文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是居民存款在(zài)连(lián)续(xù)13个月同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放(fàng)对(duì)判断经济和资本市(shì)场走(zǒu)势至关(guān)重要。这里我们尝试(shì)回(huí)答(dá)两个问题。一(yī)是4月居(jū)民存(cún)款同比多减是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是(shì)这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存(cún)款(kuǎn)会受到(dào)哪(nǎ)些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居(jū)民存款的主要有这(zhè)么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产相关(guān)收支和房地(dì)产相关收支。抖音总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳是什么歌，总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳ng>

　　收(shōu)入(rù)增(zēng)长、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融资产赎(shú)回、购房减少(shǎo)会(huì)推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民(mín抖音总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳是什么歌，总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳)少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存(cún)续(xù)规模(mó)相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银(yín)行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比(bǐ)于(yú)去年末略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费(fèi)和(hé)购房行为修复，其对(duì)存款(kuǎn)的支(zhī)撑(chēng)力度(dù)减弱，一季度(dù)人均消费支(zhī)出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同(tóng)比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑(chēng)因素的(de)规模(mó)更(gèng)大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的(de)不同在于理财市场的变(biàn)化。4月居民存款(kuǎn)下滑(huá)可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还(hái)贷规模(mó)增(zēng)加。因为居民收入和消费数(shù)据(jù)不足(zú)，暂(zàn)时无(wú)法判断(duàn)消(xiāo)费和(hé)收入在4月对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩(kuò)张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配理财等(děng)资产是(shì)理(lǐ)财风(fēng)险降低(dī)、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用的(de)结果。受(shòu)益(yì)于债券市(shì)场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理财(cái)产品(pǐn)单位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下(xià)滑的存款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随(suí)着(zhe)破净率进一步回落，居(jū)民还在继续增配理财(cái)产(chǎn)品，存(cún)款(kuǎn)理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑的又一(yī)个原(yuán)因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均值相比于2月低(dī)点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前(qián)还(hái)贷力(lì)度(dù)一(yī)是因为首套房利率还在下降，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山(shān)等多地继(jì)续降(jiàng)低首套房利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数据(jù)显示(shì)百城首套主流房贷利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的(de)来(lái)说(shuō)，随(suí)着理(lǐ)财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经开始部分(fēn)回流理财市场(chǎng)了，且5月初这(zhè)一(yī)趋势还在延(yán)续(xù)。

　　往后来看，理财市场和(hé)抖音总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳是什么歌，总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳提前(qián)还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部分表明当下居(jū)民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额(é)储蓄的持(chí)有(yǒu)分化且并非主要来自消费，后续超(chāo)额(é)储蓄对消(xiāo)费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成(chéng)超(chāo)额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地(dì)产(chǎn)销售目(mù)前已经有走弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流(liú)向。但(dàn)是因为按(àn)揭利率存在明显利差，居(jū)民提前还贷(dài)行为或将延续。从这(zhè)个角度来(lái)看，主(zhǔ)要因(yīn)为少(shǎo)买房(fáng)、少投资而(ér)积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背(bèi)景(jǐng)下或将继续(xù)回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构住户存款余额(é)+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指在个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债(zhài)务(wù)人提前偿付的金额在资(zī)产池未偿本(běn)金余额的(de)占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加(jiā)大