来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复推动(dòng)出口形势好(hǎo)转，出(chū)行(xíng)需求(qiú)释放(fàng)催化下游消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现看，制造(zào)业(yè)从去年四季(jì)度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动去库。从景气度边(biān)际(jì)表现看，下游消费(fèi)制造>；中游(yóu)装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但(dàn)距(jù)离疫情(qíng)前仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放(fàng)缓、海外总需求回落预(yù)期逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业升级将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业，交通(tōng)运输、房(fáng)地产(chǎn)等行业(yè)景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复(fù)、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点(diǎn)相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复(fù)好于(yú)需求端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善(shàn)情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具制造行业(yè)景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机(jī)械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由于行(xíng)业库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，多数行业(yè)仍然(rán)受到(dào)价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)得以(yǐ)释放；供给方(fāng)面，国(guó)内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，生产端快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节(jié)奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间(jiān)水平(píng)，同时信(xìn)贷数据指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未来消费回暖的(de)确定性(xìng)进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及(jí)地产后周期相关的可(kě)选消费也有望进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着(zhe)下(xià)游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造(zào)业企(qǐ)业(yè)盈利(lì)有(yǒu)望向上修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求有(yǒu)望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国(guó)内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是(shì)驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背(bèi)景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于(yú)海外国家(jiā)疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国内(nèi)经(jīng)济(jì)转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过(guò)程中，因(yīn)此驱(qū)动疫后(hòu)经济复苏的力量并不(bù)均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行(xíng)业表现来看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产业景气(qì)度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气(qì)度回落(luò)，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算(suàn)各年(nián)份(fèn)的复合(hé)增速，观察(chá)各行业增加值变化(huà)。

　　今年一(yī)季度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近(jìn)年(nián)来(lái)加(jiā)快建设农业强(qiáng)国，推进(jìn)农业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产(chǎn)业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年增速，与去年下半(bàn)年之后外(wài)需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年(nián)四(sì)季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地(dì)产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度(dù)第三产业增(zēng)加值增速(sù)小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的(de)4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前仍存在(zài)产出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活(huó)动(dòng)恢复(fù)，交通运输、仓(cāng)储和(hé)邮政业增加值增(zēng)速(sù)明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿(sù)和餐饮业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)小幅回(huí)升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情三年来的平均(jūn)增速，但(dàn)绝对水平不及(jí)2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和(hé)二(èr)手房销售回(huí)暖，今(jīn)年一季度房(fáng)地(dì)产业增加值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游(yóu)改善幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对(duì)于行(xíng)业景气度的观测(cè)，我们采用(yòng)量（各(gè)行(xíng)业工业(yè)增加值增速）与(yǔ)价格（各行业(yè)工业品价格(gé)增速(sù)）分别作为供需的衡(héng)量(liàng)指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度(dù)数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调(diào)整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情(qíng)况来(lái)看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业(yè)景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相(xiāng)关的(de)行业景气度最(zuì)高，部分(fēn)行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出(chū)消费相关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)乐的(de)量(liàng)价分位数水平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品(pǐn)制造(zào)景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水平有关，今(jīn)年(nián)2月，库(kù)存同比均处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分位数(shù)水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气(qì)度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方(fāng)面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其(qí)中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备工业(yè)增(zēng)加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带(dài)来的(de)韧性(xìng)驱动(dòng)；其次(cì)是汽(qì)车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的是(shì)通用(yòng)设(shè)备(bèi)、电子设(shè)备，与房地产(chǎn)新(xīn)开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费电子(zi)行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价(jià)格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金属行业(yè)生产端(duān)改善幅度(dù)最大，3月(yuè)增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平(píng)，但受(shòu)全球大(dà)宗商品(pǐn)下行周期(qī)影响(xiǎng)，价(jià)格依旧(jiù)承压(yā)；随着年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品景气度提(tí)升，但(dàn)由于库(kù)存水平偏(piān)高，价格仍处在(zài)下(xià)跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链(liàn)条行业(yè)生(shēng)产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能(néng)源(yuán)危机(jī)缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期(qī)也(yě)出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在(zài)高位，但(dàn)出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续(xù)扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　泽连斯基身高是多少 泽连斯基有政治头脑吗"高瑞东 刘星辰：疫后经(jīng)济复苏有哪些结(jié)构性特征(zhēng)？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110009865.png">

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是(shì)推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢(huī)复后，出行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积压的(de)购(gòu)房、服(fú)务性需求得以释(shì)放；另一(yī)方面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端(duān)的快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一(yī)步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气(qì)度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据看，居(jū)民(mín)收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年(nián)一季度，全国居民人(rén)均可(kě)支(zhī)配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未来随着(zhe)服务业恢复(fù)持续向好，有望(wàng)带动(dòng)相(xiāng)关就业岗位加快恢(huī)复(fù)，进(jìn)一步提(tí)振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，消费和投(tóu)资(zī)信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民(mín)部(bù)门(mén)新(xīn)增(zēng)净融(róng)资同比多增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增(zēng)净(jìng)融资连续2个(gè)月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期(qī)可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和(hé)投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强，以及相(xiāng)关(guān)行业设备投资更(gèng)新，有(yǒu)望推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一季(jì)度国内(nèi)出口(kǒu)数据(jù)回暖，除与欧(ōu)美(měi)供需(xū)缺(quē)口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外(wài)总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化(huà)，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈(yíng)利(lì)下滑和库存高位，对(duì)制造(zào)业投资(zī)扩产造成一定压(yā)力。但随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电气(qì)机械等装备制(zhì)造业去库进程已进入(rù)下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成(chéng)品库(kù)存增速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹(dàn)。随着需求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企(qǐ)业(yè)将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收益率多数(shù)上行

　　美国(guó)10年期国(guó)债收益率上(shàng)行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行(xíng)5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升7BP。法国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期(qī)国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年期和2年期(qī)国(guó)债(zhài)期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期(qī)权调(diào)整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利(lì)差(chà)较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达(dá)克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒(héng)生(shēng)指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐(fá)或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐(hè)皮(pí)书公(gōng)布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周美国总体经济(jì)活(huó)动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流(liú)动(dòng)性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了(le)贷款标准。近(jìn)期(qī)美国总体(tǐ)物价(jià)水(shuǐ)平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一(yī)步(bù)收紧政(zhèng)策(cè)来应(yīng)对高(gāo)通胀(zhàng)，加息结(jié)束(shù)后美联储将(jiāng)需要在一段(duàn)时间(jiān)内维持利率稳定。同(tóng)日美联(lián)储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预计今年(nián)货币政策将需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济(jì)和金融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行(xíng)会议(yì)纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一(yī)段路要走，一些委(wěi)员认为整体而言(yán)通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市(shì)场(chǎng)紧张局势被视为经济(jì)和(hé)通胀前景重大不确定性的来源(yuán)。然(rán)而除(chú)非形势显著恶化，否则(zé)金融市(shì)场的紧张(zhāng)局势(shì)不(bù)太(tài)可能从根(gēn)本上改(gǎi)变欧(ōu)洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和(hé)欧洲议(yì)会(huì)通过了一项临(lín)时政(zhèng)治协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致(zhì)。法(fǎ)案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资(zī)金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提(tí)升(shēng)至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美(měi)国和(hé)亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立(lì)法措(cuò)施。白宫需(xū)要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党(dǎng)希望提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限并削减支出；正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立法措施(shī)；债务法案将设法收回未使用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将减少对国(guó)税局(jú)的拨款(kuǎn)，并(bìng)结(jié)束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美关系发(fā)表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中国(guó)脱钩的(de)努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求(qiú)与中国建立“建(jiàn)设性和公平(píng)的(de)经(jīng)济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫(wèi)国家(jiā)安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系(xì)为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问(wèn)题(tí)的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华(huá)北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转(zhuǎn)负，环(huán)比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一(yī)线、二线、三(sān)线城市商品(pǐn)房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，百城(chéng)土地供应面积(jī)同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售(shòu)销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批(pī)发销量(liàng)同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利(lì)率趋势分(fēn)化(huà)，国债(zhài)利(lì)率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委(wěi)强(qiáng)调提振消费持续回升的动(dòng)力(lì)；国资委强调着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消费持续回升的动(dòng)力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩(kuò)大(dà)消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村(cūn)消费等(děng)重点(diǎn)领域；二是(shì)，下(xià)大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关(guān)方面优(yōu)化就(jiù)业(yè)、收入分(fēn)配和消费全链条(tiáo)良性循环(huán)促进机制；四(sì)是，研(yán)究制(zhì)定关于营造放心消费(fèi)环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩(kuò)大会(huì)议，强调(diào)推动国资央企(qǐ)着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别(bié)是战略性新兴产业。会(huì)议认(rèn)为，要更好(hǎo)推(tuī)动(dòng)国资央企在(zài)中国式现代化新征程中走在前列，着力提(tí)升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实(shí)体经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产业(yè)，加快(kuài)推进现代(dài)化(huà)产(chǎn)业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织(zhī)实(shí)施，高水平参与共(gòng)建(jiàn)“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介(jiè)绍(shào)一季度(dù)工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施重点行(xíng)业(yè)稳增长的(de)工作(zuò)方案。一是营造良(liáng)好产业发展环境，落实落细(xì)稳增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实(shí)抓细部省协作(zuò)、部门(mén)协同(tóng)；二是(shì)推动出口保稳提质，加(jiā)大对(duì)制造业外贸企业的(de)支持力(lì)度(dù)，配合有(yǒu)关部门落实好稳外(wài)贸(mào)政(zhèng)策举措(cuò)；三(sān)是促进内需加快(kuài)恢复，以高(gāo)质量(liàng)供给促进消(xiāo)费；四是持(chí)续增强发展(zhǎn)动能，加快战(zhàn)略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济(jì)恢复力(lì)度不(bù)及(jí)预(yù)期；海外需求(qiú)超预(yù)期(qī)回落。

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