文：天风宏(hóng)观(guān)宋(sòng)雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在(zài)连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判断经济(jì)和资本市场走势至(zhì)关重要(yào)。这(zhè)里我们尝试回答两个问(wèn)题海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少。一是4月(yuè)居民存款同比多减是不是(shì)超额(é)储蓄(xù)释(shì)放的开始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款会受(shòu)到哪些因素的(de)影响。一般影响居民(mín)存款的主要(yào)有这(zhè)么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金(jīn)融资产赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收(shōu)入(rù)减(jiǎn)少(shǎo)、消费(fèi)增加(jiā)、认购金融资产(chǎn)、购(gòu)房增加(jiā)、提(tí)前(qián)还贷等则会带动(dòng)存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收(shōu)入(rù)增速放缓并提前还贷，但(dàn)因(yīn)为(wèi)投(tóu)资(zī)、购房等(děng)下滑幅度更(gèng)大(dà)，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存(cú海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少n)款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿(yì)则是收入修复(fù)和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银行办理速度放缓(huǎn)等(děng)因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购(gòu)房行为修复，其对存款(kuǎn)的支(zhī)撑(chēng)力度减弱(ruò)，一季度人均消费(fèi)支出(chū)同比增加345元（低于(yú)收(shōu)入涨幅）、购海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心(xīn)的不同(tóng)在于理财市场(chǎng)的变(biàn)化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下(xià)滑可能的(de)原(yuán)因一是居民(mín)存款理(lǐ)财化；二是提前(qián)还贷规模增加(jiā)。因为居民收(shōu)入和消费数据(jù)不足(zú)，暂时无(wú)法判断消费和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回(huí)流理财是4月存款回(huí)落的(de)核(hé)心原(yuán)因(yīn)，4月理财(cái)存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自(zì)去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收(shōu)益(yì)回升和(hé)存款(kuǎn)利率下滑共(gòng)同作用的结(jié)果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年(nián)理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财(cái)产品单(dān)位破净率从(cóng)2022年12月峰值的(de)29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时(shí)期下(xià)滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存款对(duì)居民的吸(xī)引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理(lǐ)财(cái)对居民的吸(xī)引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还(hái)贷力度一(yī)是因为首套房利率还在下降，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低(dī)首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示(shì)百城(chéng)首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落(luò)1个BP。二是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月(yuè)份部(bù)分(fēn)积压的还贷(dài)业务在3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推动提前(qián)还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资(zī)、少买房(fáng)等积(jī)攒下来的超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始(shǐ)部分回流理(lǐ)财市场了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势还在(zài)延续。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财(cái)市(shì)场和提前(qián)还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额存(cún)款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均消费水平未见明显改(gǎi)善或部分表(biǎo)明当下居民消费意(yì)愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要(yào)来自消(xiāo)费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购(gòu)房(fáng)需(xū)求逐(zhú)渐释放，房地产销售目(mù)前(qián)已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利(lì)率存在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延(yán)续。从这(zhè)个(gè)角(jiǎo)度来看，主要(yào)因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好(hǎo)转和存(cún)款利率下(xià)滑的背景下或(huò)将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额(é)在资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销售变(biàn)动(dòng)超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期(qī)，理财(cái)市场波动加大

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