金融界5月(yuè)8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再(zài)度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国(guó)银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前，中信(xìn)银行年(nián)内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的(de)研报(bào)中梳(shū)理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策改变(biàn)利(lì)于估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些(xiē)地(dì)方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份行也出现下(xià)调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也消(xiāo)失了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外(wài)，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是银行(xíng)需要(yào)资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当的盈利(lì)积累，不(bù)能过度(dù)让(ràng)利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银(yín)行作为资(zī)产规模最大的国企行(xíng)业，按(àn)政策导向要提高资产收益(yì)率。而取消金融让(ràng)利有利(lì)于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的(de)金融让(ràng)利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润(rùn)正增(zēng)长的情况下(xià)正常PB估(gū)值应(yīng)该在1倍多(duō)，但由于让(ràng)利(lì)之下市(shì)场(chǎng)担心银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向的改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续(xù)下(xià)降。

　　银(yín)行(xíng)不良(liáng)率和债(zhài)务风(fēng)险周期相关，现(xiàn)在已进入(rù)不(bù)良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开始(shǐ)下降(jiàng)，到(dào)今年一季(jì)度(dù)已经连续10个季(jì)度下降(jiàng)了，这有利(lì)于股价上涨(zhǎng)，不(bù)过(guò)按历(lì)史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞后(hòu)性(xìng)。目前市场还没充(chōng)分意识，银(yín)行股(gǔ)价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降(jiàng)周(zhōu)期(qī)能够持(chí)续验证(zhèng)，我们认(rèn)为这会让(ràng)银(yín)行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于(yú)地产和城投(tóu)风(fēng)险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银行房(fáng)地产贷(dài)款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良(liáng)率影响较小；而(ér)且中国(guó)经过(guò)对债(zhài)务风(fēng)险的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很多行业的债务风险(xiǎn)已经解决(jué)。总体上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季(jì)度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增(zēng)速防晒衣买什么颜色的好，七种颜色防紫外线排行(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增(zēng)速会逐季(jì)改善，特别是(shì)中小银(yín)行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原因(yīn)是(shì)去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重(zhòng)定(dìng)价，利率出(chū)现下(xià)降。这(zhè)是一个已知利空，市场(chǎng)已经消(xiāo)化，所以(yǐ)银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银(yín)行(xíng)股估值被压(yā)制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估(gū)值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款(kuǎn)利率下(xià)调，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业(yè)出(chū)现存款利率(lǜ)下调，低(dī)利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经(jīng)过窗口指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这对银行息(xī)差有比较正向的催化(huà)，是(shì)一个短(duǎn)期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的政治局会(huì)议并未如市场预期一(yī)样出现明显政(zhèng)策收紧，对(duì)银行业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了(le)一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现(xiàn)资产荒，一(yī)些(xiē)稳定的高股息行业会成为替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政(zhèng)策(cè)重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投资或股权投资的(de)国企央企可以(yǐ)投资(zī)ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上(shàng)涨的持(chí)续防晒衣买什么颜色的好，七种颜色防紫外线排行性(xìng)，海通国际证券给予肯定态(tài)度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真(zhēn)空(kōng)期，银(yín)行股的表(biǎo)现将取(qǔ)决于(yú)宏观(guān)环境(jìng)、政策规划以及市场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在没有经济(jì)衰(shuāi)退和政策打(dǎ)压的(de)情(qíng)况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回(huí)撤，该机(jī)构建议选股时选择业(yè)绩好但股价还(hái)未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估(gū)的(de)概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的(de)银行估值也要(yào)相应抬升，本(běn)质原(yuán)因是各类银行的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出(chū)，截至23Q1，上市银(yín)行不(bù)良率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn防晒衣买什么颜色的好，七种颜色防紫外线排行)不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良(liáng)净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情(qíng)影响的(de)消退和经济的稳步(bù)复苏，银(yín)行不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银(yín)行(xíng)关注率环比有(yǒu)所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末(mò)，上市银(yín)行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备水平继续保持(chí)充裕。目前(qián)银行资产质量压力(lì)的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加(jiā)地产(chǎn)政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延(yán)续向好(hǎo)态(tài)势(shì)。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行业2023年中期(qī)投资(zī)策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三方面(miàn)的景气度(dù)均较去年提升：价格端(duān)，息差企稳回(huí)升(shēng)新趋势将是重要的(de)行业(yè)催(cuī)化(huà)剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从(cóng)大(dà)到(dào)小逐(zhú)步传导，下(xià)半年企业贷款需求高(gāo)景气延续(xù)的(de)同(tóng)时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资(zī)产质量方面，优质房(fáng)地产融资(zī)风(fēng)险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款质量将在居民(mín)还款能(néng)力提升(shēng)下长期向好，银行(xíng)资(zī)产(chǎn)质量(liàng)下行(xíng)风险封住。银行板(bǎn)块(kuài)配置上(shàng)，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近期(qī)表示(shì)，看(kàn)好全年盈(yíng)利能力修复，银行板(bǎn)块(kuài)配置价(jià)值提(tí)升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要(yào)受资产重定价(jià)以及居民(mín)端复苏低于预(yù)期的影响。展望后(hòu)续季度，国内(nèi)经济向好趋势(shì)不(bù)变，在此背景下(xià)，居民消费倾(qīng)向(xiàng)和(hé)风险偏(piān)好(hǎo)的(de)修复仍(réng)然值(zhí)得期待(dài)，成为推(tuī)动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续看好银行板块全(quán)年表现，考虑(lǜ)到当前(qián)银行板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平(píng)，在后续盈利有(yǒu)望(wàng)逐(zhú)季修复的背(bèi)景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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