事件

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价(jià)数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化(huà)、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关的(de)服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的(de)滞(zhì)后(hòu)指标，在经济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周(zhōu)期下，经(jīng)济的周期性波动，主要(yào)由需求端(duān)驱(qū)动，物(wù)价作为经济的(de)滞(zhì)后指标，表现出(chū)明显的周期性(xìng)波动。经验显示(shì)，CPI等物(wù)价指标，与经济走(zǒu)势(shì)大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一(yī)度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和外需拖累部(bù)分商品价格回落等(děng)。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食(shí)品和非(fēi)食品(pǐn)中的(de)商品(pǐn)、不完全由需求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖累(lèi)食品(pǐn)同比自年初的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等(děng)国际(jì)定价的大(dà)宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具(jù)用(yòng)燃(rán)料等分项(xiàng)环(huán)比(bǐ)延续低于季节(jié)性，部分耐用品(pǐn)价格(gé)回(huí)落也有(yǒu)拖(tuō)累、与相关原材料成本压(yā)力缓解等(děng)有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连(lián)续体现。终(zhōng)端需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初(chū)以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分(fēn)中(zhōng)上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下(xià)消费活动持(chí)续改善等或带动(dòng)内生(shēng)动能逐(zhú)步增强，对价格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐步显现。叠加(jiā)基(jī)数贡献(xiàn)、及(jí)部分商(shāng)品价格回落拖(tuō)累逐在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉(zhú)步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生(shēng)产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显(xiǎn)回落、主因基数拖(tuō)累(lèi)明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务(wù)项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原(yuán)油(yóu)价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累(lèi)，生活(huó)资料韧(rèn)性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料(liào)由(yóu)平转(zhuǎn)降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比(bǐ)走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环(huán)比延续(xù)回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐(nài)用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看，原(yuán)油(yóu)等上游(yóu)原材料链条(tiáo)相关(guān)价格回落，与线(xiàn)下消费相关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃气供(gōng)应(yīng)环比延(yán)续回(huí)落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通信(xìn)制造(zào)等部(bù)分中下游制(zhì)造业价格有(yǒu)所回落，但文(wén)教娱(yú)制品等靠近(在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉jìn)终端制造业价格有所(suǒ)回升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时(shí)间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国(guó)金(jīn)证券股(gǔ)份(fèn)有(yǒu)限(xiàn)公司

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