2023年前(qián)4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加息(xī)，但(dàn)是美股指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于(yú)中国(guó)香港注册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英(yīng)国）股票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大(dà)机构代表接受本报采访解(jiě)析他们(men)对于市(shì)场动态的(de)看法，以帮(bāng)助投资(zī)者把脉(mài)今年(nián)剩余时(shí)间投资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市(shì)场策略师(shī)许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观经济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较(jiào)大。中国经济(jì)复(fù)苏(sū)步入(rù)轨(guǐ)道，若后续房地(dì)产等持(chí)续发力，中(zhōng)国经济(jì)持续快(kuài)速(sù)复苏(sū)可期。随着美(měi)元走弱(ruò)，后(hòu)续(xù)人民币等(děng)其(qí)它非美(měi)货(huò)币可能会(huì)获(huò)得支撑。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人(rén)工(gōng)智能，机(jī)构人士认(rèn)为(wèi)人(rén)工智能将为各个行(xíng)业带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司(sī)可能获(huò)得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间(jiān)全球经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银行(xíng)要(yào)么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么(me)因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽(suī)然个(gè)人(rén)消费相(xiāng)对稳定，但(dàn)是到了下半年(nián)美国经济衰退的风险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是(shì)快速增(zēng)长。日本方面内(nèi)需跟服务业获(huò)诸(zhū)多因素支(zhī)持(chí)。亚洲地区(qū)中国(guó)，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情(qíng)当中恢复过(guò)来(lái)。2023年(nián)，在摩根资(zī)产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经(jīng)济复(fù)苏在全球起(qǐ)着引领作用。但(dàn)是，如果(guǒ)要(yào)中国(guó)经济(jì)复苏更(gèng)稳固，更全(quán)面，还需要企(qǐ)业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场对中国(guó)经济在(zài)2023年的(de)复(fù)苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤其是在第一(yī)季度超出预期的(de)情况(kuàng)下，市场普遍认为今(jīn)年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧(忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思ōu)美经(jīng)济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有(yǒu)所表(biǎo)现，将(jiāng)会(huì)加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济(jì)复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高(gāo)利率几(jǐ)乎(hū)是(shì)美国和(hé)欧洲的唯(wéi)一(yī)选择，但是高利率环境对经济的压制作用(yòng)会降(jiàng)低欧美(měi)经济的预(yù)期。日本目(mù)前处于一个极(jí)端宽松货(huò)币政策(cè)拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政(zhèng)策不变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧性，但中(zhōng)期就业料将持续(xù)修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下行。预计(jì)美国经(jīng)济在2023年末(mò)或2024年(nián)初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作(zuò)用(yòng)下，经济本身就有(yǒu)趋(qū)势(shì)性的内生修复动(dòng)力，并(bìng)不需(xū)要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上(shàng)看无(wú)论经济增长还(hái)是(shì)企业盈利(lì)的修(xiū)复，目前都处(chù)在一个中周期修复趋(qū)势的开端，远没(méi)有(yǒu)到(dào)讨论修(xiū)复是(shì)否(fǒu)结束、以(yǐ)及(jí)修(xiū)复(fù)力度(dù)最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落及冬季天(tiān)气较预期温和(hé)等，欧(ōu)洲经(jīng)济已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策(cè)立场，短期调整货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为未来一(yī)年美国有80％的(de)概率(lǜ)进入衰退。美(měi)国银行业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新增就业(yè)的下降，未来(lái)失业(yè)率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国(guó)经济(jì)名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧(ōu)元区(qū)的经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)于(yú)预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的(de)机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美国更为(wèi)持久。因此，我们(men)预计(jì)欧洲(zhōu)央(yāng)行将(jiāng)再(zài)次加息(xī)50个基点，将存款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这(zhè)一水(shuǐ)平。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济的(de)强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据(jù)进一(yī)步好转，增(zēng)强了投资(zī)者对(duì)于国(guó)内经济增长(zhǎng)复苏(sū)的信心。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有回(huí)到美联(lián)储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出(chū)现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下走的环境(jìng)之(zhī)下，企业(yè)信心也(yě)开始是越走越(yuè)弱。美联(lián)储(chǔ)今年加息或(huò)许已经(jīng)结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了(le)明年上(shàng)半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落(luò)的速度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威(wēi)尔在(zài)过去的(de)半(bàn)年12个(gè)月(yuè)多(duō)次提到，他宁愿经(jīng)济(jì)出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的(de)决心(xīn)还是(shì)非常明显的，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经济增(zēng)长一部分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业(yè)问题，市场对美联储加息的(de)预期发(fā)生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会是(shì)最后一次，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平(píng)，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对(duì)资(zī)本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高(gāo)利率环(huán)境导致美元流(liú)动性下降和(hé)投(tóu)资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映(yìng)出来(lái)了(le)。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流(liú)动性和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为(wèi)美联储最近一次加息后(hòu)，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期(qī)从(cóng)今年(nián)三季度开(kāi)始，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可能在(zài)年底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现(xiàn)在论调(diào)还是比较的鹰派(pài)，至少从美联(lián)储官(guān)员的点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都(dōu)认为在(zài)2024年前(qián)不会减息，与市(shì)场预期有一(yī)定的差距。当然，我们(men)要动(dòng)态地看问(wèn)题，应根(gēn)据未(wèi)来几个(gè)月(yuè)美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进(jìn)入了观察期(qī)。短期，联储将在控通(tōng)胀及(jí)防范金融风险之间争(zhēng)取(qǔ)平衡(héng)。后续如果美国(guó)金融体系风险继(jì)续(xù)累积并形成(chéng)进(jìn)一步的风(fēng)险事件，可(kě)能会推(tuī)动联(lián)储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济(jì)衰(shuāi)退终局确定性较高，忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思在此情景下(xià)，长久期的(de)利率债、高评(píng)级(jí)信用债会在大类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储(chǔ)可能(néng)在下(xià)半(bàn)年降息50个基点。虽(suī)然美联(lián)储结束(shù)加息周期及随后的宽松(sōng)政策可(kě)能利好(hǎo)股市，但是这仅(jǐn)在没(méi)有衰退接(jiē)踵而(ér)至时成立。多数情况(kuàng)下(xià)，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府债收益率的(de)表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通常更容易(yì)预测。一(yī)直以来(lái)，10年期政府债(zhài)收益率的高位(wèi)几乎(hū)总(zǒng)是在最后一次(cì)加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓(huǎn)及通(tōng)胀下降(jiàng)压(yā)低了(le)收(shōu)益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经(jīng)录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时候(hòu)，做工具的大概率能(néng)赚钱(qián)。工具(jù)率(lǜ)先获得利好，这是比较(jiào)自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来(lái)哪些变化，这是(shì)我(wǒ)们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考(kǎo)虑到部(bù)分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是(shì)比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市(shì)场(chǎng)，政府(fǔ)积极(jí)的在推动数字化的进(jìn)程，我们(men)认(rèn)为(wèi)中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环(huán)节和推理环节都需要消耗大量的算力(lì)，涉(shè)及(jí)到的(de)硬件领(lǐng)域包(bāo)括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的(de)服务器，以及配套(tào)的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆(lù)续收到(dào)了上(shàng)述硬件产品(pǐn)环节的(de)订单上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要涉(shè)及两(liǎng)类产品，一类是公有云上(shàng)部署的大模型，包括模型的(de)API接(jiē)口调用、模(mó)型(xíng)的分(fēn)布式计算部署、数(shù)据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的(de)终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要(yào)面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成本(běn)来收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有非常多可(kě)以(yǐ)探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出(chū)百花(huā)齐(qí)放的格局，投资机会(huì)主(zhǔ)要来源于(yú)下游(yóu)潜在的目标(biāo)用户群体(tǐ)规模较(jiào)大、用户(hù)的付费意愿(yuàn)强或者(zhě)用户(hù)的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行(xíng)业。与此同时，我们看到(dào)，中国高(gāo)度重(zhòng)视数(shù)字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家(jiā)数据局，国务院(yuàn)重组科技(jì)部(bù)，三大运营商都加(jiā)大了在(zài)数据(jù)方面(miàn)的投入，中(zhōng)国(guó)的云企业也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看(kàn)好亚洲(zhōu)半(bàn)导体(tǐ)的发展。该(gāi)板块目前估值(zhí)处于历史低位，随(suí)着去库(kù)存的稳步推进(jìn)，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导体(tǐ)企业(yè)的韩国市场则(zé)将是(shì)亚(yà)洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从(cóng)而产生(shēng)一些(xiē)可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：A忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思I大(dà)模型（特别是机(jī)器学习(xí)与深度学习模(mó)型）的发展将(jiāng)带(dài)来以(yǐ)下方面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与(yǔ)推理需要(yào)大量的(de)算力，这将带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需求与(yǔ)发展。云(yún)计算服务，AI模(mó)型(xíng)需要庞(páng)大的数据集(jí)和计(jì)算资源进(jìn)行训练，这将(jiāng)推动公共(gòng)云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数据采集(jí)、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言处理(lǐ)、机器人等以满足(zú)自动化的(de)需(xū)求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知(zhī)情权以(yǐ)及(jí)行业自律是有其(qí)必要性(xìng)的(de)。一(yī)方(fāng)面，知名人士(shì)的(de)呼吁显示出(chū)行业内(nèi)对人工(gōng)智能安全与可控性的(de)高(gāo)度重视，这有助于(yú)提高公众对此的(de)认识，同时促(cù)进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行业理(lǐ)解(jiě)现有模(mó)型的风险与影响，为下(xià)一代模型的(de)管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要一(yī)定时(shí)间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另(lìng)一方面，依靠公(gōng)众人士发起(qǐ)的自(zì)律性暂(zàn)停可能(néng)难以有效(xiào)执行。人工(gōng)智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共(gòng)识，领先机构会继续(xù)推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界(jiè)呼(hū)吁暂停开发(fā)更(gèng)强大的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技术发(fā)展方向出现了偏差(chà)，而(ér)更(gèng)多(duō)是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而(ér)呼(hū)吁社会思考在(zài)使用(yòng)过程中产生的法律规制风(fēng)险以及科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公(gōng)有云上(shàng)面，用户交(jiāo)互过程中的数据(jù)可能涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因此现在(zài)越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划(huà)私有部署大模型。另(lìng)一方面，不(bù)法分子(zi)也更(gèng)有(yǒu)机会借助生(shēng)成式(shì) AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研(yán)发限制性产(chǎn)品的效(xiào)率等(děng)。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管层(céng)在立(lì)法进(jìn)度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公室正(zhèng)式发(fā)布《生成(chéng)式人工智(zhì)能服(fú)务(wù)管理(lǐ)办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提(tí)供者应该承担信息(xī)安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好个人信息保护、未(wèi)成年人(rén)保护、内容安全管理等(děng)工(gōng)作，我们相信在生成式人(rén)工智(zhì)能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场资(zī)产类(lèi)别方面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低(dī)配股票。如果美国经济(jì)进入下半(bàn)年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美(měi)国股票的估值相对(duì)于企业(yè)盈利的(de)预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今(jīn)年(nián)经(jīng)济开(kāi)始放缓，即便美联(lián)储不(bù)降(jiàng)息(xī) ，那(nà)么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格(gé)往上(shàng)升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部(bù)分摩根资产管理(lǐ)目前是(shì)偏向(xiàng)中国及(jí)广泛(fàn)意义上的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是(shì)经验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根资产(chǎn)管理比较青(qīng)睐(lài)欧(ōu)美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级的企业(yè)债。不看好高收益债的原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的(de)企业债，它的(de)信用(yòng)差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大部(bù)分的亚(yà)洲(zhōu)货(huò)币(bì)都会得到支(zhī)持(chí)。商品(pǐn)：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性(xìng)态度，商(shāng)品中(zhōng)比(bǐ)较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间(jiān)节点看(kàn)，大(dà)类资产相对配置(zhì)上(shàng)，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期(qī)的条件下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下(xià)降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机(jī)会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考虑年初至(zhì)今的表现(xiàn)，之后可能会(huì)出(chū)现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业(yè)绩普遍(biàn)平稳转好的基本(běn)面(miàn)条件下(xià)，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大(dà)。换句话说，目(mù)前的港(gǎng)股(gǔ)表现有背离(lí)基本(běn)面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为(wèi)美国的盈(yíng)利增长及(jí)通胀(zhàng)前景仍存在较大(dà)的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去(qù)年(nián)一(yī)样的股(gǔ)债双杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤为不利。股(gǔ)票(piào)市场投资策略：股票方面，我们(men)不看(kàn)好美股和成长股。我们的股票投资策略(lüè)是(shì)分散配置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我们(men)认(rèn)为今年债券的表现(xiàn)会优(yōu)于股票的表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券和投资级别的债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经(jīng)济下(xià)行的时候也非常(cháng)具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们同时(shí)也看好黄金(jīn)和(hé)石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情(qíng)绪的(de)上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会进一步上(shàng)行，主要是(shì)由(yóu)于供给端(duān)的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息(xī)，美(měi)元的利差(chà)优(yōu)势收(shōu)窄，因(yīn)此我们要为美元(yuán)走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券(quàn)和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶(jiē)段性行情衰退情(qíng)景(jǐng)下，利率带来的分母端制约(yuē)改善(shàn)，利好(hǎo)利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分母端改善(shàn)主导，可(kě)能有阶(jiē)段性行情(qíng)；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石(shí)油等大(dà)宗商(shāng)品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值(zhí)均处于较低(dī)位(wèi)置，宏观(guān)环境有利于权益市场，风(fēng)格上建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费(fèi)和医(yī)药；创业(yè)板(bǎn)指的吸引力(lì)相对高于沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材(cái)料等行业机会相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的(de)优质央国企(qǐ)；契合数字中国建设(shè)方向，受益(yì)于(yú)复苏的互联网板块。我(wǒ)们对(duì)美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处于衰退前期，部分(fēn)资产（例(lì)如美股）对分(fēn)子端下行的(de)定价不足(zú)。后续若进入利(lì)率快速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交(jiāo)易(yì)重心(xīn)可能从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复(fù)苏，美(měi)元也(yě)可(kě)能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人(rén)民币汇率在美元(yuán)反弹时点可(kě)能仍强(qiáng)于(yú)一篮子(zi)货币。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继(jì)续支持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备金(jīn)率下调就是明证。我(wǒ)们(men)对美元进(jìn)一步走(zǒu)弱的(de)预期应该会(huì)支持除日本以(yǐ)外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加(jiā)了对(duì)高(gāo)质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高(gāo)收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美(měi)国的(de)衰退周期所(suǒ)体现出(chū)的特征一致(zhì)，在美国，政府(fǔ)债(zhài)券通(tōng)常受(shòu)益于债(zhài)券收益率的下降(jiàng)（因(yīn)为市场对增(zēng)长放缓和最(zuì)终降息的(de)定价(jià)），而公司(sī)债券收益率相对于(yú)美国政府债券的溢(yì)价因信(xìn)贷质量恶(è)化的预期而扩大(dà)。

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