金融界(jiè)5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市(shì)场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行(xíng)中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信银行年内(nèi)涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国银行、交(jiāo)通银(yín)行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的(de)研(yán)报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让(ràng)利(lì)。银行(xíng)业也开始落(luò)实，比如一(yī)些地方(fāng)小银行下调存(cún)款利率后，股份(fèn)行(xíng)也出现(xiàn)下调；而年(nián)初(chū)的低利率放贷现象也消失了(le)，新发放(fàng)贷(dài)款利(lì)率在上行。此外(wài)，今年也没有下(xià)达普惠(huì)小微的政策任务。政(zhèng)策(cè)改变的(de)原因之一是银行需要(yào)资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利(lì)积(jī)累，不能过度让(ràng)利；另(lìng)一(yī)个是中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作(zuò)为资产规模最大(dà)的国企行业，按政(zhèng)策导(dǎo)向要提高资产(chǎn)收益率。而取消金融(róng)让华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约利有(yǒu)利于(yú)银行(xíng)估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银(yín)行(xíng)作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场(chǎng)担(dān)心银行ROE会降(jiàng)低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在(zài)已进入不良率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年底银行(xíng)业的不(bù)良贷(dài)款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度(dù)下(xià)降(jiàng)了，这有利(lì)于股(gǔ)价上涨，不过按(àn)历史规(guī)律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场还(hái)没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良率下降周期能够持续验(yàn)证，我们(men)认(rèn)为(wèi)这会(huì)让银行(xíng)业的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分投资者对于地(dì)产和(hé)城投风险有担忧，但银(yín)行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率(lǜ)影响较(jiào)小；而且中国经过对(duì)债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游的很多(duō)行业(yè)的债(zhài)务风(fēng)险已经(jīng)解决(jué)。总体上银行不良率还是(shì)下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年(nián)一(yī)季度开(kāi)始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单(dān)季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速会逐(zhú)季改善，特别是(shì)中小(xiǎo)银(yín)行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利(lì)率重定价，利(lì)率出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股会出(chū)现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被(bèi)压制。现在乙类(lèi)乙管多(duō)时，对银(yín)行估值不(bù)会再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫(yì)情折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已经取消，这对(duì)银(yín)行息差有比较正(zhèng)向(xiàng)的催化，是(shì)一个短(duǎn)期利好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政治局会(huì)议(yì)并(bìng)未如(rú)市场(chǎng)预期一样(yàng)出现明(míng)显政策收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是(shì)另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高(gāo)股息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票投(tóu)资或股(gǔ)权(quán)投资的(de)国(guó)企央企可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来(lái)银(yín)行股上涨的持续性，海通国际(jì)证券(quàn)给予(yǔ)肯定态(tài)度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取决于宏观(guān)环境、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪(xù)，在没有经济衰(shuāi)退(tuì)和(hé)政策打(dǎ)压(yā)的(de)情况下银行股不会出现大(dà)幅回撤。关于如(rú)何避(bì)免(miǎn)可能(néng)华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约的(de)小(xiǎo)回撤，华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约该机构(gòu)建议选股时(shí)选择(zé)业绩(jì)好但(dàn)股价还未上涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之前中特估的概(gài)念(niàn)使得大(dà)行(xíng)的估值得到抬升，之(zhī)后其(qí)他类型的银(yín)行估值(zhí)也要相应抬升，本(běn)质原(yuán)因是各类(lèi)银行的估(gū)值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率(lǜ)延续改善，我们测(cè)算行业(yè)23Q1加(jiā)回核销后(hòu)的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来随着(zhe)疫情影响的消退和经济的(de)稳步复苏，银(yín)行不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行关(guān)注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市(shì)银行拨(bō)备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的拨备(bèi)水平(píng)继续保持(chí)充裕。目(mù)前银行资产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展(zhǎn)望而(ér)言，经(jīng)济复苏态(tài)势(shì)良好(hǎo)，企业经营环(huán)境改善(shàn)、居民信心提升，叠加(jiā)地(dì)产政(zhèng)策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量(liàng)表现有望延(yán)续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期(qī)投(tóu)资(zī)策略报告(gào)中表示(shì)，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量(liàng)、价、质三(sān)方面的景气度均较去(qù)年(nián)提升：价格端，息(xī)差企稳回(huí)升新趋(qū)势将(jiāng)是(shì)重要的(de)行(xíng)业催化剂(jì)，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大(dà)到小(xiǎo)逐(zhú)步(bù)传导，下半年企业贷款需求高景气延续(xù)的(de)同时(shí)，看好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地(dì)产融资风险缓解(jiě)；零售(shòu)贷款质量将在居民还款能(néng)力提升下长期向好(hǎo)，银行资产质量下(xià)行风险封住。银行板块配置上(shàng)，建议大(dà)小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看(kàn)好全年盈利能(néng)力修复，银行板块配置价值提(tí)升。该机构(gòu)认为(wèi)1季报行业(yè)盈利增速(sù)低(dī)点确认，主(zhǔ)要受(shòu)资产重定价以及(jí)居民端(duān)复(fù)苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季(jì)度，国内经济向好趋势(shì)不变，在此背景下(xià)，居民消(xiāo)费倾向和风险偏(piān)好的修复(fù)仍然值(zhí)得(dé)期(qī)待，成为(wèi)推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全(quán)年表现(xiàn)，考虑到当(dāng)前银行板块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利(lì)有(yǒu)望逐季修(xiū)复的背景下，当前时(shí)点(diǎn)银行板块的配置价值提升。

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