王剑，CFA

　　每次银行股(gǔ)跌至过(guò)度低(dī)估时，股息率相(xiāng)应(yīng)提升(shēng)，会吸引绝对(duì)收益(yì)资金(jīn)买(mǎi)入(rù)，股(gǔ)价也逐(zhú)步完成筑底。

　　近期，银行(xíng)股已上涨(zhǎng)半年，又一次因(yīn)绝对收益资(zī)金追逐(zhú)高股息而上(shàng)涨。

　　但事实上(shàng)，银(yín)行业(yè)经营层(céng)面，也已经悄然发(fā)生一些向好(hǎo)的(de)变化。

　　主要结论

　　01

　　银行(xíng)

　　启动之谜

　　如(rú)果大家觉得银行股是(shì)这几天才开(kāi)始上涨，那(nà)么就大错特错了。事实是：

　　银(yín)行股自2022年10月(yuè)底见底之后(hòu)，已经持续上涨了足(zú)足半年时间(jiān)了……

　　这(zhè)段时间的银行股涨(zhǎng)幅达到27％，其中(zhōng)部(bù)分(fēn)银行股涨幅甚至达到50％以上(shàng)，非(fēi)常可观(guān)。当然，中间也不是一帆风顺，2022年(nián)10月(yuè)银行股(gǔ)快速下跌后，迅(xùn)速反弹。过完2023年春节后，却冲高回落，调整了近两个月时间，跌幅(fú)不大(dà)，不(bù)到10％。然后于(yú)3月底开(kāi)始上涨，近期加速(sù)上(shàng)涨。

　　这种事(shì)情并不是第一次发生。过去银行股的大行情，都是(shì)在悄无声息(xī)中默默上涨(zhǎng)的，因为银行股平时关注度并(bìng)不(bù)高(gāo)。等到(dào)因(yīn)几根大线性而吸引大家来关注(zhù)时，已经(jīng)涨幅不小了。

　　上一次类似的事情(qíng)是2014年(nián)。或许经历过的人都能记(jì)得，2014年11月，因为(wèi)一次比较意外的(de)“双降”（降息、降准），金融股拔地而起。但在此(cǐ)之前，银行指标(biāo)大约(yuē)在3月见底，然(rán)后不(bù)声(shēng)不响地开始回升，到11月时，8个月左右时间，涨幅22％。

　　其他几次银行股见底，也有类似的情况：没有(yǒu)明确利好，没有明确新闻，银行股却自己慢慢从底部爬(pá)起(qǐ)来(lái)了(le)。

　　是(shì)谁先(xiān)知先(xiān)觉？

　　为行情归因并不(bù)容易，因为很难验证。如果确实没有(yǒu)实(shí)质性(xìng)利好，那么(me)只能从资金面(miàn)去猜(cāi)测(cè)：可能是估值便宜到很多资金愿意出手(shǒu)了。由于银行盈利能力非(fēi)常稳定，估值低(dī)往往意(yì)味着股息率高。因为(wèi)：

　　ROE稳定，分(fēn)红(hóng)率(lǜ)稳定(dìng)，PB越低则股息率越高。

　　而若PB低至一定水(shuǐ)平时，股息率就会(huì)非常诱(yòu)人。比如近年来，大行的ROE在10％以上，分红(hóng)率30％左右，PB一(yī)度低(dī)至0.5倍以下，那么计算(suàn)出来的股息率高(gāo)达6.6％，非常可观。

　　这就(jiù)好比一只票息率6.6％的可转债。如果盈利能力保持，则后续每年收取(qǔ)6.6％的“利息”，如果股价(jià)上涨，还能享(xiǎng)受(shòu)资本利得(dé)。当然，如果股价再跌，或盈利能力（ROE）、分红率下(xià)降，则会遭受损(sǔn)失。但由于ROE已在底部，近(jìn)期很难再降了。因此(cǐ)，这就非(fēi)常像一张可转债(zhài)，其市价下跌(diē)时，会有个估值下限，即“债券价值”。

　　于是(shì)，其投资价值就(jiù)出来了。如果这张“可转债”的票息率高(gāo)到一定(dìng)程(chéng)度(dù)，显(xiǎn)著高过一些资金的成本，那么这些资金(jīn)自然愿意参与。

　　这样(yàng)，银行(xíng)股就形成一个隐形(xíng)的(de)“估值底”，当估值低至(zhì)一定水平时(shí)，股息(xī)率诱(yòu)人(rén)，就会有人参与。

　　当然，这(zhè)个估值底在(zài)某些情况下会被打破，即因为(wèi)一些(xiē)负面因素的存在，导致(zhì)市场(chǎng)先生觉(jué)得银行股的估值或盈利能力还(hái)将下行。

　　02

　　谁在买

　　谁在卖

　　因此，银(yín)行股那种悄(qiāo)无声息的底(dǐ)部，可(kě)能并没有什(shén)么实质利好(hǎo)，就(jiù)是有些(xiē)看中股息率(lǜ)的资金(jīn)默默买入(rù)，把底部给买出来(lái)了。

　　这是些什么样的资金呢(ne)？

　　首先(xiān)可以(yǐ)排除的就是以股票型公募基(jī)金为代表(biǎo)的机构投资者。因为(wèi)他们的考核要求是(shì)相对收益，因此在大多(duō)数时候，他们不会因为股息率诱人而(ér)买入(rù)，他们的任务是战胜(shèng)自己基金的基(jī)准(zhǔn)，或者战胜可比基金同仁。所(suǒ)以，即使股息率高，他们也很难做出赚(zhuàn)取股息率的决(jué)策(cè)，这不(bù)是他(tā)们的考(kǎo)核目标。

　　因此(cǐ)，银行股(gǔ)从底部开(kāi一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么)始(shǐ)悄悄上(shàng)涨的(de)这段(duàn)时间，公募(mù)基金参与很(hěn)低(dī)，这次也不例外。

　　从数(shù)据上也可验证：从33家银行股2022年底(dǐ)基金(jīn)持仓比重来(lái)看，比重越低，期(qī)间（过去(qù)半年，后(hòu)同）涨(zhǎng)幅(fú)越大，比重越高则(zé)涨(zhǎng)幅(fú)越小。

　　除了公募基(jī)金，其他类似(shì)考(kǎo)核的机构投(tóu)资者也是类似(shì)。

　　从数(shù)据上看(kàn)，我们(men)确(què)实(shí)看到，2023年(nián)第一(yī)季度(dù)较上年末，大部分A股银行股(gǔ)的基金(jīn)持仓(cāng)比例是下降的，有些个股甚至降幅不小。

　　（一季度(dù)基金持股(gǔ)比重降(jiàng)幅(fú)；单(dān)位：个百分点(diǎn)；来源：WIND）

　　回(huí)顾第一季度，银行指数(shù)走了个过山(shān)车，先是上涨，然(rán)后(hòu)春节后下跌（这(zhè)段时间刚好是人工智能概念股大(dà)涨，因此机构(gòu)投(tóu)资者有可能是卖出银(yín)行等股票(piào)，换(huàn)仓至计算机股票）。到了4月初，人(rén)工智能等板(bǎn)块行情回落后，银行(xíng)股重拾(shí)升势，且涨幅(fú)加(jiā)速。春(chūn)节后的这段时间，银(yín)行股刚好和人工(gōng)智(zhì)能(néng)走出了(le)一个完美的“对称”走势。

　　而(ér)其(qí)他投资者，比如个人、外资(zī)、自营、保险、资管等，则可能(néng)是买入的。因为(wèi)这些资金(jīn)不考核相(xiāng)对收益，更(gèng)多的是追求绝对收(shōu)益(yì)，因此有可能是(shì)高股息(xī)股票(piào)的青睐者。

　　而决(jué)定他们买入的因素中，资金(jīn)成本应该是个重要因(yīn)素。目前，我(wǒ)国近期市场利率较低、资(zī)金充(chōng)沛，其他可替代的(de)投资机会(huì)较少，因此股(gǔ)息(xī)率显得诱人(rén)。同时，美国加息(xī)接(jiē)近(jìn)尾声，他们的资金成本也有望(wàng)下行，我国(guó)高股息一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么股票(piào)也(yě)有吸(xī)引力。

　　然后(hòu)我们通过数据来加以(yǐ)验证。

　　从2023年(nián)一季(jì)度情(qíng)况来(lái)看(kàn)，外资确实在买入(rù)大行，并(bìng)且数量还(hái)不(bù)少。不过保险资金(jīn)却是(shì)有进有出，这一点有点(diǎn)与(yǔ)我们预期不符。基金主(zhǔ)要在(zài)卖出。此外，还有(yǒu)些一般法人、其他投(tóu)资者(zhě)在(zài)买入。

　　（一季度各类投资者(zhě)持股变化(huà)数；单位(wèi)：亿股；来源：WIND）

　　整体而(ér)言，结论(lùn)大致成立，即(jí)：在银行股(gǔ)估值极低的(de)时候，追求绝对收益的资金买入了高(gāo)股息率的个股。

　　从(cóng)散(sàn)点图上(shàng)也可以清(qīng)晰看(kàn)到这一点(diǎn)：

　　因此(cǐ)，这(zhè)次行情，和历史(shǐ)上很(hěn)多次银行底部启动一样，很(hěn)可(kě)能是(shì)青(qīng)睐(lài)高(gāo)股息率的资(zī)金(jīn)，买入低估值(zhí)、高股息率的(de)银行(xíng)股。而他们的口(kǒu)味(wèi)与公募基金刚好(hǎo)是相反(fǎn)的(de)。

　　03

　　事(shì)情(qíng)在悄悄

　　起(qǐ)变化

　　以上分析，说明了过去(qù)半年(nián)的银行股(gǔ)行情，是追求绝(jué)对收益的资金，买入了(le)高(gāo)股息率的银行股。眼下，很(hěn)多银行股(gǔ)股(gǔ)息(xī)率依然较(jiào)高，而(ér)资金面依然宽松，那么(me)这些高股(gǔ)息率股票对绝对收益(yì)资金依然是有吸引力的(de)。

　　那么在银行业的经营层面，有(yǒu)没有实(shí)质(zhì)变化(huà)呢？

　　我们在(zài)3月(yuè)曾(céng)经提出，过去三年(nián)期间(jiān)的一些特殊政策(cè)，已经出现调整的迹象，银行业(yè)将要进入新的均衡格(gé)局(jú)。比(bǐ)如，在普惠小微领域(yù)，过去几年(nián)大行(xíng)承(chéng)担了一些监管要求，每年(nián)普惠小微信贷的(de)增长非常快(kuài)，投放利(lì)率(lǜ)很(hěn)低(dī)，这对小微(wēi)金(jīn)融市(shì)场格(gé)局(jú)造成(chéng)了较大影响，尤其是(shì)对一(yī)些(xiē)原来从事小微业务的中小银行造成压力。

　　【深(shēn)度】大小行(xíng)小微(wēi)金(jīn)融逐步达到新均(jūn)衡

　　而在4月27日，银保监会办公厅发布《关于2023年加力提升(shēng)小微企业金融服务质量(liàng)的通知》（银保监办发〔2023〕42号），对工作要求有了一些调整。比(bǐ)如，不再提“两增”（指单户授信总额(é)1000万元以下小微企业贷款同比增速不低于各项贷款(kuǎn)同比(bǐ)增速，有贷款余额的户数不(bù)低(dī)于(yú)上年(nián)同期水平）要求，不再刚性要求降(jiàng)低小(xiǎo)微信贷利(lì)率，而是(shì)要(yào)求(qiú)“合理(lǐ)确定贷款利(lì)率”，不再(zài)提“应延尽延”。

　　除(chú)了(le)小(xiǎo)微金融领(lǐng)域(yù)，其他方面的工作要求(qiú)也陆续从过去三年的(de)阶段性政策，慢慢回归(guī)至(zhì)常态化。

　　而(ér)银行业这几年由于净息差显著回落，盈利能力也渐渐(jiàn)接近合理利润(rùn)底(dǐ)线。因(yīn)为银(yín)行(xíng)业(yè)需要留存一定(dìng)的(de)利(lì)润用于补(bǔ)充资(zī)本，进而支持下一期(qī)的信贷投(tóu)放(fàng)，因此利润并不是越(yuè)低越好，需要维持一(yī)个合理利(lì)润。而目前盈利能力已(yǐ)经接近这一底线(xiàn)，所以(yǐ)政策也会(huì)相应(yīng)调整了(le)。

　　【随(suí)笔】什么是银(yín)行(xíng)的合理利润和(hé)合理息差

　　可见，行业的(de)一(yī)些情况已经悄悄发生变化(huà)了(le)。

　　那么，有没有一(yī)种可能(néng)：那些买入(rù)高股息股票(piào)的(de)投资(zī)者中，真有些(xiē)先知先觉者(zhě)，已经嗅(xiù)到了不一样的味道？

　　本文为金(jīn)融业研究方(fāng)法探讨。本文不是证(zhèng)券研(yán)究报告，不构成任何投(tóu)资建议，涉及个股也仅为(wèi)举例或陈述(shù)事实之用，不(bù)代表我们对他们的(de)证券或产品的推荐(jiàn)。具体投资建议请参考(kǎo)我们(men)的研究报告。

未经允许不得转载：美阿密—女性私护高端品牌|女性生殖保养|女性私密健康养护|女性私护微商代理产品|美阿密官网 一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么