2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联(lián)储持续(xù)加息，但是美(měi)股指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自(zì)香港投资基金公会(huì)的(de)数据显(xiǎn)示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册(cè)的基金中，中(zhōng)国股票基金(jīn)（投向中国市(shì)场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国(guó)股票基金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英国）股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市场接下(xià)来(lái)如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大机构代表接受本(běn)报采访解析他们对于(yú)市场(chǎng)动态的看(kàn)法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区(qū)投资总监及(jí)宏观经济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博(bó)时基金（国际）有限公司(sī) 基金(jīn)经(jīng)理卢(lú)里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入(rù)衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏(sū)步入轨(guǐ)道(dào)，若(ruò)后续(xù)房地产等(děng)持续发力，中国经济持续快速复(fù)苏可期(qī)。随(suí)着(zhe)美元(yuán)走弱，后续人民币(bì)等(děng)其它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智能，机(jī)构人士认为人(rén)工智(zhì)能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时(shí)间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要(yào)么主动收紧信贷(dài)条件，要么因(yīn)为(wèi)存款外(wài)流，被(bèi)动收紧(jǐn)信(xìn)贷(dài)。这样(yàng)一(yī)来(lái)，企业、家(jiā)庭部门能(néng)获得的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽然个人(rén)消费(fèi)相对(duì)稳定，但是到了下(xià)半(bàn)年(nián)美(měi)国经(jīng)济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能(néng)实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需(xū)跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国(guó)，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情当中恢复过来。2023年(nián)，在(zài)摩(mó)根资产管理看来，日(rì)本(běn)的经(jīng)济表现不会(huì)太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如果要(yào)中国经济复苏(sū)更稳固，更(gèng)全(quán)面，还需(xū)要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年(nián)的(de)复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第一季(jì)度(dù)超出预期(qī)的情(qíng)况(kuàng)下，市场普遍认为今年(nián)会(huì)实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为(wèi)中国(guó)仍在复苏(sū)的道(dào)路上。如果(guǒ)下半(bàn)年财政和(hé)地(dì)产方面(miàn)有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看(kàn)，经济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要(yào)来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性(xìng)和信贷宽松(sōng)程度没有实(shí)质(zhì)性(xìng)压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环境(jìng)下，高利(lì)率几乎是(shì)美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会(huì)降低(dī)欧(ōu)美(měi)经济的预期(qī)。日本目前处(chù)于一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日本(běn)央行(xíng)行长表现出会维持(chí)货币政策不变的(de)策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会(huì)保持在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预(yù)期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服务业通(tōng)胀具(jù)韧(rèn)性，但中期(qī)就(jiù)业料将持续修复(fù)，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素(sù)作用下，经济本身就有(yǒu)趋势(shì)性的内(nèi)生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从趋(qū)势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的(de)修复(fù)，目(mù)前(qián)都处(chù)在(zài)一个(gè)中周期修(xiū)复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结(jié)束、以及修(xiū)复力度(dù)最大(dà)的(de)阶(jiē)段已经过(guò)去等问(wèn)题(tí)。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能(néng)源(yuán)价格显著回落及(jí)冬季(jì)天气较预(yù)期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁(cái)植田和男维(wéi)持(chí)宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一(yī)年(nián)美国有80％的概(gài)率进入(rù)衰(shuāi)退。美(měi)国银行业(yè)的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的(de)下降(jiàng)，未来失业率有抬升(shēng)的(de)可能，这将会是导致(zhì)美(měi)国经(jīng)济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好(hǎo)于预期(qī)。欧元区(qū)未来12个月出(chū)现衰(shuāi)退的(de)机会(huì)为(wèi)60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时(shí)间保(bǎo)持这一(yī)水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一步好转，增强了投资者对于国(guó)内(nèi)经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加息(xī)了。虽(suī)然说通胀还没有回(huí)到美联储的政策目标(biāo)。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经济的(de)副作用。在整体通(tōng)胀(zhàng)数据逐步(bù)往下走(zǒu)的环境之下，企业信心(xīn)也开始(shǐ)是越走越(yuè)弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可能要到了(le)明年上半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回(huí)落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出(chū)现一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对(duì)于(yú)降低(dī)通胀的(de)决心(xīn)还(hái)是非常明(míng)显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增(zēng)长一部(bù)分(fēn)来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市场对美联储加息的预期发生(shēng)了较大波动。目前市场预计(jì)，5月份的(de)加息(xī)会是最后(hòu)一次，然后(hòu)在第四(sì)季度开始逐(zhú)步调(diào)整利(lì)率水平，以实现(xiàn)利(lì)率(lǜ)的(de)正(zhèng)常化(huà)（即(jí)降(jiàng)息）。对资(zī)本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因(yīn)为高利(lì)率(lǜ)环(huán)境导致(zhì)美元流(liú)动性下(xià)降和投资成本急剧上升，这已经在(zài)全球资(zī)本市场(chǎng)上(shàng)反(fǎn)映出(chū)来了(le)。不论是美国的银行(xíng)业还是高收益(yì)债券领域，都出现了流动性和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进(jìn)入一个技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还(hái)是比较的(de)鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认为在(zài)2024年前(qián)不会减息(xī)，与市场(chǎng)预期(qī)有一(yī)定的差距。当然，我们(men)要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实(shí)际情况去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观(guān)察(chá)期。短期，联储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及防范金融风险之(zhī)间(jiān)争取平衡(héng)。后续如(rú)果美国金融体系风险(xiǎn)继(jì)续(xù)累积(jī)并形(xíng)成进一步的风险事(shì)件，可能会推动联储更早转向。美(měi)国经(jīng)济衰退终局(jú)确定(dìng)性(xìng)较高，在此(cǐ)情景下(xià)，长久期的利率债、高评级信用债会在大(dà)类资产中取得(dé)相对较好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加(jiā)息周期及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至(zhì)时成(chéng)立。多数情况下(xià)，只有经(jīng)济状(zhuàng)况触底才会(huì)构成股市反弹(dàn)的(de)充分条件。与股票不同，政府债收益(yì)率的(de)表现在(zài)美联储加息接近尾(wěi)声(shēng)时通常(cháng)更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益(yì)率(lǜ)的高位(wèi)几乎总(zǒng)是在最后一次(cì)加息前后出现，然后(hòu)在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘(táo)金热(rè)”的时候(hòu)，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获(huò)得利好(hǎo)，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的(de)问题(tí)。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的(de)不确定(dìng)性是比较高的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大的市场(chǎng)，政府积(jī)极(jí)的在推动数(shù)字化的进(jìn)程，我们认(rèn)为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练(liàn)环(huán)节和(hé)推理环(huán)节都需要(yào)消耗大量的(de)算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存(cún)储芯片构成的服务器，以及(jí)配套(tào)的(de)交换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业(yè)链已经陆续(xù)收到了上(shàng)述(shù)硬(yìng)件(jiàn)产品环(huán)节的订单上(shàng)修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调(diào)用、模型的分布式计算部署、数(shù)据库等(děng)中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要(yào)基于生成的字段数(shù)（token）来(lái)收费(fèi)；另一类(lèi)是部署到私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场景，主要根(gēn)据部署成本来收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都(dōu)有非(fēi)常多可(kě)以探(tàn)索(suǒ)落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在的目标用(yòng)户群体规模(mó)较(jiào)大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国(guó)高(gāo)度重视数(shù)字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和(hé)软科(kē)技的发展，今年成(chéng)立了国家数据局，国务(wù)院重(zhòng)组科(kē)技部(bù)，三大(dà)运(yùn)营商都加大了(le)在数(shù)据方面的投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处(chù)于(yú)历(lì)史低位，随(suí)着去库(kù)存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多(duō)半导体企业的韩国市(shì)场则(zé)将是亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技(jì)主(zhǔ)题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中(zhōng)国的(de)科(kē)技企业在(zài)后疫情(qíng)时代，会更关(guān)注利润和现金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是(shì)机器(qì)学习与深(shēn)度学习模(mó)型）的(de)发展将带(dài)来以(yǐ)下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练与推理需(xū)要大量的(de)算力(lì)，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的(de)数据集和(hé)计算资源进行训(xùn)练(liàn)，这将推动公共云(yún)服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服(fú)务将大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被(bèi)广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将大举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软件与服(fú)务，如机器(qì)视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界(jiè)高管呼(hū)吁暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强大的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定(dìng)程度上增加公(gōng)众对AI技(jì)术(shù)研(yán)发的知(zhī)情权以(yǐ)及行业自律(lǜ)是有其必要性(xìng)的。一方(fāng)面，知(zhī)名人士(shì)的(de)呼(hū)吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全与可(kě)控性的高度重视(shì)，这(zhè)有(yǒu)助于提高(gāo)公众对此的(de)认(rèn)识，同时促(cù)进相(xiāng)关法规(guī)与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开(kāi)发更强大的模型有(yǒu)助(zhù)于行(xíng)业理解现(xiàn)有模型的(de)风险与影响，为下一(yī)代模型(xíng)的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间观察(chá)其对(duì)社会产生的影响。但另(lìng)一方面(miàn)，依(yī)靠公众人士(shì)发起的(de)自律性暂停可能难(nán)以(yǐ)有效执行。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研(yán)究难以形成(chéng)广泛共识，领先机(jī)构会继(jì)续推进研究旨在(zài)保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发更强大的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非技术(shù)发(fā)展方向出现了(le)偏(piān)差，而(ér)更多是出于对(duì)监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生(shēng)的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户交互过程(chéng)中的(de)数(shù)据可能涉及到用户隐私和企业(yè)机(jī)密，因此现在越来越多的(de)企(qǐ)业客户开始(shǐ)转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面(miàn)，不法分子也(yě)更有机(jī)会(huì)借(jiè)助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限制(zhì)性产品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国监管层(céng)在立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联网信息办公(gōng)室正式发布《生成(chéng)式人工(gōng)智能(néng)服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成(chéng)式人(rén)工智能服务提(tí)供者应该承担信息安全主体责任，做好个(gè)人信(xìn)息保护(hù)、未成年人保护、内容安(ān)全管理(lǐ)等(děng)工(gōng)作，我们相信在生成式人(rén)工智能(néng)领域的监管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间投资策(cè)略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别(bié)方面，固定收益或(huò)者(zhě)债券(quàn)为优先，低配股票。如果美国(guó)经济进入(rù)下半年，经济增长速(sù)度持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对于企业(yè)盈利的预期(qī)是相对(duì)乐观了(le)。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利(lì)率还是要(yào)往下走(zǒu)，利(lì)率往(wǎng)下走代表(biǎo)这些债券的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环(huán)球市场方(fāng)面(miàn)：股票的部分(fēn)摩(mó)根资产管理目(mù)前是(shì)偏(piān)向(xiàng)中国及广(guǎng)泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利(lì)增长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级的企业(yè)债(zhài)。不(bù)看好高收(shōu)益债的原因在于：当经济(jì)表现越来越差的时候，一些信贷(dài)评级比较低的(de)企业债，它的信用(yòng)差会拉(lā)宽，相应(yīng)债券价(jià)格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部中国飞机事故率是多少分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持(chí)相对(duì)中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策(cè)略现在时间节点看，大类资产相对配置中国飞机事故率是多少上，我们认为(wèi)股票(piào)优于债券，优于商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票(piào)估(gū)值(zhí)压(yā)力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转(zhuǎn)的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能会出现中国(guó)优于(yú)欧美(měi)股市的(de)情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下(xià)，受其他因素影响的估值因素带来的下跌(diē)调整幅度比较大(dà)。换句话说(shuō)，目(mù)前的港股(gǔ)表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置(zhì)角(jiǎo)度(dù)看，我们认为美(měi)国的(de)盈(yíng)利增(zēng)长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出(chū)色，债(zhài)券(quàn)也会受(shòu)益(yì)。如果(guǒ)经济(jì)出现严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现一(yī)定优于(yú)股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷土重来，将出(chū)现(xiàn)和去年一样的股债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则(zé)尤为(wèi)不(bù)利。股(gǔ)票市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：股票方(fāng)面，我(wǒ)们不看(kàn)好美(měi)股和成长股。我们的股票(piào)投资策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：整体(tǐ)而言，我们认为(wèi)今年债券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别(bié)是(shì)政府(fǔ)债券和投资级(jí)别(bié)的债券，能够(gòu)提(tí)供不错(cuò)的收益率，而且即使在经济下行的(de)时候也非(fēi)常(cháng)具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市(shì)场投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金(jīn)和石(shí)油价格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是因为(wèi)避险情(qíng)绪的上升(shēng)。我们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有阶段性(xìng)行情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利率带(dài)来的分(fēn)母端制约(yuē)改善(shàn)，利好利率债及(jí)高评级债(zhài)券、黄(huáng)金等(děng)资产类(lèi)别成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)受(shòu)分母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价(jià)值股分子(zi)端(duān)承压，整(zhěng)体回落石油(yóu)等(děng)大宗商(shāng)品由于需求(qiú)下降，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和(hé)绝对估(gū)值(zhí)均(jūn)处于较(jiào)低位置，宏观环(huán)境有利于(yú)权益市场，风格(gé)上(shàng)建议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业(yè)板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对较(jiào中国飞机事故率是多少)多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利(lì)能力稳(wěn)定(dìng)、高股息(xī)的优质央国企；契合数字(zì)中(zhōng)国建(jiàn)设(shè)方向，受(shòu)益于复苏的互联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退(tuì)前期(qī)，部分资产（例如美股）对(duì)分(fēn)子(zi)端下行(xíng)的(de)定价不足。后续(xù)若(ruò)进(jìn)入利率快(kuài)速改善期(qī)，成(chéng)长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可(kě)能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美(měi)元反弹(dàn)时(shí)点可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预(yù)期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元(yuán)强(qiáng)势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日(rì)本除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们对(duì)美元进一步走弱的(de)预期应该(gāi)会支持(chí)除日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质量政府债券的敞口，并减少了(le)对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收(shōu)益(yì)债券。这与美(měi)国(guó)的衰退(tuì)周期所(suǒ)体现(xiàn)出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常受益于债券(quàn)收(shōu)益(yì)率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降息的(de)定价），而(ér)公司债券收益率(lǜ)相对于美(měi)国政(zhèng)府债(zhài)券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的(de)预(yù)期而(ér)扩大。

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