美国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国(guó)国会众议院通过(guò)了一(yī)项关于联邦政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务上限和预(yù)算的法案，隔日参(cān)议院通过，根据法案政府开支(zhī)将受到(dào)上限制(zhì)约直至2024年(nián)结束(shù)，但可以(yǐ)避免发生债务违约。根(gēn)据美(měi)国(guó)国会预算办(bàn)公室数据(jù)，目前美国(guó)联邦债务规(guī)模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国(guó)内生产总值(zhí)比例(lì)已超过(guò)120％，相当于(yú)每(měi)个美(měi)国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国已103次调整债务上限(xiàn)，尽(jǐn)管未曾出现过实质性债务违约，但债务上限危机(jī)仍可从市场预(yù)期、流动性、风险偏好、借贷(dài)成本(běn)等(děng)机制作用于全球金(jīn)融、实(shí)物资产。

　　多(duō)位业内人士对《中国基金报》记者(zhě)表示，在目前美国债务上限情景下，中长期看(kàn)美债(zhài)上限违约风险难以忽视，亚(yà)洲等(děng)新兴市(shì)场股(gǔ)票表现将更具韧(rèn)性，而(ér)市(shì)场关注的重点(diǎn)也将重新回到美(měi)联储的货(huò)币政策上来(lái)。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国政(zhèng)府债(zhài)务共有22次触及法定上限，每次债务上限触及后(hòu)均得到了(le)上调或暂停(tíng)，只(zhǐ)是经(jīng)历的(de)时间长短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上限解(jiě)决前后，标(biāo)普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市(shì)场指(zhǐ)数(shù)下跌(diē)16.3％；在2013年债(zhài)务上限(xiàn)解决前(qián)后(hòu)，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)为3.4％。而在(zài)本次债(zhài)务危机谈(tán)判(pàn)过程中(zhōng)，亚洲市场反应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香(xiāng)港恒(héng)生指数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办(bàn)公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可(kě)能性非(fēi)常低，但(dàn)此(cǐ)前可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句因为市场担(dān)忧发生发生违约，很多国家(jiā)和行业都遭到抛(pāo)售(shòu)，但这次亚洲市(shì)场(chǎng)表现相对(duì)于美国和发达市场更具韧(rèn)性，得益于(yú)较佳的盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)前(qián)景和具吸引力的相对估(gū)值，尤(yóu)其看好中(zhōng)国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化剂。中国今年首(shǒu)季盈利增长较(jiào)去年第四季(jì)有所改(gǎi)善，有助提振对中国(guó)资产的信心(xīn)。与(yǔ)亚洲其他地区(qū)（日本除外）相比，中(zhōng)国股市的估值(zhí)似乎(hū)被低(dī)估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外）全球市场(chǎng)策略师赵耀(yào)庭(tíng)也对记者表示，债务协议(yì)的顺利通过消除(chú)了美国(guó)乃至全球面临的(de)一个不明朗因(yīn)素，进而短暂提(tí)振市(shì)场情绪。中(zhōng)航信托宏观策略总(zǒng)监吴(wú)照银(yín)对记者称(chēng)，因投(tóu)资者对两(liǎng)党达成一致有(yǒu)确(què)定的预期，所以近(jìn)期美国以及(jí)全球资本市场(chǎng)并没有(yǒu)对美国债务上限问题过度反(fǎn)应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期看美(měi)债上限违约(yuē)风险难以忽视

　　目(mù)前来看，主流大类资(zī)产对(duì)于美债危机的叙(xù)事反应(yīng)都较(jiào)为平(píng)淡，但野村东方国际(jì)证券资产管理部总经理兼投(tóu)资(zī)总监肖令君(jūn)对记者(zhě)表(biǎo)示，从中长期的资产配置角度出发，诸如(rú)美债上限等类似(shì)的尾部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资(zī)组合的下行风险，主要(yào)考虑两点：一是多元化低相(xiāng)关性(xìng)资产(chǎn)配(pèi)置、二(èr)是支付保险费的另类策(cè)略，为组合(hé)提供(gōng)下行保护。回顾美债上限危(wēi)机历史，看到避险资(zī)产如美元、美(měi)债、黄金在通常较风险(xiǎn)资产呈现明(míng)显的超(chāo)额收益，因此组合配置中保有一(yī)定(dìng)比例(lì)的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与(yǔ)美债(zhài)季度展望中也提到，黄金作为典型的避险资(zī)产，国际金价(jià)将有支撑，短期或继续走高，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不确(què)定性仍然较高，同时全球整体风险因素在提高(gāo)。

　　肖令君还(hái)提到，另一方面，极端危机环境下(xià)，大类资产会呈现同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌时(shí)期(qī)，市场无差别抛售一切资(zī)产增(zēng)持现金(jīn)，传统避(bì)险资产随(suí)同风险资产(chǎn)一起(qǐ)下(xià)跌(diē)，因此以(yǐ)期权保护(hù)组合下行风险是另一种方式。美债(zhài)违(wéi)约并非我们的基准假设，如(rú)果出现此类(lèi)尾部风险，做多波动(dòng)率、以(yǐ)及(jí)做空风险资产的(de)衍(yǎn)生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场(chǎng)的最佳非对(duì)称对冲(chōng)策略是做空美国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿(shòu)险企(qǐ)业(yè)（CRE敞口、高杠(gāng)杆(gān)、估(gū)值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则对记者表示，美(měi)债上限的提升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美股也是一(yī)大利好。他还认(rèn)为，美国政府的财政支出(chū)得到(dào)了保证，在两年(nián)内(nèi)可(kě)以继续举债。最近两周的美(měi)债(zhài)谈(tán)判(pàn)关键(jiàn)期，美(měi)国三大股指主涨，“用脚投票”的(de)市场报以(yǐ)乐观。可见(jiàn)随着(zhe)美债上限谈(tán)判(pàn)的尘埃(āi)落定(dìng)，美股仍有望进一步有(yǒu)良(liáng)好表现。

　　市场(chǎng)重点(diǎn)再(zài)次回到

　　美国财政政策(cè)和(hé)货币政策上

　　美(měi)国(guó)参议院已经投票通过债务上限法案(àn)，市场(chǎng)关(guān)注焦点再度回到美国未来的财政政策和货币(bì)政策上。肖(xiào)令君(jūn)认为，如果未出现黑天鹅事(shì)件，预可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句计联储仍将(jiāng)贯(guàn)彻数据依赖原则，联储可能会持续关注就业数据和工商业运行情(qíng)况，等(děng)待(dài)市(shì)场自然降温至浅萧条后再(zài)开启降(jiàng)息，年内降(jiàng)息(xī)的乐观预期(qī)存在修正(zhèng)可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据上看，美国经济韧性好(hǎo)于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联(lián)储还会继(jì)续加息的(de)可能，但(dàn)加息周期已接(jiē)近尾声，利率基(jī)本见顶的趋势不会改变，因此预(yù)计(jì)加(jiā)息对(duì)市场的冲(chōng)击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上(shàng)限(xiàn)协议(yì)通过后，美国财政部预计将可于(yú)未来7个月发行逾(yú)6000亿美元的(de)国债。随着市(shì)场流动性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债(zhài)券收益率或(huò)将随着资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则称，接下来美国财政部的(de)工作(zuò)重(zhòng)点是如何(hé)为(wèi)美债找(zhǎo)到买家，其中有三个重要看点，即第一，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调整货(huò)币政(zhèng)策停(tíng)止缩(suō)表抛售美债(zhài)；第二(èr)，以中国(guó)为代表的贸易顺差国是否(fǒu)购买美债(zhài)；第三，美(měi)国(guó)国内普通(tōng)家(jiā)庭可能成为(wèi)购买美债异军(jūn)突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储现在仍在缩表(biǎo)周期(qī)，接下来是否要(yào)调整货币政策停止缩表抛售(shòu)美(měi)债。如果美联储缩(suō)表卖出美(měi)债，美国(guó)财政部发(fā)行美(měi)债（向市场卖出）这(zhè)无(wú)疑会给美(měi)债市场造成极大抛压。他总(zǒng)结道，美债(zhài)的重(zhòng)新(xīn)发行，有可能促使美联(lián)储美联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删除了(le)此前暗(àn)示未来(lái)还(hái)会加(jiā)息的措辞(cí)，需要关注6月利(lì)率决(jué)议中美联储是否能进一步确认(rèn)停止紧缩(suō)的态度。

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