来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共(gòng)中央(yāng)政治局4月28日召开会议，分析研究(jiū)当前经(jīng)济形势和经(jīng)济工作。亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成今年以来，经济增长(zhǎng)好于(yú)预(yù)期。不过当前(qián)经济恢复性好转(zhuǎn)，内生(shēng)动力还不强，需求仍(réng)然不足。所(suǒ)以(yǐ)，稳增长(zhǎng)基调延续，短期政策不太(tài)可能转向收(shōu)紧(jǐn)，但是面对高质(zhì)量发展(zhǎn)要求(qiú)，也(yě)没增量刺激政策。未来扩大需求(qiú)主要依靠自发修复(fù)消费(fèi)，主(zhǔ)动稳(wěn)定(dìng)投资。此(cǐ)外，产业政(zhèng)策方(fāng)面强调“实体(tǐ)经济”支撑，防(fáng)风险(xiǎn)仍然是重点(diǎn)任务。整体看(kàn)，二(èr)季度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强(qiáng)调了今(jīn)年的(de)成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升(shēng)向好态势”。从(cóng)一季(jì)度公布的(de)数据(jù)看，确实好于(yú)去年四季(jì)度(dù)时的(de)预期。但随后会议也提(tí)到“经(jīng)济运(yùn)行好转主要(yào)是(shì)恢复性(xìng)的，内生动力(lì)还不强，需求仍然不足”。这也使得(dé)经(jīng)济转型升级面临新的阻力，推动高质量(liàng)发展仍需要克服(fú)不(bù)少困难(nán)挑(tiāo)战。

　　我们(men)的理解是，一季(jì)度GDP同(tóng)比增(zēng)速为4.5％，相(xiāng)比(bǐ)去年四季度有(yǒu)明显(xiǎn)改(gǎi)善，但距离疫(yì)情之前2019年的6％附近的增速(sù)，还有较大的差距(jù)。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季(jì)度降准后，就(jiù)业(yè)压力仍然(rán)存(cún)在，我(wǒ)们认为政策短期不(bù)会转向收紧。“恢复(fù)和扩大需(xū)求(qiú)”是当前经(jīng)济(jì)持续(xù)回升向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增(zēng)长(zhǎng)：也(yě)没增(zēng)量刺激

　　面对高质量的发展(zhǎn)要求，会议(yì)强(qiáng)调经济要实现(xiàn)“质的有效提升(shēng)”和“量的合理增(zēng)长(zhǎng)”。这(zhè)一点(diǎn)和去(qù)年经济工作(zuò)会议精神一致。这也意味着稳增长不会通过强刺激(jī)的方式，而是统筹推动“经济(jì)运行持续好转”、“内生(shēng)动(dòng)力(lì)持续增强”、“社(shè)会预期持(chí)续(xù)改(gǎi)善”、“风险隐(yǐn)患持续化(huà)解”。

　　对于(yú)稳增长的方式，会议要求(qiú)“把发(fā)挥政策效力和(hé)激发经营主体活力(lì)结(jié)合(hé)起来”。我们的理(lǐ)解(jiě)是，下一(yī)阶(jiē)段(duàn)更多通(tōng)过激发(fā)市场化的力量去(qù)推动经济修复，通(tōng)过改(gǎi)革开放的方式激发高质量的(de)增长(zhǎng)。所以会议指(zhǐ)出(chū)，要坚持“两个毫(háo)不动摇”，破除影响各类(lèi)所有制企业公平(píng)竞争(zhēng)、共(gòng)同(tóng)发展的法律法规障碍和隐性壁垒。各类企业都要(yào)依法合规(guī)经营。要下决(jué)心(xīn)从(cóng)根本上解决企业账款拖欠(qiàn)问题(tí)。总体而(ér)言，政策刺激空间有限，主要还(hái)是(shì)以提振(zhèn)信心和预期、激发活力(lì)为主(zhǔ)要(yào)手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自(zì)发修复消费，主动(dòng)稳定投资

　　会议提(tí)出(chū)，积(jī)极的(de)财政政(zhèng)策要“加力提效(xiào)”，稳健(jiàn)的货(huò)币政策要“精准有力”，延续了去(qù)年(nián)12月会议的表述(shù)。对于政策的(de)要求，本次会议(yì)强(qiáng)调(diào)“形成扩大(dà)需(xū)求的合(hé)力”，而去年12月会议的相关表述是“加强各类政策协调配合”，这说明(míng)扩大需求是未来(lái)的(de)政策重心。

　　一方面，自发(fā)修复消(xiāo)费(fèi)。“要多渠(qú)道(dào)增加城乡居民收(shōu)入，改(gǎi)善消费(fèi)环(huán)境，促(cù)进(jìn)文化旅游等(děng)服务(wù)消费”。提高消费，主(zhǔ)要还(hái)是靠居民(mín)劳动收入的自然(rán)修复(fù)。另(lìng)一方面，主动稳定投(tóu)资。尤其(qí)是基(jī)建投(tóu)资，是(shì)政府主动(dòng)稳增长(z亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成hǎng)的重点。会(huì)议提到，在超大特大(dà)城市(shì)积(jī)极稳步推(tuī)进城中村改造和(hé)“平急两(liǎng)用”公共基(jī)础设施建设。

　　此 外， 会(huì)议强(qiáng)调，要把吸引外商投资(zī)放(fàng)在更加(jiā)重(zhòng)要的(de)位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件(jiàn)的自贸试验(yàn)区和(hé)自由(yóu)贸易港对接国(guó)际高标准经(jīng)贸规则，开(kāi)展改革(gé)开放先行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体(tǐ)经济(jì)

　　会议强调，加快建设(shè)现代化产业(yè)体(tǐ)系要以(yǐ)“实(shí)体经(jīng)济”为支(zhī)撑。我们(men)的理(lǐ)解是，产业政策(cè)的(de)重点是“实体经济”，这里的实体经(jīng)济并(bìng)不是整个GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相对应的。

　　会(huì)议明确“要夯实科技自(zì)立自强根(gēn)基，培育壮大(dà)新动(dòng)能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优(yōu)势，加快(kuài)推进充电桩、储能等设施建设和配套电网(wǎng)改造”。会(huì)议指出“要(yào)重(zhòng)视通用人工智能发展，营造创新生态”，也提到了“重视防(fáng)范风险”。我(wǒ)们认为，人工智能发展到一定程度，监管措施也必然会跟上。此(cǐ)外，在互(hù)联网领(lǐng)域，要(yào)推动平台企业(yè)规范健康发展，鼓励头部平台(tái)企业探索创新。

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　　防风(fēng)险也是重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹做好中小(xiǎo)银行、保险(xiǎn)和信托机构改革化险工作”；再次(cì)强调房住不炒，“做好保交(jiāo)楼、保民生、保稳(wěn)定工作(zuò)”；“要加强地方政府债务管理(lǐ)，严控(kòng)新增隐(yǐn)性(xìng)债(zhài)务(wù)”。我们认为(wèi)，房地产产业链、中小金(jīn)融机构的风险出清，仍是大势所(suǒ)趋(qū)，地(dì)方债务(wù)的(de)风险也需要化(huà)解。所以今年和去年最大的不同是疫情影响减弱，其(qí)他方面的(de)经济问题依然(rán)是存在的。

　　整体看，二(èr)季度(dù)经济修复速(sù)度或将放缓，政策相对克制(zhì)。

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