5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认(rèn)购申请份额总(zǒng)额(é)超(chāo)过(guò)20亿份发(fā)行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一“中(zhōng)特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期围绕着“中特估”的(de)行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实(shí)际(jì)上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估”资(zī)金面、情绪面(miàn)、估值方式等(děng)问题成(chéng)为(wèi)市场关(guān)注焦(jiāo)点，中国基金报采访(fǎng)多位(wèi)投研人士，解(jiě为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机)析“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦(jiāo)点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特(tè)估”主题(tí)积极(jí)追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例(lì)配售”情况，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主题基(jī)金(jīn)发行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日(rì)就有3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪央企科(kē)技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批(pī)发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机(jī)会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情(qíng)绪(xù)上是(shì)构成催化因素(sù)的，近期银(yín)行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的申(shēn)报发(fā)行(xíng)，我认为确实会成为(wèi)引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面(miàn)都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金(jīn)指数(shù)与量化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就(jiù)表(biǎo)示，近期密集申报的(de)国央(yāng)企主题基(jī)金主(zhǔ)要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布局可(kě)以更好支持央国企的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进(jìn)一步上(shàng)涨的(de)催化剂。去年以来公募基金发(fā)行整体平淡(dàn)，近期(qī)多只国央企(qǐ)主题基金申(shēn)报(bào)和(hé)发行，行情火热下将为(wèi)市场带来增量资金，有(yǒu)望推动进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积(jī)极布(bù)局(jú)央(yāng)国企主题基金(jīn)，一方面是(shì)因为新(xīn)一轮深化(huà)国(guó)企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)，央国企上市(shì)公司的投资(zī)价值凸显，该主题的(de)基金(jīn)将为投资者提(tí)供(gōng)更丰富的工具以参与到央国(guó)企投资。另一方(fāng)面是落实公募(mù)基金(jīn)行业高质(zhì)量发展的要求(qiú)，引导更多资金参与央国企改革，更好发(fā)挥公募(mù)基金服(fú)务资本(běn)市场(chǎng)改革(gé)、服(fú)务实体经济和国(guó)家战(zhàn)略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的(de)和板块带来增(zēng)量资金，提(tí)升(shēng)交易活跃度，有望(wàng)成为中(zhōng)特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构性(xìng)行情(qíng)明显，中特估和人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新(xīn)能源等前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直(zhí)言，自(zì)己目前重点关(guān)注三大行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工(gōng)，这三大(dà)行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要是央企或地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重大的(de)向上变化的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益于(yú)煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会(huì)受(shòu)益于今(jīn)年(nián)市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革(gé)的推进，大(dà)概(gài)率(lǜ)这些企业会进入(rù)一个提质(zhì)增效、释放业绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改(gǎi)革(gé)的成果，是非常基本面的(de)，和他(tā)过去(qù)1至2年(nián)研究投资(zī)思(sī)路也非(fēi)常吻合，为(wèi)在下半年抓住这(zhè)波(bō)中特估(gū)的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始(shǐ)重(zhòng)视(shì)中特估的投(tóu)资机(jī)会(huì)，判断中特估的(de)机会未来三(sān)年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年(nián)以(yǐ)数字经济和“一(yī)带(dài)一路(lù)”的主题普涨性机(jī)会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨(zhǎng)性的机会。第(dì)二阶段是未来(lái)两年，在(zài)主题性(xìng)机会(huì)消散(sàn)以后，基于顶(dǐng)层(céng)设计(jì)对国央经(jīng)营管理(lǐ)价(jià)值导向变(biàn)化(huà)，我们判断经营成(chéng)果(guǒ)随(suí)之(zhī)改变是一(yī)个(gè)慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目(mù)前在挖掘公司经(jīng)营层面可能发生显著正向变(biàn)化的(de)个(gè)股提前进行布(bù)局，比如医药(yào)和(hé)消费等行(xíng)业(yè)。

　　其实一(yī)季报已经显(xiǎn)露出不少基金在(zài)行动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股(gǔ)股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值(zhí)比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披露的(de)持(chí)仓(cāng)中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型基金的持仓中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提高(gāo)。上述(shù)数据显示，根据偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了(le)各(gè)基金主动加仓“中特估(gū)”概(gài)念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在(zài)2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显(xiǎn)示(shì)，一(yī)季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企(qǐ)的持股市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股总市值(zhí)占港(gǎng)股(gǔ)持股(gǔ)总市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的(de)32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专(zhuān)门的股票库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特色估(gū)值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常(cháng)的(de)投研流程和(hé)实践之中，不少基金公司在加大投研力量(liàng)，更有专门(mén)构建国(guó)央企(qǐ)股票库。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变(biàn)研究员过去对(duì)国央企的固定思维，需要(yào)实地考察(chá)国央企，并且需(xū)要利用(yòng)当前(qián)国央(yāng)企愿意交流的(de)契机，多(duō)花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金(jīn)在行动上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行(xíng)业(yè)的所有国(guó)央企(qǐ)构建(jiàn)专门的股票(piào)库，并进行长期(qī)跟踪(zōng)，包括考察(chá)其(qí)实地调研(yán)的的(de)成(chéng)果，了(le)解(jiě)国央企经营思路和财务导向的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地(dì)，发(fā)现预(yù)期差。

　　同样的(de)，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的(de)重(zhòng)视。他表示，通过深入(rù)学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首(shǒu)先(xiān)要认识市场体制机制(zhì)、行业(yè)产业结构、主体(tǐ)持(chí为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机)续发(fā)展(zhǎn)能(néng)力等方面所体现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应(yīng)该是在此(cǐ)基础上构建的具有时代特(tè)征和中国特色、符合国家战略导(dǎo)向的(de)估(gū)值体系，而不是简单套(tào)用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一种(zhǒng)新(xīn)的提(tí)法，但是这个概念所涉(shè)及到的行业和公司，一直在(zài)发生(shēng)的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒(héng)表示(shì)，万家基金一直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也(yě)是(shì)一定能够抓(zhuā)住中特估(gū)这波(bō)行情的机会的。同时，随(suí)着(zhe)时局(jú)的(de)变化，也在增加相关行(xíng)业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤(fèng)春(chūn)表示，积极践行中国特色的估值体系是资(zī)本(běn)市(shì)场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并针对原有(yǒu)的估值体系进行改造，以适应现(xiàn)实的(de)需要(yào)。明确(què)该体系(xì)的框(kuāng)架是第一位的(de)工作(zuò)，合理(lǐ)设置指标(biāo)也非(fēi)常(cháng)重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备(bèi)长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很大的认知误(wù)区，市(shì)场化认(rèn)可是基(jī)本(běn)的常(cháng)识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值与(yǔ)国(guó)家战略(lüè)价值(zhí)

　　新(xīn)估(gū)值方式(shì)？

　　央国为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机企(qǐ)是(shì)国(guó)民经济的支柱，国(guó)企央企发展要符合国家(jiā)战略发展发(fā)向，更(gèng)需要承担社会公共责任等。而这(zhè)些都应该(gāi)考(kǎo)虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认(rèn)为(wèi)，对于国(guó)央(yāng)企的估(gū)值方式要充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会价(jià)值与国(guó)家战(zhàn)略价值(zhí)，目前(qián)已经形成(chéng)了初步的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会(huì)价值、符(fú)合国家战略发展的价值？首要任务就构建中(zhōng)国特色(sè)的价值评(píng)价体系，改变从以(yǐ)私人股东(dōng)权益出发，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一价值估(gū)值体系(xì)，转向社会(huì)整体价值观念、纳入中(zhōng)国(guó)特色的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体现(xiàn)企业的(de)社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值。”博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近年(nián)来国资委指导国内团队(duì)对于中国(guó)特(tè)色(sè)ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结(jié)合(hé)国际通用规则(zé)，目(mù)前(qián)已(yǐ)经形成了初步的企业社会(huì)价值(zhí)评价体系，其(qí)中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企业上市公(gōng)司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特(tè)估”应该是注(zhù)重企业价(jià)值的(de)可持续估值，要重视(shì)股东、员工和社会责(zé)任等(děng)要素对企(qǐ)业稳健成长的重(zhòng)大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企业内(nèi)在价值的(de)积极作用，这样有(yǒu)利于(yú)提高估值定价模型的(de)科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工(gōng)作中(zhōng)，都(dōu)有成熟(shú)的量(liàng)化指标可以使用，包括净资(zī)产收益率(lǜ)、营(yíng)业现金比率、资产负债(zhài)率、研(yán)发经费投入强度等等(děng)。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精选基(jī)金经理李欣更细致分析在(zài)估值思(sī)维、估值结论(lùn)、估值判断(duàn)上(shàng)有变化(huà)，尤其是估值的方法和指标上，他认(rèn)为其包括产业链(liàn)上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵(zòng)向和横(héng)向上的研究(jiū)，强(qiáng)调政(zhèng)策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可(kě)持续发展等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企业(yè)价值的关系(xì)。这(zhè)些(xiē)因素在对估值(zhí)结(jié)论和判(pàn)断的(de)影(yǐng)响上(shàng)，也使得中国(guó)特色(sè)的(de)估值(zhí)体(tǐ)系与传统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维的(de)变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应(yīng)中国的市场和经济特(tè)点，提供更精准、更合(hé)理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤(fèng)春(chūn)直(zhí)言，这(zhè)需要在(zài)实践中进(jìn)行探索，目(mù)前尚没有公认的指标可(kě)以使用(yòng)。

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