近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发(fā)集团，其旗下子(zi)公司兴福(fú)电子(zi)公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电子(zi)级磷酸产品是(shì)半导体加工过程中的关键材料(liào)，公司(sī)客户(hù)包括长江存储、华虹集团、中芯国际等(děng)，也(yě)获得大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子(zi)第二大客户竟然是可口可乐，这也无(wú)意间透露了一个冷知识——可口可乐生产过程(chéng)中使用的磷酸，原(yuán)来不只是常规的食品级磷酸(suān)，还用到了更高纯度的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴福电子间(jiān)接控股股(gǔ)东(dōng)还与第二(èr)大股东(dōng)有可复活的对(duì)赌协议。且其(qí)中一条比较少见，即在(zài)兴福电子正式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从(cóng)事从事湿电子化学品业务(wù)，公(gōng)司产(chǎn)品包括磷酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产品按(àn)照纯度等(děng)级分(fēn)为电(diàn)子级磷酸(suān)、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级(jí)磷酸和面板级磷(lín)酸。各磷酸产品的纯(chún)度等(děng)级由(yóu)高到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷(lín)酸(suān)＞食(shí)品级磷(lín)酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子在(zài)生产电子(zi)级磷酸、电子(zi)级硫酸的同(tóng)时会(huì)产生部分食品级磷(lín)酸、工业(yè)级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食品级(jí)磷酸的主营业务(wù)收入(rù)为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点值得一看，兴福电子(zi)2022年第二大客户为(wèi)可口可乐，金(jīn)额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主要销售内容为(wèi)磷酸产品。这(zhè)个销售金(jīn)额比兴福电子当年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收(shōu)入多出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电子电子(zi)级磷酸产品除销售给集成电(diàn)路行业、显示面板行业客户外，还销售给可(kě)口可(kě)乐(lè)公(gōng)司、化(huà)工品(pǐn)贸(mào)易商等其(qí)他行业客(kè)户。由于可(kě)口可乐(lè)公司(sī)对磷(lín)酸(suān)产品的品(pǐn)质要求高于一般的(de)食品(pǐn)级磷酸(suān)，公司销售(shòu)给可口可乐公司的磷(lín)酸产品等级实际为(wèi)符合(hé)食品级要求的面板级磷酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下称“报(萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌bào)告期”）的营业收入(rù)分别为(wèi)2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月(yuè)进行过前期(qī)会计差错更正(zhèng)及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二个(gè)点为，兴福电子2022年(nián)非经常性损(sǔn)益(yì)为4528.14万元。某(mǒu)会计(jì)师事务(wù)所合伙人对记者表示，非经常性损益是指公司发(fā)生的(de)与经营业务无(wú)直接(jiē)关系(xì)，或是虽与经(jīng)营(yíng)业务相关，但由(yóu)于其性质、金额或发(fā)生频率(lǜ)，影响了(le)真实、公(gōng)允地反映(yìng)公(gōng)司正(zhèng)常盈利能力的各(gè)项(xiàng)收(shōu)入、支出。

　　扣(kòu)除非(fēi)经常性(xìng)损益(yì)后(hòu)，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据(jù)来(lái)源：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛(máo)利率提(tí)升有(yǒu)关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年的有关毛利(lì)率(lǜ)，已经超(chāo)过申报稿列举的同行(xíng)业可(kě)比公司平均(jūn)水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以(yǐ)来公司陆续实现众多集成(chéng)电(diàn)路客(kè)户的产(chǎn)品认证及批(pī)量供货，毛(máo)利率水平较高的集成电路用湿电子化学品销售收入占比持续提升，且公司(sī)根据(jù)部(bù)分(fēn)产品原材料价格上涨情况适时调(diào)高了产(chǎn)品销售(shòu)价(jià)格，使(shǐ)得2021年(nián)和2022年(nián)毛利率(lǜ)维(wéi)持在较(jiào)高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴(xīng)福电子未来毛利率还(hái)有多少(shǎo)上(shàng)升空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否还能持续提(tí)高业(yè)绩(jì)？

　　从股权结构来看，兴福电子控股(gǔ)股东为上市(shì)公司(sī)兴发(fā)集团，其直接持有兴(xīng)福电(diàn)子 55.29％的(de)股份。兴福电子的(de)间接控股(gǔ)股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电(diàn)路基(jī)金二期(qī)，持(chí)股比(bǐ)例为9.62％。需(xū)要指(zhǐ)出的是，兴福电子间接控股(gǔ)股东宜昌兴(xīng)发与国家集成电路(lù)基金二期之间存在对赌协议(yì)。虽(suī)然随着兴(xīng)福电子IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但回购(gòu)权和(hé)随售权存在可以“复活(huó)”的条件，且其中一条比较(jiào)少(shǎo)见，即“兴福电子正(zhèng)式申报(bào)IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格(gé)萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌IPO是指通过(guò)上市委审议，还是指拿(ná)到(dào)证监会(huì)批文？

　　如(rú)果(guǒ)是指通过上市(shì)委审议，虽然申(shēn)报(bào)IPO后的18个(gè)月内没有上会结果的(de)企业比(bǐ)较(jiào)少，但不是(shì)没有(yǒu)例外。比如(rú)，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创(chuàng)板栏目(mù)显示，处于正(zhèng)常(cháng)待审核(hé)阶段的(de)合合信(xìn)息和先正(zhèng)达，受理日期(qī)已经超过18个(gè)月。

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)拿到(dào)证(zhèng)监会批文(wén)，也有(yǒu)企业(yè)超(chāo)过(guò)。比如(rú)，截至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交(jiāo)所科创板栏(lán)目显示，20家提交注册(cè)的企(qǐ)业中(zhōng)有(yǒu)2家受理日(rì)期已经过(guò)去18个(gè)月。

　　那么(me)，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么样(yàng)的(de)剧(jù)情？

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　　对赌协(xié)议摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超过(guò)1亿股，占发行(xíng)后(hòu)总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值为54亿(yì)元。值得一提(tí)的是，15家战略(lüè)投(tóu)资者2021年12月对兴福电(diàn)子(zi)增资时，公司的(de)投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释(shì)作(zuò)用后，15家战略(lüè)投资者(zhě)的(de)增值率为56.23％，增(zēng)值了(le)4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何？

　　兴福电(diàn)子(zi)重(zhòng)大经(jīng)常性关联采购主(zhǔ)要(yào)系(xì)向关(guān)联方采(cǎi)购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等原(yuán)材料(liào)、电力(lì)等能源以及建(jiàn)筑(zhù)工(gōng)程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重大(dà)经常性(xìng)关联采(cǎi)购金额（不(bù)含建筑(zhù)工程服务采购）分别(bié)为(wèi)1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间接控股股(gǔ)东宜(yí)昌兴发的(de)下属公(gōng)司采购。

　　细项来看，兴福电子部分(fēn)主要原材(cái)料的(de)关联采购(gòu)占比(bǐ)较高。比如，报告期内，公(gōng)司普通黄磷(lín)关联采购(gòu)金额(é)占同类产品采购总额(é)的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三氧化硫关联采购金额占同类产(chǎn)品采购总额的比(bǐ)例(lì)均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显(xiǎn)示，在主营业务方面，兴福(fú)电子(zi)是控股股(gǔ)东兴(xīng)发集团合并报表(biǎo)范围内唯一从事湿电子(zi)化学品相关业务的主(zhǔ)体，与兴发集团及(jí)其控(kòng)制的其他(tā)公司主营业务(wù)及(jí)应用领(lǐng)域(yù)不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年第一季度业绩进(jìn)行预测，但兴发集(jí)团2023年(nián)第一季度的(de)业绩并(bìng)不好。

　　兴(xīng)发集(jí)团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元(yuán)，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集(jí)团(tuán)在公告中表示，归母净利润较(jiào)上年同期大幅降低，主要是受市(shì)场供需(xū)变(biàn)化影响，自2022年下半(bàn)年以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性产(chǎn)品市场(chǎng)价(jià)格持续下跌(diē)，在今(jīn)年一季(jì)度(dù)跌幅扩大，至一季(jì)度末(mò)，草甘膦价格已跌至行业成本(běn)线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下(xià)跌(diē)过程中(zhōng)，公司上(shàng)述产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告中(zhōng)谈及湿电子化学品，即公司湿(shī)电子(zi)化学品、特种化(huà)学品、食品(pǐn)添(tiān)加剂等成长性产品市(shì)场(chǎng)需(xū)求总体良(liáng)好(hǎo)，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发(fā)集团(tuán)另一则(zé)公告显示，湿电子化学品2023年(nián)第一季度平均售价为(wèi)8250.4元(yuán)/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨(dūn)下(xià)降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第(dì)一季(jì)度统(tǒng)计口径不太一样，销量数据(jù)不太好找，所(suǒ)以不太好具体判断湿电子化学品相关收入(rù)的变化。

　　那么(me)，在平均售价(jià)下降16.44％的情况(kuàng)下，兴(xīng)福电子2023年第一季度(dù)的业绩具体表现如何(hé)？

　　平均售价(jià)摘(zhāi)要，数(shù)据(jù)来源：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电子曾受到宜(yí)昌市猇亭区城(chéng)市管理执法局(jú)的(de)行政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因是兴福电子无(wú)证建(jiàn)设房(fáng)屋，总违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万(wàn)元(yuán)。另外，兴福电子控股股(gǔ)东兴发集团(tuán)的副总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交所予以监(jiān)管警示的决定，原因是(shì)赵勇交易兴发集团可转债构成短线交易。

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