近期(qī)“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究(jiū)。不少(shǎo)国企、央企(qǐ)上市公司已获(huò)外资显(xiǎn)著加仓。外资(zī)机构认为：国(guó)企已(yǐ)成为(wèi)“市场关注焦点(diǎn)”，中国国(guó)企已空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗(yǐ)迎来积极信号(hào)，投资(zī)者(zhě)可(kě)从中(zhōng)挖掘盈利能力(lì)持续改善(shàn)的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国(guó)企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年(nián)5月14日(rì)，北向资(zī)金净买入(rù)额最多的(de)10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇(huì)川技(jì)术(shù)、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中(zhōng)远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十的(de)股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市(shì)公司财报(bào)公布，不少全球主(zhǔ)权投资(zī)机构跻身(shēn)国企的前十大的股东行业(yè)。例(lì)如，一(yī)季度报告(gào)显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府投资(zī)局等(děng)多(duō)家(jiā)主权财富基金增持多(duō)家国企央企(qǐ)A股上市公司(sī)股票(piào)。例(lì)如科威特政府投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投(tóu)资局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一(yī)季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦点基(jī)金截止4月底的前(qián)十大(dà)重仓股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金(jīn)-中国焦点基(jī)金，截(jié)至4月底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)包括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设(shè)银(yín)行、中国石(shí)化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升集团(tuán)、百度(dù)等，含(hán)不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这些国(guó)企进行了幅度不一(yī)的(de)加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司(sī)的讨论热度(dù)正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告中解释(shì)了他(tā)们(men)对于国企(qǐ)改革的看法。报(bào)告认为，在中国(guó)国企改(gǎi)革并非新鲜(xiān)事，但是这一(yī)次(cì)国企(qǐ)改革事关重大。而资本市场显然已(yǐ)经关注(zhù)到了“国企”主题。举例来(lái)说(shuō)，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的防(fáng)御(yù)性(xìng)公司(sī)。它(tā)虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是(shì)可能不是大家热衷追捧的(de)公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价(jià)已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现(xiàn)，包括中石(shí)化、中国铝业等。这(zhè)背后的(de)原因可能包(bāo)括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资(zī)者(zhě)认为相关方面或敦(dūn)促(cù)国(guó)企(qǐ)改善(shàn)治理等(děng)以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来(lái)外资机(jī)构(gòu)持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与他(tā)们的选股标(biāo)准相(xiāng)关。基于公司的股东回报等(děng)标准，不少(shǎo)国企公司在(zài)过去难以进(jìn)入部分(fēn)外资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企(qǐ)公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说(shuō)明国(guó)企(qǐ)公司的(de)资(zī)本效率还有很(hěn)大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者认为(wèi)国(guó)企长期(qī)的低(dī)估值为投资者提供(gōng)了(le)厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企(qǐ)改革能够取得成(chéng)效，投资(zī)者会重估国企的投(tóu)资者价值(zhí)。投资者对(duì)于能够(gòu)持续提供良好的股东(dōng)回报的公司是(shì)愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅(máo)台过去20年的平均(jūn)每年的(de)净资产回报(bào)率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍(bèi)的市净率(lǜ)交易的重要原(yuán)因之一。除了房地产行业(yè)，目(mù)前(qián)来看大(dà)部分国企的市净率(lǜ)低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球投(tóu)资者关注的问题(tí)。此外，投资(zī)者关注的其它问题(tí)还包括：对于国企来说，如何在服务国家战(zhàn)略(lüè)的同时增强它的商(shāng)业效率，如(rú)何改(gǎi)善激(jī)励措施等。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革的(de)成(chéng)效仍(réng)待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持(chí)续(xù)性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席股票(piào)策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股(gǔ)票有一定(dìng)量的(de)“炒作(zuò)”资金参(cān)与，但是有充分的理由认为国(guó)企主(zhǔ)题(tí)是(shì)可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部(bù)分公司(sī)估值仍然很低(dī)。虽然它已经(jīng)从极低的水平(píng)上升，但总体(tǐ)来(lái)说，国有企业(yè)的(de)市盈(yíng)率仍然在(zài)10倍左右(yòu)，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司(sī)能(néng)够继续改善他们(men)的(de)财务表现，提(tí)高每(měi)股盈利水平和利润增长，并(bìng)通过股息或股票(piào)回购，将利润分配给股东。这(zhè)些(xiē)都(dōu)将成为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投资者的角度(dù)看，他们对国(guó)企的持(chí)有或配置仍然(rán)相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大(dà)多数境外的(de)观点是(shì)看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经(jīng)理(lǐ)只关注(zhù)经济(jì)的私(sī)营部(bù)分。随着事态改变，他(tā)们有提升配置(zhì)的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能(néng)源公司估值远远低于全球(qiú)同(tóng)行。不排除有些公司会受到地缘(yuán)政治因素(sù)，但(dàn)全球仍有资金（例(lì)如(rú)中东地区的(de)资金）受(shòu)地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被(bèi)认为乏味无趣的行业部分公司的(de)股价有了非常(cháng)显著的回升(shēng)，还(hái)有类(lèi)似的(de)机(jī)会(huì)可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一步(bù)指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的(de)证(zhèng)据都摆在面(miàn)前，那么他们已经被市场价格反映出来(lái)，因为市场总(zǒng)是预(yù)先(xiān)反应。所以我(wǒ)们(men)永远不会有(yǒu)百(bǎi)分百的确定性或(huò)信(xìn)心。一些积极的变化正(zhèng)在发生(shēng)。“如果问空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗过去多(duō)年，通(tōng)过(guò)观察中国市场我们学到了什么？我(wǒ)们学(xué)到(dào)的重(zhòng)要一课就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来(lái)了积(jī)极的信(xìn)号”。投资者需要一些机制来(lái)从大量(liàng)的国有(yǒu)企业中筛(shāi)选出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政(zhèng)策(cè)导向、管理(lǐ)层有改进(jìn)动力、有客观(guān)证据显(xiǎn)示(shì)其(qí)盈利(lì)能力已经(jīng)改(gǎi)善的企业。同时，这些企业所处的行业(yè)整(zhěng)体收(shōu)益增长、有(yǒu)良好的资产负债表(biǎo)和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说明道(dào)，即使外国投资(zī)者(zhě)很重要，真(zhēn)正决定价格的还(hái)是国内投资者(zhě)。如果外国(guó)投(tóu)资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业(yè)股价的额外推(tuī)动力。

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