美(měi)国债务(wù)上限危机暂时(shí)“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日(rì)，美(měi)国国会(huì)众议(yì)院通过了一(yī)项关于联(lián)邦政府债务上限和预算的法案，隔(gé)日参议院通过，根据(jù)法案政府开(kāi)支将受(shòu)到上限制约(yuē)直至2024年结束(shù)，但可以避免发生债务(wù)违约(yuē)。根据(jù)美国(guó)国会(huì)预算办公室(shì)数据，目前美国联邦债(zhài)务规模(mó)约为(wèi)31.46万(wàn)亿美(měi)元，占其(qí)国内(nèi)生产总值比例已(yǐ)超过120％，相当于(yú)每(měi)个美国人(rén)负(fù)债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上(shàng)限，尽(jǐn)管未曾出现过实质性债务违约，但债务上(shàng)限危机(jī)仍可(kě)从(cóng)市(shì)场预(yù)期(qī)、流动性、风险偏好兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只、借贷成本等机制作用于全球金融、实(shí)物资产。

　　多位业(yè)内(nèi)人士对《中国基金(jīn)报》记者(zhě)表(biǎo)示，在(zài)目前美国债务上限(xiàn)情景下，中长期看美债(zhài)上限违约(yuē)风(fēng)险难以忽视(shì)，亚洲等新兴市场股(gǔ)票表现将更具韧(rèn)性，而市场(chǎng)关注的重点也(yě)将重新回(huí)到(dào)美(měi)联储的(de)货币(bì)政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴(xīng)市场股(gǔ)票(piào)表现(xiàn)更具韧性

　　除本(běn)次外(wài)，1976年以(yǐ)来美国政府债务共有22次(cì)触及法(fǎ)定上(shàng)限(xiàn)，每次债务(wù)上限触及后均得到了(le)上调或暂(zàn)停(tíng)，只是经历的(de)时(shí)间长短不(bù)同(tóng)。

　　彭博(bó)数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，2011年(nián)债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数自(zì)高点下跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限(xiàn)解决前后，标普500指(zhǐ)数(shù)最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本(běn)次债务(wù)危机谈判过程中，亚洲市(shì)场反应参差，日经(jīng)225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌(diē)至年内(nèi)新(xīn)低。

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理投(tóu)资(zī)总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国彻(chè)底(dǐ)违约的可(kě)能性非常低(dī)，但此前因(yīn)为(wèi)市场担(dān)忧发生(shēng)发生(shēng)违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现(xiàn)相对于美国和发达市场更具(jù)韧性(xìng)，得益(yì)于较佳的盈利增长前(qián)景和具(jù)吸引力(lì)的相对(duì)估值，尤其看好中国、泰(tài)国和韩(hán)国。

　　具体就中国市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈(yíng)利才是关(guān)键催化剂。中国(guó)今年首季盈(yíng)利增长较去年(nián)第四(sì)季有所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲(zhōu)其他地区（日本(běn)除外）相比，中国股市的估值似乎被低(dī)估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外）全球(qiú)市场策略师赵耀庭也对记(jì)者(zhě)表示，债务协议(yì)的顺利通过(guò)消除(chú)了美(měi)国乃至(zhì)全球面临的一个不明(míng)朗因(yīn)素(sù)，进而(ér)短暂(zàn)提振市场情绪。中航信托宏(hóng)观策(cè)略总监吴(wú)照银对记者称(chēng)，因投资者对两党达成一致有确定的预期，所(suǒ)以近期美国以及全球资(zī)本市(shì)场并没有对美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)问题过(guò)度(dù)反应，整体表现平(píng)稳。

　　中(zhōng)长期看(kàn)美(měi)债上限违约风险难以忽(hū)视(shì)

　　目前来看，主流大(dà)类资产对(duì)于美债(zhài)危机的叙事反应都较为平淡，但野(yě)村(cūn)东方(fāng)国际(jì)证券资产(chǎn)管理部(bù)总经(jīng)理(lǐ)兼投资总监肖令(lìng)君对记(jì)者表(biǎo)示(shì)，从中长期的资(zī)产配置角(jiǎo)度(dù)出(chū)发，诸(zhū)如美债上限等类似的尾部(bù)风险事件(jiàn)难(nán)以忽视(shì)。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行风险，主(zhǔ)要考虑两点：一是多(duō)元化低相关性资(zī)产配置、二(èr)是支付保险费的(de)另类策略，为组合提供下行(xíng)保护。回顾美(měi)债上限危机历史，看到避险(xiǎn)资产如美元、美债、黄金在通(tōng)常较风险资产呈现(xiàn)明显的超额收益，因此组合配置中保有一定比例的避险资产有助对冲(chōng)投资(zī)组合波动。”肖(xiào)令(lìng)君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金(jīn)与美债季(jì)度展望中也(yě)提到，黄金作为(wèi)典型的避险资产，国际金价(jià)将有支撑，短期或继续走高，因为美债(zhài)利率短期(qī)内(nèi)仍会高位震(zhèn)荡，通(tōng)胀不(bù)确定(dìng)性仍然(rán)较高，同(tóng)时(shí)全球整体风险因素在提高(gāo)。

　　肖令(lìng)君(jūn)还提到，另一方面(miàn)，极端(duān)危机(jī)环境下，大(dà)类(lèi)资产会呈现(xiàn)同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛(pāo)售一切(qiè)资产增持(chí)现(xiàn)金(jīn)，传统避(bì)险资产随同风险(xiǎn)资产一起(qǐ)下(xià)跌，因此(cǐ)以期权保护组合下行风(fēng)险是另一种方式。美债违约并(bìng)非我(wǒ)们的基准假设，如(rú)果出现此类尾部风(fēng)险，做多波动(dòng)率、以(yǐ)及做(zuò)空风险资产的(de)衍生(shēng)品(pǐn)策略将(jiāng)显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全(quán)球信兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只用市场的最佳非(fēi)对称对冲策略是做空美(měi)国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重(zhòng)的(de)衰(shuāi)退时，CRE敏感性(xìng)更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示(shì)，美债上限的提升(shēng)，将促进(jìn)美(měi)联储停(tíng)止紧缩(suō)货币政策，对美股也是一大利好。他(tā)还认为，美国政府的财政支出得(dé)到了保证，在(zài)两年(nián)内可(kě)以继续举债(zhài)。最近两周的美(měi)债谈判关键(jiàn)期(qī)，美(měi)国(guó)三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市(shì)场(chǎng)报以(yǐ)乐(lè)观。可见随着美债上限谈判的尘埃落(luò)定，美股仍有望进一(yī)步(bù)有良(liáng)好(hǎo)表现。

　　市场重点再次回到

　　美国(guó)财政政(zhèng)策和货币政(zhèng)策上

　　美(měi)国参议(yì)院已经投票(piào)通(tōng)过(guò)债务上(shàng)限法案(àn)，市(shì)场关注焦点再度(dù)回到美国未来的(de)财政政策和货币政策上。肖令(lìng)君认为，如果未出现黑天鹅事件(jiàn)，预计(jì)联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原(yuán)则，联储可(kě)能会(huì)持续关注就业数据和工商业(yè)运行情况(kuàng)，等(děng)待市场(chǎng)自然降温(wēn)至浅萧条后再开启降(jiàng)息，年内降息的乐观(guān)预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据上看，美国经济韧性好(hǎo)于(yú)预(yù)期，如(rú)果年核(hé)心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不排(pái)除联储还会继续(xù)加息的可能，但加(jiā)息周(zhōu)期(qī)已接近尾声(shēng)，利率基本(běn)见顶的趋(qū)势不会(huì)改变，因此预计加息对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美(měi)国财(cái)政部(bù)预计将可于(yú)未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动(dòng)性收(shōu)紧(jǐn)，这或将(jiāng)产生显著(zhù)的(de)吸力作用。债券(quàn)收益(yì)率(lǜ)或(huò)将随着(zhe)资本流出经(jīng)济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则称(chēng)，接下来美国(guó)财政(zhèng)部的工作重点是(shì)如何为美债找到买家，其中有三个(gè)重要看点(diǎn)，即第(dì)一，美联储现在(zài)仍(réng)在缩表周期(qī)，接下(xià)来是否要调整货(huò)币政策停止缩表(biǎo)抛售美(měi)债；第二，以中(zhōng)国为(wèi)代表(biǎo)的贸易顺(shùn)差国(guó)是否购(gòu)买美债(zhài)；第三，美国国(guó)内普通家庭可(kě)能成(chéng)为购买美债异军突起的(de)力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称(chēng)，美联储现(xiàn)在(zài)仍(réng)在缩表周期，接下来是否要调(diào)整货币政策(cè)停(tíng)止缩(suō)表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美国财政(zhèng)部发行美债（向市场卖出(chū)）这无(wú)疑(yí)会给美债(zhài)市场造成(chéng)极大抛压。他总结道，美债的重新发行，有可能促使美联储美联(lián)储停止加息和(hé)缩表。在(zài)5月美联储FOMC申(shēn)明(míng)中(zhōng)删(shān)除了(le)此前暗示未来(lái)还(hái)会加息的(de)措辞(cí)，需要(yào)关(guān)注(zhù)6月(yuè)利(lì)率决议中(zhōng)美联储是否(fǒu)能进一步(bù)确认停止(zhǐ)紧(jǐn)缩的态度(dù)。

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