4月美国就业报告大(dà)超预(yù)期，新增就业、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期(qī)。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要(yào)指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子(zi)要高(gāo)于以往年份，或(huò)导致非农就(jiù)业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底(dǐ)降息预(yù)期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美(měi)国非农数据(jù)点评(píng)

　　4月美国(guó)就业报告(gào)大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高(gāo)于(yú)以往(wǎng)年(nián)份(fèn)（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持续(xù)性存(cún)在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和(hé)10年(nián)期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其(qí)中商品相关行(xíng)业(yè)回(huí)升明显。4月(yuè)商(shāng)品(pǐn)相关(guān)行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业(yè)等新增就业(yè)均边际回升。商品相关(guān)行业就业(yè)边(biān)际改善(shàn)，或反映制(zhì)造业(yè)边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回(huí)升。4月(yuè)服务业相关行(xíng)业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部(bù)出现分化。其中，医(yī)疗保健和商(shāng)业服务新增(zēng)就(jiù)业分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就(jiù)业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标(biāo)指示，服务业需求(qiú)可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国(guó)休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与零售业的(de)总空缺约384万人(rén)，较22年12月(yuè)的(de)470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资(zī)增速回升，显示劳(láo)工(gōng)市场韧性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行风波的(de)不确定(dìng)性冲击，4月失业(yè)率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时(shí)工资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合(hé)意水平（3％左右(yòu)），这可能加大(dà)美联储(chǔ)的(de)紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动(dòng)力供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映(yìng)就业市场(chǎng)紧张程度(dù)之(zhī)一的职(zhí)位空缺与(yǔ)待业人数之比(bǐ)连(lián)续三月下(xià)降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的(de)水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺和求职人之比(bǐ)的(de)回落速度接近1973年的(de)高通(tōng)胀时期(qī)，预计2023年4季度(dù)，美国就(jiù)业市场才能更接近(jìn)供需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储的(de)降息(xī)意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非农就业数(shù)据所指(zhǐ)示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子扰动下降后就(jiù)业数据的走势。非(fēi)农(nóng)就业超预(yù)期叠加(jiā)工资增(zēng)速回升，预(yù)计联储将维单亲家庭是什么意思持相对市场更加(jiā)鹰派的立(lì)场(chǎng)。若就业数(shù)据出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可(kě)能性将加大。5月以来(lái)，第(dì)一共和银(yín)行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区(qū)域(yù)银行(xíng)股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大(dà)银行(xíng)倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)触发时点(diǎn)提前，前景存(cún)在较大不确(què)定(dìng)性（参见《美国债务上限提(tí)前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行危机(jī)以及债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不排(pái)除金融风险(xiǎn)以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但或许和(hé)季节性有关》

未经允许不得转载：美阿密—女性私护高端品牌|女性生殖保养|女性私密健康养护|女性私护微商代理产品|美阿密官网 单亲家庭是什么意思