原本被视为极其艰难(nán)的2022年(nián)，白(bái)酒上市企业却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来看，稳健增长依(yī)然(rán)是(shì)白酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利(lì)再创新高，14家白酒上市(shì)企业营收取得了两(liǎng)位数增(zēng)长。在打响(xiǎng)疫情后(hòu)首(shǒu)个(gè)春(chūn)节(jié)动销战(zhàn)后，今年一季度白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业(yè)拿(ná)下两位数(shù)增长。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意(yì)到(dào)，过去(qù)三年，外部环(huán)境对白酒造(zào)成了不可忽(hū)视的影响，穿透最(zuì)新的业(yè)绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压(yā)能力足(zú)够强(qiáng)大，经营稳定，且引导行业(yè)结构性增长。但随着白酒行业(yè)集中(zhōng)度提升(shēng)，头部酒企持续向(xiàng)前，非(fēi)名(míng)酒品(pǐn)牌难以望(wàng)其项(xiàng)背，因此(cǐ)圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮(lún)调整周期的白酒行(xíng)业，分化加剧(jù)。而今年，白(bái)酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去(qù)库存，谁快(kuài)谁(shuí)就会占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业(yè)协会公布(bù)的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收和利润分别占(zhàn)去了(le)53％和59％。

　　从年(nián)报来(lái)看(kàn)，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之一是(shì)优势品(pǐn)牌正(zhèng)在持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下(xià)降，行业集中(zhōng)度不(bù)断提升，存量(liàng)竞(jìng)争格(gé)局下(xià)企业间挤(jǐ)压式竞(jìng)争已经(jīng)临近赛(sài)点。

　　这样的(de)业态促使白(bái)酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长(zhǎng)的主要动力(lì)。年报(bào)显示，头(tóu)部名酒企(qǐ)业基本保持了两(liǎng)位(wèi)数增长，20家白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净(jìng)利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大(dà)关(guān)。

　　举例(lì)而言(yán)，贵州茅台2022年(nián)实现营(yíng)收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营(yíng)收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归(guī)母净(jìng)利(lì)润(rùn)266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持(chí)了良性的(de)增长，疫情(qíng)放开后消(xiāo)费场(chǎng)景的多(duō)元化，对于中国白酒的(de)复兴是(shì)一(yī)个非常好(hǎo)的(de)加持。”

　　白酒结(jié)构性(xìng)增(zēng)长的(de)另(lìng)一个(gè)特征是，在过去(qù)取得了稳定(dìng)增长和快速发展的企(qǐ)业，基本形(xíng)成了中高端(duān)驱动增长的(de)发展模(mó)式，这在年(nián)报(bào)中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端(duān)一如既往强势以外，其中高端(duān)产品销量都(dōu)以(yǐ)超两位数的涨幅增(zēng)长。头部品(pǐn)牌产(chǎn)品(pǐn)线全(quán)价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不(bù)约而同都在进行产品结(jié)构优化。

　　也正是(shì)因(yīn)为产品结构优化的(de)需要(yào)，白酒技改扩产(chǎn)推(tuī)动了各酒企、产(chǎn)区(qū)的优质(zhì)产能的释放(fàng)。20家上市(shì)企业(yè)中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了(le)实施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这(zhè)些(xiē)都是(shì)企(qǐ)业为持续保持(chí)结(jié)构(gòu)性增长做(zuò)准备(bèi)。

　　知名酒业分析(xī)师(shī)蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且(qiě)利用(yòng)自身的品牌与品质优势，进一步挤压非(fēi)名(míng)酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基于品类和产品的名(míng)酒格(gé)局很快形成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业进(jìn)入寡头化时代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧(jù) 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业(yè)数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销(xiāo)售收(shōu)入累(lèi)计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌正在加(jiā)速(sù)分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分(fēn)别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别(bié)是(shì)今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到(dào)6家，为今(jīn)世缘(yuán)、口子(zi)窖、老白(bái)干(gàn)酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水井(jǐng)坊；2022年则(zé)进一步变成(chéng)7家，在前一年的6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业(yè)规(guī)模来(lái)到(dào)50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽(huī)关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗酒板块的二(èr)级梯队，都(dōu)是在各自省内有一定话语权、有较大(dà)市(shì)场规模、省(shěng)外市场(chǎng)开(kāi)拓良好的代表(biǎo)。

　　它(tā)们(men)之(zhī)间(jiān)此(cǐ)起彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二三线酒企分化(huà)加(jiā)剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升级和(hé)全国化布局，挤(jǐ)进一线市(shì)场(chǎng)，要么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利、经营(yíng)性现金流(liú)的(de)下(xià)降，录得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举例而言，今(jīn)年(nián)一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财(cái)报中表示是因为去年同(tóng)期基数较高，以及公(gōng)司主动进行了策略调(diào)整(zhěng)导致(zhì)。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压(yā)”双重挤压下(xià)，其业务体量和(hé)利润出(chū)现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收(shōu)分别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净利(lì)润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等(děng)多(duō)方面(miàn)因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高达92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛利率低于(yú)50％。且有(yǒu)15家企业毛利率(lǜ)与(yǔ)上年(nián)同期相(xiāng)比增长(zhǎng)，金(jīn)种(zhǒng)子(zi)、洋河(hé)、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒(jiǔ)超强的盈利(lì)能力(lì)，但透过年(nián)报，白(bái)酒的高库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白(bái)酒上(shàng)市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿(yì)元库存高居(jū)榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后(hòu)。

　　但(dàn)从涨幅(fú)来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒(jiǔ)等企业库存(cún)同比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增长基本都在两位(wèi)数(shù)以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程度上反映(yìng)当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负(fù)债(zhài)整(zhěng)体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的(de)合同(tóng)负(fù)债下滑，其(qí)中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅(fú)超五成。截至(zhì)今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业发展研究(jiū)院专(zhuān)家、中国(guó)酒(jiǔ)业资(zī)深评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀(xiù)。但是我们发现整个(gè)市场除(chú)了(le)茅(máo)台供不应(yīng)求以(yǐ)外，其他产品都存在价(jià)格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台(tái)以外(wài)社会库存很大，对(duì)白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年下(xià)半年中秋节后(hòu)有望(wàng)成为(wèi)酒业重(zhòng)回正轨发展的时(shí)间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法，他认为，随着(zhe)国家(jiā)经济面(miàn)的恢复以(yǐ)及社(shè)会活动的复苏，会加速去库存，特别是(shì)名酒库存(cún)会得到很大(dà)的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在(zài)投资者关系互动平(píng)台回答投(tóu)资者关于(yú)库存的问(wèn)题时(shí)就谈到，五(wǔ)粮(liáng)液产品渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是(shì)常态(tài)，尤其在过(guò)去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销放(fàng)缓，造(zào)成(chéng)了社(shè)会库存积(jī)压。从(cóng)产能来看，近十年来白酒产量在不断下(xià)降，白(bái)酒产业(yè)存量产能过(guò)剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是趋势之一(yī)。加之消(xiāo)费观念、消(xiāo)费(fèi)习惯的变化，即(jí)使是疫情后(hòu)消费场景大(dà)规模恢复的前提(tí)下(xià)，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努(nǔ)力(lì)，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到(dào)，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售费用一(yī)栏(lán)的(de)数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁(shuí)的(de)库存消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢复得(dé)快，谁就能(néng)在新周(zhōu)期中胜出。

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