事(shì)件

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩(suō)，内部结构分化(huà)、与终端需(xū)求(qiú)相关(guān)的服务业延续(xù)涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指标(biāo)，在经济复苏(sū)早期多表现相对低迷、实(shí)属常(cháng)态。传统(tǒng)周期下，经(jīng)济的周(zhōu)期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波(bō)动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季(jì)度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于供给(gěi)端影响和外(wài)需拖累部(bù)分商品(pǐn)价(jià)格回落等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非食品(pǐn)中的商(shāng)品、不(bù)完(wán)全由需求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中(zhōng)，原油等国际定(dìng)价的大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延续(xù)低于季节性(xìng)，部分耐(nài)用品价格回(huí)落也有拖累、与相关原(yuán)材料(liào)成(chéng)本(běn)压力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下(xià)消费相关的商品和服务，在价(jià)格上已有连续(xù)体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上(shàng)游(yóu)行业(yè)涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步(bù)回(huí)升(shēng)。线下消(xiāo)费活(huó)动持续改善等或带动(dòng)内(nèi)生动能(néng)逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分(fēn)商品价(jià)格回落拖累(lèi)逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料(liào)拖累PPI低(dī)预(yù)期、原油(yóu)链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落、主因基数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食(shí)品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非(fēi回族女人为什么离婚少)食品环比中，原油价格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项环比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累(lèi)明显、原材(cái)料(liào)和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费(fèi)品降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原(yuán)油(yóu)等上(shàng)游原材(cái)料链条相关价(jià)格回落，与线下(xià)消费回族女人为什么离婚少(fèi)相关的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数(shù)行(xíng)业环(huán)比价格回落、上游(yóu)原(yuán)材料(liào)链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环比延续(xù)回落(luò)、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信(xìn)制(zhì)造等部分中下(xià)游制造业(yè)价格有所回落，但(dàn)文教娱制品等(děng)靠近终端(duān)制造业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个(gè)伪命题(tí)》

　　对(duì)外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股(gǔ)份有限公司

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