《基金经理(lǐ)投资笔记》宏观(guān)策略系列

　　把脉经(jīng)济周期拐(guǎi)点 实(shí)现财富管理升级

　　作(zuò)者：魏 凤 春（博(bó)士），创金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家

　　　　  罗 水 星（博士(shì)），创金合信基(jī)金(jīn)基金经理

　　乱云飞渡仍从容

　　上期分享中（查看原文），我们(men)提(tí)出了5月(yuè)是乱(luàn)花(huā)渐欲迷(mí)人(rén)眼，一个(gè)大的背景是市场(chǎng)进入了战(zhàn)略相持阶(jiē)段，进攻和防守的理由都不是(shì)非常(cháng)清晰。周末(mò)中央发布长期的产业政策(cè)，基调是清晰的(de)，但(dàn)那(nà)是诗(shī)和远方，是战略性的布局，很多投资者(zhě)更喜欢战术性(xìng)的机会(huì)。伯(bó)克希尔哈撒韦年度(dù)股东大会在巴菲特的老(lǎo)家奥巴哈举行，吸引了全球投资者的目光，投资者总希望可以从中寻找(zhǎo)到投资(zī)的秘诀，价(jià)值投资的道虽(suī)相同，但法、术(shù)、器是各异的。不仅如此，伯克(kè)希(xī)尔(ěr)决(jué)策者对(duì)宏观环境的担(dān)忧，对数字技术的批判，很多与会者收(shōu)获的可能不是(shì)清晰的(de)思路(lù)，而是在迷宫(gōng)中又多(duō)走了(le)一圈。

　　一、市场陷入僵(jiāng)持阶段(duàn)：Sell in May？

　　港股市(shì)场有“五穷、六绝、七(qī)翻身(shēn)”的(de)说法，谨(jǐn)慎的A股投(tóu)资(zī)者也开始(shǐ)考虑Sell in May,一个很(hěn)重要的理由是根(gēn)据惯例，银(yín)行保险等利好兑(duì)现后往往是市(shì)场开始调整的开始。A股投资历来是有(yǒu)季(jì)节性的，但这未(wèi)必(bì)是历史的铁律，比如2022年5月市场在(zài)新(xīn)的政策(cè)基(jī)调下开始(shǐ)全面大反攻。我们需(xū)要因时而变(biàn)，投资者需要(yào)考虑到当前的市场(chǎng)背景已经和之前有很大的不(bù)同(tóng)。当前市(shì)场进入战略僵(jiāng)持(chí)阶(jiē)段的一个重要理(lǐ)由(yóu)是除了逻辑推演，很多重要问张弛有度下一句是什么意思，张弛有度下一句是什么歇后语题很难用清晰的事实来验证(zhèng)。谨慎的投资者往(wǎng)往是(shì)见好就收或者谋定(dìng)而后动，因此(cǐ)才有了(le)上述的猜(cāi)测(cè)。

　　市场不(bù)清楚的(de)地方在哪(nǎ)里呢？

　　第一，从内部看，市(shì)场已经提前交易了(le)政策的方向，而且今(jīn)年国内(nèi)的政策(cè)本身也(yě)不是大开大合。新(xīn)出台的(de)政策更多(duō)地在落(luò)实上(shàng)，较少新(xīn)的提法。

　　第二，从外部看，美联储(chǔ)依然在通胀、就业数据、金(jīn)融数据和增长数据传(chuán)递(dì)的(de)混乱信息中纠结(jié)。

　　第三(sān)，从投(tóu)资主线看，数字(zì)经济和(hé)中特估依(yī)然既有(yǒu)政策、也有业(yè)绩或者(zhě)有(yǒu)未来(lái)预期的业绩改善(shàn)，但短期游戏、传媒、中特估与其他板块分(fēn)化较为(wèi)极致，也是不争的事实(shí)。除了这(zhè)两条主线(xiàn)外(wài)，金融、消费和公用事业有反弹，但难以成为持续的配(pèi)置主题(tí)，新能源崩坏(huài)的筹码预期(qī)也决定了反弹的脆弱性。

　　第(dì)四，从(cóng)交易(yì)行(xíng)为看(kàn)，投资者(zhě)并未形(xíng)成一致预期(qī)。随着(zhe)一季报的披露，市(shì)场阶(jiē)段性发挥了对盈利现实(shí)的(de)定价效率。具体表现为，业绩出现(xiàn)一(yī)定修(xiū)复和表现(xiàn)有韧(rèn)性的金融、中(zhōng)药、电力、中特估(gū)主题(tí)以及(jí)TMT中的游(yóu)戏传媒等表现较好，家电此前也有一定表(biǎo)现。不过，随着(zhe)业绩的公布(bù)反(fǎn)而出现了一定的买预期卖(mài)现实(shí)的操作。当然，相对而言市场(chǎng)也有定价效(xiào)率(lǜ)不稳(wěn)定的(de)一面，同样(yàng)是业绩(jì)修复或有韧性的(de)农林(lín)牧渔、新(xīn)能源和(hé)消费板块(kuài)，整(zhěng)体表现(xiàn)则一(yī)般。

　　二、市(shì)场僵持的原因：一(yī)季报显(xiǎn)示企业(yè)盈利仍在磨底阶段

　　短期(qī)市场的(de)核心矛盾在于缺乏特别明显的亮(liàng)点，TMT主线前(qián)期超(chāo)额收益(yì)过于显(xiǎn)著，目前除了游戏、传媒(méi)一枝独秀外，其(qí)他TMT细分领域阶段(duàn)性有所(suǒ)回调。中特估相关(guān)的基建(jiàn)、银行、石(shí)油、出版等板块(kuài)盈(yíng)利(lì)有支撑、估值也较低(dī)，因此(cǐ)在(zài)最近市场调整(zhěng)的时候整(zhěng)体(tǐ)表现较好。在这两张弛有度下一句是什么意思，张弛有度下一句是什么歇后语条我们看好的全(quán)年主线之外，市场(chǎng)部分定价了(le)一季报行情(qíng)，但核心问(wèn)题(tí)在于当前盈(yíng)利仍处(chù)在(zài)磨底阶段。扣除金融(róng)和两桶油(yóu)，A股的盈(yíng)利(lì)还在(zài)下滑，这意味着短期(qī)盈利很难撑起A股系统性的行情。所以(yǐ)，我们(men)看到这两条(tiáo)主线之外其他(tā)业绩尚可的板块，整体反弹(dàn)的(de)幅度(dù)都相对(duì)有限。消费的盈利有一定(dìng)的修复，而(ér)市场由于(yú)前期(qī)的悲观情(qíng)绪尚(shàng)未对其定价(jià)，这可(kě)能蕴含阶段性交(jiāo)易机会。

　　三、战略性布局(jú)是(shì)清晰而明确的：政策(cè)关注产(chǎn)业升级和人的问题

　　近(jìn)期国内也(yě)处于(yú)一个会议密集召开的阶段，政治(zhì)局会议、中央财经委会议(yì)和国常会相继召(zhào)开。决策(cè)层对于当(dāng)前经济复苏动(dòng)力(lì)不足、复苏势头(tóu)不稳的问题，有着(zhe)清醒的认识，短期的工作(zuò)重(zhòng)点是恢(huī)复和扩大需求，但(dàn)同时也(yě)明确不会再走老(lǎo)路(lù)——不会通过低(dī)水平的债务扩张来刺激经济，而是聚(jù)焦实体经济(jì)的(de)产业升(shēng)级，推进产业智能化、绿色化、融合化。

　　现代产(chǎn)业体系(xì)下的(de)融合发展

　　这次财经委会议的一个(gè)新提法是“坚持三次产业融(róng)合发展，避免割裂对(duì)立；坚持(chí)推动传(chuán)统产业(yè)转型(xíng)升级，不能当成‘低端产(chǎn)业(yè)’简单退出”，这个提(tí)法(fǎ)很(hěn)重要。我们去年底强调接下来一段(duàn)时间的政策需(xū)要(yào)强调均衡性和系统性，才能(néng)形成经济发展的合力。卡脖子的领域(yù)要重点支持和发展，但是经济(jì)的运(yùn)行(xíng)是一个(gè)完整(zhěng)的(de)系统(tǒng)，生(shēng)产和消费、实(shí)体经济(jì)和金(jīn)融支撑、高科技领域(yù)和低(dī)技术领(lǐng)域(yù)、融资-设计-制造—物流-销售(shòu)-服务等各方面需要(yào)协调发展，大(dà)家的(de)信心(xīn)慢慢恢复(fù)、收(shōu)入慢(màn)慢恢复，才(cái)能够真正把需(xū)求(qiú)拉动起来。不能够孤立、片面(miàn)地理解和(hé)执行政策，毕竟即使是芯片这么最高科技的领域(yù)，它的下游需求也(yě)主要来自消费电子产品(pǐn)中的手机、汽(qì)车、智(zhì)能家居等等(děng)，没有(yǒu)需求的拉动(dòng)，产业的发展就缺乏良性循环(huán)的基础。

　　高质量(liàng)的人才红利(lì)

　　另外，最(zuì)近政策(cè)讨论的一个重点是人，作为投资生产拉(lā)动核心的企业家、作为人力资(zī)源重点的人才、承(chéng)载民(mín)族未来的新(xīn)生人口、需要(yào)关注的老龄(líng)人(rén)口。当前(qián)中国的发展逐渐从资本(běn)和劳动(dòng)要(yào)素拉动转向人力资源拉动，技术创新成为能否突(tū)破内(nèi)外部约束(shù)的关键(jiàn)。技术创(chuàng)新能力(lì)取决于制(zhì)度保(bǎo)障下的(de)主(zhǔ)观能动性，在经历了(le)过去(qù)几(jǐ)年的非常态(tài)之后，在内(nèi)外(wài)部不确定性的制约(yuē)下，如何让当前每个主体充满信心、充满主观(guān)能动性，是政(zhèng)策的重心。以人工智(zhì)能(néng)为代表的数字经济大发展，有(yǒu)可(kě)能能够帮助我们适当(dāng)缩(suō)小国际竞(jìng)争中人力资源的差距，这需要(yào)从(cóng)一个更高的(de)角(jiǎo)度理解人工智能和数字经济。

　　四(sì)、乱云飞渡(dù)仍从容：乱战之后(hòu)的投资路径

　　5月(yuè)的市场(chǎng)，看起(qǐ)来是战略僵(jiāng)持(chí)阶段(duàn)的乱战。接下来的(de)政(zhèng)策力度和效果有多大(dà)、盈利(lì)能否实质性(xìng)的反弹、经济复苏的(de)斜率是否面(miàn)临趋缓的压力、海外的潜在风险到(dào)底有多大、美联储到底下(xià)一步面临的是什(shén)么样的经济形势等，投(tóu)资者希望渐(jiàn)次(cì)判断(duàn)上述一(yī)系列的重要问题的(de)程(chéng)度，并据(jù)此进行布(bù)局。

　　从(cóng)这个意义上讲，5月交易机(jī)会可能更均衡、但(dàn)也更脆弱，当前可(kě)能是一个(gè)布局的好阶段，而未必会是收获的阶(jiē)段。投资者需(xū)要多一点(diǎn)耐心，风(fēng)浪(làng)越大(dà)，下一次的鱼越贵。

　　“乱云飞渡仍从容”，这是(shì)我们从巴菲(fēi)特历次股东大会上看到价值投资(zī)者很重要的(de)一个特(tè)质，即我们(men)提倡(chàng)的“道(dào)”。市场(chǎng)的(de)乱是暂时(shí)的，随(suí)着事实的清晰(xī)，投资路(lù)径也将会非常明确。这个路径，我们(men)从产业视角做了一下(xià)梳(shū)理(lǐ)，供投资者(zhě)参考。

　　具体而言：投资的上限(xiàn)是产(chǎn)业现代化，科技自主可(kě)用，数字化(huà)、高端化与智(zhì)能化是(shì)明确(què)的诗(shī)与远方(fāng)，需(xū)要进行战略布局(jú)。投(tóu)资的下(xià)限是避免系统(tǒng)性的(de)风险，在(zài)现代化的(de)产业转型中，当前(qián)蕴藏风险和未(wèi)来跟不上(shàng)历史步伐的(de)产业(yè)是不能进行(xíng)战略布局的。投资张弛有度下一句是什么意思，张弛有度下一句是什么歇后语的中(zhōng)间(jiān)状态(tài)是周期(qī)与消费行(xíng)业，是(shì)战术性的布局。

　　产业视角下的(de)投资路线图

　　【了解作者】

　　魏凤春博(bó)士，创金(jīn)合信基金首席(xí)经济学家，投委会(huì)委(wěi)员兼秘书长，宏观策(cè)略配(pèi)置(zhì)部总监(jiān)，兼任MOMFOF投研(yán)总(zǒng)部总(zǒng)监(jiān)，南开(kāi)大学经济学博士，清华大学管理科学与(yǔ)工程博士(shì)后。学术(shù)研究(jiū)与教学以及宏观经济走(zǒu)势、金融产品分析(xī)等实务领域(yù)经验丰富、成(chéng)果卓著。从(cóng)业23年以来，一直致力于在周期波动的框(kuāng)架内(nèi)运用财政(zhèng)的视角(jiǎo)解构宏观经济的运行，将中(zhōng)国经济看作一份资产，通过资本(běn)资产定价的(de)方式来确定其(qí)价值与(yǔ)风(fēng)险。

　　罗水(shuǐ)星博(bó)士，创金合信基金经(jīng)理、首席宏观分析(xī)师，2022年2月(yuè)加入(rù)创金合信(xìn)基金。此前履职(zhí)博(bó)时基金，负责宏观策略、宏观政策、大(dà)类(lèi)资产配(pèi)置与择时(shí)研究。武汉大(dà)学学士，上(shàng)海财经大学经(jīng)济学硕士、博士，中(zhōng)国(guó)社科院经济学(xué)博士后，学术论文多发(fā)表(biǎo)于国际SSCI英(yīng)文(wén)核心经济学期刊(kān)。

未经允许不得转载：美阿密—女性私护高端品牌|女性生殖保养|女性私密健康养护|女性私护微商代理产品|美阿密官网 张弛有度下一句是什么意思，张弛有度下一句是什么歇后语