事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上限将(jiāng)于5月(yuè)15日执行，其(qí)中国有银行(xíng)执(zhí)行基准利率加(jiā)10BP；其它(tā)金融机构执(zhí)行基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是(shì)什么？通(tōng)知存款和(hé)协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出的(de)目的更多是为吸(xī)引存款。通知(zhī)存款是指不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活(huó)期(qī)利率，对超过协(xié)定部分(fēn)给予协(xié)定(dìng)存款利(lì)率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利率处于(yú)什(shén)么水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四(sì)大(dà)行1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为(wèi)1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部分城商(shāng)行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我们梳(shū)理的样(yàng)本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知(zhī)存款利率高于其(qí)挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的(de)问题(tí)。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下调，但对(duì)M1和M2增速(sù)影响非对称。其(qí)一(yī)，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存(cún)款归属于(yú) M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则其(qí)变动会影响M2规模和增速。考虑到(dào)此次(cì)利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率更高(gāo)的(de)理财以及其(qí)他资管(guǎn)产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速(sù)居民(mín)将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意(yì)味着存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？本次约束通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)，核(hé)心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银(yín)行平(píng)均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的平(píng)均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润分配给财(cái)政的非税收入；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银(yín)行的合(hé)理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对(duì)存款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要银行已经下调(diào)存(cún)款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存(cún)款利(lì)率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场化调整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下(xià)调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调(diào)的充(chōng)分(fēn)条件。

　　高频数(shù)据经济表现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全(quán)国整车货(huò)运(yùn)量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地产市(shì)场：地产销售(shòu)有所恢复，因(yīn)城施(shī)策继续(xù)加码(mǎ)。政府性(xìng)基金与(yǔ)基(jī)建：新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制(zhì)造业(yè)投资：开工率继续改善(shàn)。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价格下(xià)降，油(yóu)价上升。货币政策与汇(huì)率：资短端(duān)金利率下行、美元(yuán)下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速(sù)度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周(zhōu)关注：存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通知存(cún)款自律上(shàng)限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建(jiàn)四(sì)大(dà)行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推(tuī)出(chū)的(de)目的更多(duō)是为吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款是指不(bù)约定存期(qī)，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天(tiān)和提前七天的两种类型。在存(cún)入(rù)款项时不约定存期(qī)，支取(qǔ)时需提前通知银行(xíng)，约定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存款的日期(qī)和金额方能支取，按存款人提(tí)前通知的(de)期限长(zhǎng)短划分为一天(tiān)通知(zhī)存款和七天通知存款两个(gè)品种，一天通(tōng)知存款必须(xū)提前(qián)一天(tiān)通知约定支(zhī)取存(cún)款，七(qī)天(tiān)通知存款必须提前七天通知(zhī)约定支取存款。通知存款面向个人和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款是对协(xié)定(dìng)额度(dù)以内的部(bù)分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率。协(xié)定存款是指银行与(yǔ)客户签(qiān)订协议(yì)，约(yuē)定结算账户(hù)的每日留存金额(é)，结算(suàn)账户每日余额(é)低(dī)于最(zuì)低(dī)留(liú)存(cún)额(é)（含）的部分按活期存款利率计(jì)息(xī)，超过部分(fēn)按(àn)中(zhōng)国人民银行规定的(de)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率计(jì)息的存款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当(dāng)前利(lì)率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利率上限(xiàn)，则7天通知存款利率的(de)上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行(xíng)通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上限。我们梳理了(le)国有银行(xíng)、股份制(zhì)银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行(xíng)挂(guà)牌利率未超过央(yāng)行新规上限，超过(guò)上(shàng)限的银行(xíng)主要(yào)集中(zhōng)在(zài)城商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存(cún)款利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问(wèn)题(tí)。我们(men)在(zài)梳理过程(chéng)中发现(xiàn)，部分银行个人通知存款的最高利(lì)率(lǜ)高于挂牌利(lì)率，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(3寸照片是几x几厘米 3寸照片是多少厘米jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调(diào)。目前超(chāo)过利率新规(guī)上(shàng)限的主要为城商行和(hé)农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知存款的(de)最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应(yīng)属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款与普通存款并列，并不属于单位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有部分个(gè)人或企业将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存款投向收益(yì)率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经开始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回(huí)表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来(lái)源(yuán)于(yú)个人存款的规模(mó)扩张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随(suí)着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产(chǎn)配(pèi)置或(huò)回流(liú)表外，对应的则是(shì)M2同比超(chāo)过市(shì)场预期下行。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的(de)是缓解(jiě)银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下(xià)探，其(qí)中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准(zhǔn)公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是利润分(fēn)配给财(cái)政的非税(shuì)收入；二是(shì)转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的(de)传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的(de)合理盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实(shí)体经济(jì)融资水平，惟有对存(cún)款利(lì)率进(jìn)行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银行已经(jīng)下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银(yín)行普通存款利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的(de)利率(lǜ)水平。而(ér)部分(fēn)中小银(yín)行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不(bù)利于商业银行整(zhěng)体负债端成本(běn)的下降，也成为本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率(lǜ)的触(chù)发因素。

　　是(shì)否是(shì)新一(yī)轮存款利率下(xià)调(diào)的开始？目(mù)前十年期(qī)国(guó)债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导(dǎo)利(lì)率自律机制建立了(le)存款(kuǎn)利率市(shì)场(chǎng)化调整机(jī)制，以 10 年期(qī)国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调(diào)整存款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调存款利率，如(rú)一年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用(yòng)车零售较上(shàng)周(zhōu)有所改(gǎi)善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同(tóng)比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市场(chǎng)零(líng)售(shòu)同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货(huò)运量有(yǒu)所反弹(dàn)，京沪深(shēn)迁徙指数继(jì)续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债(zhài)，下周计划发(fā)行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五一过(guò)后因城施策(cè)继续加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商品(pǐn)房周均成交面(miàn)积两年平均(jūn)增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构(gòu)看(kàn)，一线、二(èr)线(xiàn)和(hé)三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等(děng) 30 余(yú)个城市进(jìn)行了公积(jī)金贷款政(zhèng)策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业(yè)生产：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率(lǜ)季节(jié)性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部(bù)重点港口货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量(liàng)与铁路货运量(liàng)较(jiào)上周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回(huí)升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升(shēng)，国内(nèi)钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金(jīn)利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余(yú)额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行(xíng)，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经(jīng)济数据

　　内容节(jié)选自申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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