2022年是国内实施“双(shuāng)碳(tàn)战(zhàn)略”的攻(gōng)坚之年，作(zuò)为新能源的重点领域，光伏设(shè)备(bèi)行业备(bèi)受瞩目。尽管在政策扶(fú)持和行业高成长性(xìng)背景下，上市企业产量不(bù)断扩(kuò)大，营收、归母净(jìng)利润不断增(zēng)长，但行业内上中下游板块(kuài)的盈利能力分化严重，亟(jí)待引起注意。

　　金融界上市公司研(yán)究院的数据显示，光(guāng)伏设(shè)备产业链盈利(lì)参差不齐。光伏设(shè)备行(xíng)业主(zhǔ)要分为5大板(bǎn)块，分别(bié)是上游(yóu)的(de)硅(guī)料硅片生(shēng)产加工板块(kuài)，中下游的光伏加工设备、逆变器(qì)、光伏辅材和光(guāng)伏电(diàn)池组件。利润结构整体呈现(xiàn)金字塔结构，上(shàng)游板(bǎn)块处于(yú)金字塔底层(céng)，2022年3家(jiā)相关(guān)企业净(jìng)增长的利润贡献占(zhàn)比就(jiù)高达55.59％，而(ér)中(zhōng)下(xià)游45家企业总体(tǐ)利(lì)润贡献度小(xiǎo)，且毛利率不足20％，企(qǐ)业间的(de)竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅(guī)料硅(guī)片价(jià)格下行预期(qī)增加，结合(hé)对企业经营数据变化的分析，可(kě)以看(kàn)出：光伏设备的上游将迎来降价(jià)与去(qù)库存阶(jiē)段(duàn)，这对于中(zhōng)下游企业来说意味(wèi)着原材料成本得到(dào)控制，利于企业经营能(néng)力提(tí)升。

　　归母(mǔ)净利润突(tū)破千亿，八成(chéng)企业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能源(yuán)重要方向的光(guāng)伏设备，市场加大对上市公司的扶持(chí)力度(dù)。金融(róng)界(jiè)上(shàng)市公司研究院统(tǒng)计发(fā)现，行业(yè)中48家上市公(gōng)司(sī)，有33家(jiā)2022年获得的政(zhèng)府(fǔ)补(bǔ)助较2021年增加；累计(jì)获得政府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。方阵是什么意思

　　在(zài)政府(fǔ)加(jiā)大扶(fú)持(chí)背后(hòu)，与之同步的是(shì)上市企(qǐ)业经(jīng)营规模不(bù)断扩大(dà)，利润(rùn)增(zēng)速可观。产量(liàng)方面(miàn)来看，根据国(guó)家(jiā)能源(yuán)局数据，2022年多晶(jīng)硅产(chǎn)量(liàng)82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以看出，光伏制造端(duān)产(chǎn)量均实现50％以上增速。

　　盈利方(fāng)面来看，2018年光伏设备(bèi)行业(yè)实现归母净利润118.05亿元，至2022年(nián)增长至1051.54亿元，5年复合增速高达(dá)54.86％。其(qí)中，2022年业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母净利润增(zēng)速达到162.11％，增(zēng)速在200％以上(shàng)、100％至200％之间以及100％以内(nèi)的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高(gāo)科等9家企业2022年业绩下(xià)滑(huá)。

　　其中，爱旭股份2022年实现(xiàn)归母净利润(rùn)23.28亿元(yuán)，同比增长1954.33％，增速居行业第(dì)2。公司在去年电池片环节尤其(qí)是(shì)大尺(chǐ)寸(cùn)电(diàn)池处(chù)于供不应求(qiú)的状态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈(yíng)利能力(lì)持续提(tí)升。

　　表格：2022年(nián)光伏设备行业归母净利(lì)润增速居(jū)前的企业

　　制图：金融界上市公司研(yán)究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵财(cái)经

　　上游板块(kuài)毛利率2年增长20个百分点，3家企业(yè)净利润贡(gòng)献过半

　　光伏设备行业整体毛(máo)利率为22.91％。对各(gè)板块毛利率分析发现，上(shàng)中下游呈现(xiàn)的(de)结(jié)果参差不(bù)齐，上游硅料硅片(piàn)享受(shòu)到光伏产业的红(hóng)利，行业有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利率较(jiào)高；而中下游(yóu)多数板块(kuài)毛利率不及行(xíng)业平均。

　　数据显示，上游(yóu)的硅料硅(guī)片2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个板块中毛利率第2低(dī)，仅(jǐn)高过光(guāng)伏(fú)电池组(zǔ)件。但2022年板(bǎn)块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高(gāo)的板块。

　　硅料硅(guī)片板块毛利率较快提升，首先是(shì)源于供不应求(qiú)背(bèi)景下(xià)的涨(zhǎng)价。作为光伏设备行业(yè)的原材料(liào)方，硅料硅片板块可以形容其(qí)为“卖铲人”。2022全年虽(suī)然(rán)硅(guī)片价格波动巨(jù)大(dà)，但从2020年以来的数(shù)据来(lái)看，硅片价格依然处(chù)于高位。特别是上半(bàn)年硅(guī)片价格持(chí)续高位运行，硅片需求端旺(wàng)盛之(zhī)下，众多硅(guī)片(piàn)、电池(chí)厂商(shāng)纷纷与硅料(liào)企业签订(dìng)巨(jù)额订单，提前完(wán)成备货(huò)。

　　上游的头部企(qǐ)业代表之一(yī)通威(wēi)股(gǔ)份，曾(céng)在2022年报中提及(jí)量价双升，指出受益于多晶硅产能缺(quē)口，相关产品持续扩产，价格(gé)同比(bǐ)上涨(zhǎng)显著，进而带动毛利(lì)率(lǜ)提升(shēng)。

　　其(qí)次，硅(guī)料硅片(piàn)板块进入壁垒高，深(shēn)耕该领域(yù)的(de)企业容(róng)易形成规模效应。这一(yī)板(bǎn)块仅有3家上(shàng)市(shì)公(gōng)司，不容易形成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增长，平均归母(mǔ)净利润增速为(wèi)172％，特别是(shì)大(dà)全(quán)能源2022年归母净利润(rùn)191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值(zhí)得注意的(de)是(shì)，48家光(guāng)伏设备行业2022年(nián)累计归母净利润增长606.30亿元，而通威股份、大(dà)全能源(yuán)和TCL中环3家硅料(liào)硅片企业归(guī)母净利润就增长了(le)337.05亿(yì)元，占比(bǐ)为55.59％。而(ér)这3家企业2022年(nián)总共(gòng)实现归母净利润516.66亿元，占(z方阵是什么意思hàn)光伏设(shè)备行(xíng)业整(zhěng)体归母净(jìng)利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片企(qǐ)业(yè)经营情(qíng)况

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　光伏中下(xià)游”内卷(juǎn)”，中游两大(dà)板块平均毛利率不超17％

　　相比风(fēng)光的上游(yóu)，中下(xià)游涉及光伏电池组件、光伏辅材等领域参与(yǔ)厂(chǎng)商较多，企业间竞(jìng)争激烈。整体而言(yán)，光(guāng)伏设(shè)备中下游板块2022年(nián)毛(máo)利率(lǜ)呈现下行趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公司盈利情况。上(shàng)游硅(guī)料(liào)硅(guī)片爆赚的背后，是(shì)中下游45家企(qǐ)业2022年归(guī)母净利润(rùn)累计增长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利率数(shù)据来看(kàn)，中下游领(lǐng)域的光伏加工设备和(hé)逆变器(qì)毛利率3年来基本持平，而光伏(fú)辅材(cái)和光伏电池(chí)组件毛利率下(xià)滑明显，特别是光伏电池组件成为(wèi)毛利率(lǜ)最低的(de)板(bǎn)块。

　　表(biǎo)格(gé)：光伏设备(bèi)行(xíng)业不同板块的毛利(lì)率情况

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市公司(sī)研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　具(jù)体来看，光伏电池组(zǔ)件(jiàn)板块(kuài)11家(jiā)上市公司，平均毛(máo)利率为11.76％，属于沪深300的头部企(qǐ)业(yè)隆基绿能(néng)毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光(guāng)电毛利率不(bù)足(zú)10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵(hán)盖18家企业，企业数量较多竞争激烈。这一板块毛(máo)利率(lǜ)2020年以来(lái)逐年下滑(huá)，2022年平均毛利(lì)率为16.85％。其(qí)中，由于(yú)原材料(liào)涨价等因素影响，福莱特的主业光(guāng)伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响(xiǎng)整体毛利率(lǜ)。

　　相比而言，逆变(biàn)器(qì)板块(kuài)有6家(jiā)企(qǐ)业，数量相对较少，板块(kuài)整体毛利(lì)率为32.02％。禾(hé)迈股份的毛利率在(zài)该板块第一(yī)，达到42.75％。此(cǐ)外，作为逆变器板块(kuài)的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提(tí)升2个百分点以上。公司去年逆变器全(quán)球出货量(liàng)达(dá)77GW，逆变设备全球累计(jì)装机量已突(tū)破340GW，逆变(biàn)器在(zài)全球主(zhǔ)流市场占(zhàn)有率第一。

　　硅料(liào)硅(guī)片存货周转速(sù)度放慢，中下(xià)游盈(yíng)利(lì)能力有望改善

　　光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业(yè)写(xiě)照，而自2022下半年硅料硅(guī)片价格自(zì)高位走出下行趋势，行业格局将发生怎样的改(gǎi)变(biàn)？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年单晶硅(guī)等硅(guī)片(piàn)的阶段高(gāo)点，多数硅(guī)片价格下跌幅(fú)度超(chāo)过30％。根据中(zhōng)国有色金属工(gōng)业协会(huì)硅业(yè)分会(huì)公(gōng)布的(de)最新数(shù)据，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅片价格区间(jiān)在5.0-5.4元/片(piàn)，成交(jiāo)均价降至5.25元/片，周(zhōu)环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)为16.4％；G12单晶(jīng)硅(guī)片价格区(qū)间在7.0-7.6元(yuán)/片(piàn)，成交均(jūn)价降至7.28元/片(piàn)，周环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片(piàn)企(qǐ)业的(de)经营(yíng)数(shù)据也可看(kàn)出硅片价(jià)格(gé)下跌对上游公司盈利(lì)的影响。今年一季度，大全能源(yuán)实现归(guī)母净利润29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威(wēi)股份和(hé)TCL中环相比2022年同(tóng)期增长动能放缓。

　　另外(wài)，3家企业(yè)今(jīn)年一季度(dù)存(cún)货周转率数据发现，无论是环比还是(shì)同(tóng)比(bǐ)，相(xiāng)较而言都(dōu)有明显下行趋势，说明(míng)当前有库存积压风险。以大(dà)全能源为例，2022年一季度存货周(zhōu)转率为2.08，今(jīn)年(nián)同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片企业(yè)存货周转率变化趋势

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　　制(zhì)图(tú)：金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　专(zhuān)业(yè)人(rén)士认为，上游硅料硅片面临短期供(gōng)过于(yú)求的局(jú)面，在清(qīng)理(lǐ)库存的阶段下，硅片价格还有进(jìn)一(yī)步下行空(kōng)间(jiān)。这对于光伏电池组件、光伏加工设备等对中(zhōng)下游(yóu)板块，将能较好控制原材料(liào)成本，对(duì)提(tí)升(shēng)毛利率、营收率等有一定(dìng)帮助。

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