金融界5月27日消(xiāo)息(xī) 近日因为(wèi)昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投债成为关注(zhù)的焦(jiāo)点，当前地方债的(de)规模和地方(fāng)政府的偿(cháng)债能力已经(jīng)越来越被重视(shì)。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经(jīng)济学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一(yī)般(bān)债、专(zhuān)项债(zhài)和包括城投债在内的各(gè)种隐形债，其规模(mó)究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银(yín)行、保险、基金(jīn)等在内的机(jī)构投资者是地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍(biàn)担(dān)心的(de)还是(shì)城投(tóu)债务、非标等地(dì)方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵(guì)州省(shěng)政府发展研究中心提(tí)出(chū)，“化(huà)债工(gōng)作(zuò)推(tuī)进(jìn)异常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠(kào)自(zì)身能(néng)力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景(jǐng)下，地(dì)方政府的财权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并(bìng)不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够(gòu)高了(le)。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政(zhèng)府的发(fā)债规模，为地方(fāng)经济(jì)减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当前中国经济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在(zài)城投公司还(hái)没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一(yī)定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非(fēi)债券(quàn)类(lèi)债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中(zhōng)央政(zhèng)策上支持地方政府(fǔ)通(tōng)过(guò)出让国有资产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方(fāng)债务(wù)的辨证思考》

　　奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒截至2022年末全(quán)国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行(xíng)的公司债(zhài)券和(hé)中期票据(jù)。按(àn)照(zhào)新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府投融资机(jī)构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不(bù)再对城(chéng)投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然(rán)把城投债看作由地方政府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政府下设的投融资(zī)机构(gòu)，很难完全独立成为与(yǔ)政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要(yào)包括向银行借(jiè)款和(hé)发行债券融资这(zhè)两种方(fāng)式，以前(qián)一种方式为(wèi)主(zhǔ)，但后(hòu)一种债权融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全国城投有息债(zhài)务快速扩张(zhāng)，每年(nián)增(zēng)速均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债(zhài)余(yú)额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成为(wèi)地方(fāng)债务的主要体现形式(shì)，规模(mó)明(míng)显(xiǎn)超过(guò)地方(fāng)政府(fǔ)的一般债(zhài)和专项债(zhài)之和。城投(tóu)平台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平(píng)台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明城投债(zhài)仍属于地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高等(děng)级信(xìn)用债。但(dàn)是，城(chéng)投平台的非标违约情况时有发生(shēng)，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多。

　　奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒rong>地方(fāng)政府应(yīng)确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易(yì)违约(yuē)

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地(dì)方政府债务增长和财政收入增速(sù)下降(jiàng)甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其(qí)对(duì)财力偏弱的(de)东北(běi)、中(zhōng)西(xī)部省份(fèn)，城投债的(de)收益率普(pǔ)遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城(chéng)投拿地之后(hòu)，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市场都造(zào)成负面冲击，信(xìn)用(yòng)分层现象(xiàng)加剧，部(bù)分(fēn)经(jīng)济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等近几年(nián)融资(zī)成(chéng)本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来融(róng)资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅(fú)相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年(nián)以(yǐ)来(lái)城投(tóu)债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复(fù)苏不及预期的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，投资者的风(fēng)险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的(de)按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债务(wù)问(wèn)题(tí)，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实(shí)现经济平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央(yāng)大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需(xū)要(yào)增强(qiáng)城投债权人的持有信心(xīn)，首先要(yào)确保城投债不违(wéi)约，这(zhè)就(jiù)意味着城投公司(sī)能够具备低成(chéng)本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意(yì)味着对(duì)地方债不兜底，但建(jiàn)议给(gěi)予困难省(shěng)份一定(dìng)的(de)“托底(dǐ)”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策(cè)性(xìng)银行或商业银(yín)行的(de)低息(xī)资金来降低债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容(róng)易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于地方(fāng)政(zhèng)府可否通过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债方面，也希望(wàng)中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协(xié)十(shí)三届全国委员(yuán)会第五次会议(yì)第00503号(hào)提(tí)案(àn)的答复中表(biǎo)示，将适时出台制度规定及(jí)操(cāo)作(zuò)细则，探索国有权益(yì)份额规范化退出的(de)有效方式和途(tú)径，充分发(fā)挥(huī)有限合伙企业的(de)优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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