对港股央国企的(de)持股市值比(bǐ)重达到2019年以(yǐ)来的(de)新高(gāo)，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季(jì)度的(de)32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的(de)股票库

　　可以说中国(guó)特(tè)色估值(zhí)体系，正深刻(kè)影响基金公司的投(tóu)研(yán)，落实到日(rì)常的(de)投研流程和实践之中，不少(shǎo)基(jī)金公司在加(jiā)大投(tóu)研力量，更有(yǒu)专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙就介(jiè)绍，一(yī)方面，从顶(dǐng)层(céng)设计改(gǎi)变研究员过去对国(guó)央企的固定思维，需要实(shí)地考察国央企，并且需要利用(yòng)当(dāng)前国(guó)央企愿意交流(liú)的(de)契机，多(duō)花精力(lì)去进行跟踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在(zài)行动上，要(yào)求(qiú)研究员将自(zì)己所(suǒ)覆盖行业(yè)的所有国(guó)央企构建专门的(de)股票(piào)库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包括考察(chá)其实(shí)地调研的的成果，了解国央(yāng)企(qǐ)经营思路和(hé)财务导向的变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上的重视。他(tā)表示，通(tōng)过深入学(xué)习，对(duì)“中特估”有了(le)更(gèng)深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体(tǐ)制机(jī)制(zhì)、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展能(néng)力等方面所体现的(de)鲜明(míng)中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构(gòu)建的具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合(hé)国(guó)家战略导(dǎo)向(xiàng)的估值体系(xì)，而不是简单(dān)套用国外的(de)传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特(tè)估是(shì)一种新的提法，但是这个概念所涉及到的(de)行业和公司，一直在发生的变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家基(jī)金一直非常(cháng)关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因(yīn)此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局(jú)的变化，也在增加相关行(xíng)业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示(shì)，积极践(jiàn)行中国(guó)特色的估值体(tǐ)系是资(zī)本市场使命，投资(zī)者需要学习领会并(bìng)针对原(yuán)有的(de)估值体(tǐ)系(xì)进行改造，以(yǐ)适应(yīng)现实的需要。明确该(gāi)体系(xì)的框架是(shì)第(dì)一位(wèi)的工(gōng)作，合(hé)理设(shè)置指标也(yě)非常重要(yào)，投资者的认(rèn)可和实施(shī)是最终(zhōng)该体系能否具备(bèi)长期(qī)价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可(kě)误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是(shì)国(guó)民经济的支柱(zhù)，国企央企发(fā)展要(yào)符合国(guó)家战略(lüè)发展发向，更需(xū)要(yào)承担社(shè)会公(gōng)共责任等。而这(zhè)些都应该考虑进估(gū)值体系之中，也(yě)引发市(shì)场关注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基金经理认为(wèi)，对于国央企的估(gū)值方式要(yào)充分(fēn)体现企业的(de)社(shè)会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如(rú)何(hé)定价国(guó)有企(qǐ)业承(chéng)担(dān)社会价值、符合国家战略发展的价值？首要(yào)任(rèn)务就构建中国特(tè)色的价(jià)值(zhí)评价体(tǐ)系，改(gǎi)变(biàn)从(cóng)以(yǐ)私人股东(dōng)权(quán)益(yì)出发，现金流折现(xiàn)为主要(yào)方法的单一价值估值体系，转向(xiàng)社会整体价(jià)值观念、纳入中(zhōng)国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化(huà)投资部基金经理杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委指(zhǐ)导国内团队对于中国特(tè)色ESG披露与评价体系不(bù)断探(tàn)索，结合国际通(tōng)用规则，目前已(yǐ)经形成了(le)初步的企业社会价值评(píng)价(jià)体系(xì)，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基(jī)金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重(zhòng)企(qǐ)业价值的(de)可持续(xù)估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要素(sù)对(duì)企(qǐ)业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳(wěn)定(dìng)的现金(jīn)流、持(chí)续(xù)增长的盈利、科技创新对提升(shēng)企业内(nèi)在价值的积极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价(jià)模(mó)型(xíng)的(de)科学性和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等(děng)实务工作(zuò)中(zhōng)，都有成熟的量(liàng)化指标可以(yǐ)使(shǐ)用，包括净(jìng)资(zī)产收益率、营业(yè)现金比率、资产负债率、研发经费投(tóu)入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选基金(jīn)经理李欣更细致(zhì)分析在(zài)估值(zhí)思(sī)维、估值结论、估值判(pàn)断(duàn)上有变化，尤其是估(gū)值的方法和指标上，他认为其包括产业(yè)链上下游(yóu)的衡量、全(quán)要素成本等，以及(jí)在(zài)纵向和横向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关(guān)系。这些因(yīn)素在对估值(zhí)结论(lùn)和判断的(de)影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得中国特(tè)色的估值(zhí)体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的(de)变化，还有估值结论和(hé)估值(zhí)判断的变化，都是为了(le)更好地适应中国的市场和经济特点，提(tí)供(gōng)更精准、更合理的(de)企业(yè)估值信(xìn)息(xī)。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这需(xū)要(yào)在实践中进行探索，目(mù)前尚没有公认的指标可(kě)以使用。

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