2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储(chǔ)持(chí)续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方(fāng)面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地(dì)方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资基(jī)金公会的数(shù)据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中(zhōng)国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区(qū)股票基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基(jī)金(jīn)净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下(xià)来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大机(jī)构代表(biǎo)接受本报采访解析他们对于市场(chǎng)动态(tài)的看(kàn)法，以帮助投资(zī)者把脉(mài)今(jīn)年剩余(yú)时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市场策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财(cái)富(fù)管理亚太区(qū)投资总监及宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡一(yī)帆(fān)

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等(děng)持(chí)续发力(lì)，中国经济(jì)持续快(kuài)速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非(fēi)美货币可(kě)能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人工智能将为各个(gè)行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收(shōu)紧信贷条件，要么因为存(cún)款(kuǎn)外流(liú)，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家(jiā)庭部(bù)门能获(huò)得的贷(dài)款增长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但(dàn)是(shì)到了(le)下(xià)半年(nián)美国(guó)经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需跟服务(wù)业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本(běn)的(de)经济(jì)表(biǎo)现不会太(tài)差，对中(zhōng)国持更加乐观(guān)态度。中国经济复(fù)苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如(rú)果要(yào)中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一(yī)季度(dù)超出预期的情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则(zé)有所保留。我们认(rèn)为中国(guó)仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快(kuài)复苏进程。目前(qián)来看(kàn)，经济(jì)复苏的压(yā)力(lì)主(zhǔ)要(yào)来自外需减弱和内(nèi)需恢复(fù)尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松(sōng)程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环(huán)境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择(zé)，但是(shì)高(gāo)利率环境对经济(jì)的(de)压制(zhì)作用会降低欧美(měi)经济的预(yù)期。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货币政(zhèng)策(cè)拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现(xiàn)出会维持货币(bì)政策不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增长的(de)预(yù)期(qī)则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具(jù)韧(rèn)性(xìng)，但(dàn)中(zhōng)期就业料将持(chí)续(xù)修复，核(hé)心通(tōng)胀中枢(shū)震(zhèn)荡(dàng)下行。预计美国经济在(zài)2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产(chǎn)等(děng)多(duō)重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性(xìng)因素作用下(xià)，经济(jì)本身就有趋势(shì)性的内生(shēng)修复动力，并(bìng)不需要太(tài)强的政策(cè)刺激，从趋势上看无(wú)论(lùn)经济增长还是(shì)企业(yè)盈利的修(xiū)复，目前都(dōu)处(chù)在一个中周期(qī)修(xiū)复趋(qū)势(shì)的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力度最大的(de)阶(jiē)段(duàn)已(yǐ)经(jīng)过去(qù)等(děng)问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回(huí)落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货币政策(cè)区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未(wèi)来(lái)一年(nián)美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国银(yín)行(xíng)业的(de)风波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的(de)可能。随着劳工(gōng)参与率的提(tí)高，以及(jí)新(xīn)增就业的(de)下降(jiàng)，未来失(shī)业率(lǜ)有抬升(shēng)的可能，这将(jiāng)会(huì)是(shì)导致美国(guó)经济名义上(shàng)进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的(de)经济表现好于预期(qī)。欧(ōu)元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题(tí)比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时间(jiān)保持这(zhè)一(yī)水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者对于国内(nèi)经济增(zēng)长(zhǎng)复苏(sū)的信心。

　　后续美联(lián)储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月(yuè)份开(kāi)始(shǐ)，银行出现问题，这都是(shì)高利(lì)率环境带(dài)来冷却经济(jì)的副作用。在整(zhěng)体通胀数(shù)据逐(zhú)步往下走的环(huán)境之下，企业信(xìn)心(xīn)也开始是越(yuè)走越弱(ruò)。美联储今年加息或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联储可(kě)能要到(dào)了明(míng)年上半年才(cái)会认真的去(qù)考虑降息。虽(suī)然说(shuō)通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但是回(huí)落的速度不(bù)够快(kuài)，而(ér)且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的(de)经济(jì)衰退。可见，他(tā)对(duì)于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银(yín)行业问题，市场对美联(lián)储加息的预期发生了较大波动。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月份的(de)加息会是最后一次，然后在(zài)第四季度开(kāi)始逐步调(diào)整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本(běn)市(shì)场(chǎng)来说(shuō)，这是个好消(xiāo)息，因为(wèi)高(gāo)利率环境导(dǎo)致美元流动(dòng)性下降和投资成(chéng)本急(jí)剧上升，这已经(jīng)在全(quán)球(qiú)资(zī)本市(shì)场上反映出来了(le)。不论是美(měi)国的银行业还是高收(shōu)益(yì)债券领域，都出现了(le)流(liú)动性和(hé)短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美(měi)联储最近(jìn)一次加息后，进入观(guān)望态(tài)势。现在市场普遍预期(qī)从今年三季度开始，美国(guó)将进入一(yī)个技术性衰退(tuì)，可(kě)能在年(nián)底会有一(yī)次减息。但(dàn)是(shì)美(měi)联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联储官(guān)员的点阵图看，大部分(fēn)美联(lián)储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息(xī)，与市场预(yù)期(qī)有一定的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态(tài)地(dì)看问题，应根据未来几个(gè)月美国经(jīng)济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美联储加息后进入(rù)了(le)观(guān)察期(qī)。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及(jí)防范(fàn)金融风(fēng)险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险继续累积并(bìng)形成进一步的风(fēng)险事件，可(kě)能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退终局(jú)确定性较高，在此情(qíng)景(jǐng)下(xià)，长久期的(de)利率债(zhài)、高评级信用债会在(zài)大类(lèi)资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在(zài)下半(bàn)年降息50个基点(diǎn)。虽然(rán)美联储结(jié)束加息周期及(jí)随(suí)后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退接踵而至(zhì)时成(chéng)立。多数情况下，只(zhǐ)有经济(jì)状况触底才会构(gòu)成股市(shì)反弹的充分条件。与(yǔ)股(gǔ)票(piào)不同(tóng)，政府债(zhài)收益率的表现在美联(lián)储(chǔ)加息接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政府债收(shōu)益率的高位(wèi)几乎总是在最(zuì)后一次加息(xī)前后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通(tōng)胀下降压低了收(shōu)益(yì)率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业(yè)已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热(rè)”的(de)时候织女是什么意思网络用语，牵牛织女是什么意思，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具(jù)率先(xiān)获(huò)得利(lì)好(hǎo)，这是(shì)比较(jiào)自然的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们(men)需要思考(kǎo)的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放(fàng)精准度(dù)。不过(guò)，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不(bù)确定性是比较高(gāo)的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的(de)在推动数字化(huà)的(de)进程，我们(men)认为中国有(yǒu)非(fēi)常(cháng)大(dà)的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环(huán)节(jié)和(hé)推理环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构(gòu)成的服务(wù)器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年(nián)底以来(lái)，产业链已(yǐ)经陆续收到(dào)了(le)上述(shù)硬(yìng)件产(chǎn)品(pǐn)环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类是公有云上部(bù)署(shǔ)的大(dà)模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的字段(duàn)数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是部(bù)署(shǔ)到(dào)私(sī)有(yǒu)云上的大(dà)模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在(zài)搜(sōu)索(suǒ)、文(wén)档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内部管理都(dōu)有非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于(yú)下游潜在的目标用户(hù)群体(tǐ)规模较(jiào)大、用户的付费意愿强或者(zhě)用(yòng)户的使用时(shí)长较(jiào)长的场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多行业。与(yǔ)此同时，我们(men)看到，中(zhōng)国高(gāo)度重视数字经济，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年(nián)成立(lì)了国家(jiā)数据局，国务院重组科技部(bù)，三(sān)大运营商都加大了(le)在(zài)数据(jù)方(fāng)面的(de)投入，中国(guó)的云企业(yè)也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前(qián)估值处于历史低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市场则将(jiāng)是亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选科技主题也将有(yǒu)不俗(sú)表现，因为很多中国(guó)的科技企(qǐ)业在后(hòu)疫情时(shí)代，会更关注利(lì)润和(hé)现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别是(shì)机器学习与深度学习模型(xíng)）的发展(zhǎn)将(jiāng)带(dài)来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训练与推理需要(yào)大量(liàng)的算力(lì)，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要(yào)庞(páng)大的数据(jù)集和计算资源进行训练(liàn)，这将推动(dòng)公共云(yún)服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量(liàng)数(shù)据进(jìn)行训练(liàn)，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件(jiàn)与服(fú)务，如机器(qì)视觉(jué)、自然(rán)语(yǔ)言处理、机器(qì)人等以满(mǎn)足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技(jì)术(shù)研发的(de)知(zhī)情权以及行业自律是有其必要性的(de)。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示(shì)出(chū)行(xíng)业内(nèi)对人工(gōng)智能安全与可控性(xìng)的高度重(zhòng)视，这有助于(yú)提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进(jìn)相关法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模型有助(zhù)于行业理解(jiě)现有模型的(de)风险与影响，为下一(yī)代模(mó)型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大，需要一定时间(jiān)观察(chá)其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能难(nán)以有效执行。人(rén)工智能行业内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步研(yán)究(jiū)难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发(fā)更(gèng)强大(dà)的生成式(shì)AI 模(mó)型，并非技术发(fā)展方向出现了偏(piān)差，而更(gèng)多是出(chū)于对监(jiān)管缺失的(de)担(dān)忧，因而(ér)呼吁社会思考(kǎo)在使用过(guò)程(chéng)中产生(shēng)的法律(lǜ)规制风险以及(jí)科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户交互过(guò)程中的数(shù)据可能涉及(jí)到用户隐私和企业机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来越多的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也(yě)更有(yǒu)机会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的(de)效率、研发限(xiàn)制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立法(fǎ)进(jìn)度上(shàng)领(lǐng)先(xiān)于海(hǎi)外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联网信(xìn)息办公室正式发(fā)布《生(shēng)成(chéng)式人(rén)工智能(néng)服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式人(rén)工(gōng)智能服务(wù)提供(gōng)者应该承(chéng)担信(xìn)息(xī)安全(quán)主体责任，做好个(gè)人信(xìn)息保护、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内容(róng)安全管理等工(gōng)作，我(wǒ)们相信(xìn)在生成式人工智能领(lǐng)域的监管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投(tóu)资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资(zī)产(chǎn)类别方(fāng)面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入(rù)下半年(nián)，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估值(zhí)相对(duì)于企业盈利的预期是(shì)相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如(rú)果今(jīn)年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的利(lì)率还(hái)是要往下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中(zhōng)国及广泛(fàn)意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们(men)，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐欧(ōu)美的(de)政府(fǔ)债券，再加上一些投资(zī)等级(jí)的(de)企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当经济(jì)表现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评(píng)级比较(jiào)低的企(qǐ)业债，它的信(xìn)用(yòng)差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币(bì)方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金(jīn)属持相(xiāng)对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置策略现在时(shí)间节点(diǎn)看(kàn)，大(dà)类资产相对配置上，我们认为股票(piào)优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条件下，股票估值压(yā)力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机(jī)会不大。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初(chū)至今的表现，之后可能会出现中国优于(yú)欧(ōu)美股市的(de)情(qíng)况。尤其是(shì)香(xiāng)港(gǎng)市场(chǎng)，在(zài)公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面条件下，受其他因素影响的估值因素(sù)带来的下(xià)跌调(diào)整幅度比较(jiào)大。换句话(huà)说，目前的港股表现有背(bèi)离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景仍存(cún)在较大(dà)的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会(huì)较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严重衰(shuāi)退，债(zhài)券(quàn)表现一定优(yōu)于股票(piào)。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出现和(hé)去年一样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的(de)股票投资策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特(tè)别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为(wèi)今年(nián)债(zhài)券的表(biǎo)现会优(yōu)于股(gǔ)票的表现，特别是(shì)政府债券(quàn)和投资(zī)级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候(hòu)也非常具(jù)有(yǒu)韧(rèn)性。商(shāng)品(pǐn)市场投资策略(lüè)：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避(bì)险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价会进(jìn)一(yī)步(bù)上行，主(zhǔ)要(yào)是由于(yú)供给端的收缩。外汇(huì)市场投(tóu)资策略：由于(yú)美联(lián)储停止(zhǐ)加息(xī)，美元的利差优势(shì)收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势(shì)上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段性(xìng)行情衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利率带来(lái)的分母端制(zhì)约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券(quàn)、黄金等资产(chǎn)类别成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)受分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落(luò)石油等大宗商(shāng)品由于需求下降(jiàng)，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对(duì)和(hé)绝对估值均处(chù)于较低(dī)位置，宏观环境有利(lì)于权(quán)益市场，风(fēng)格上建议高配(pèi)制造、科(kē)技(jì)，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费(fèi)和医药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料、建筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数字(zì)中国(guó)建设(shè)方向，受益(yì)于(y织女是什么意思网络用语，牵牛织女是什么意思ú)复苏的互联(lián)网板(bǎn)块。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分(fēn)资产（例(lì)如美股）对分子端下行(xíng)的定(dìng)价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风(fēng)格(gé)可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交易(yì)重心(xīn)可(kě)能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可(kě)能启动(dòng)趋(qū)势性下行周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人民币(bì)汇率(lǜ)在(zài)美元(yuán)反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行(xíng)情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退预期(qī)和欧(ōu)洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元(yuán)强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场(chǎng)股票(piào)估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继(jì)续(xù)支持(chí)经济增长，最(zuì)近(jìn)的银行存款准备(bèi)金率下调就是明(míng)证。我们对美元进一步走弱的预(yù)期应(yīng)该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量政府债券(quàn)的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对(duì)高收益债务的(de)敞口。

　　我们(men)更青睐发(fā)达市场投资级(jí)政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美(měi)国，政府债券通常受益于债券收(shōu)益率的(de)下降（因为(wèi)市场对增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓和最终降息的(de)定价），而(ér)公司债(zhài)券收益率相(xiāng)对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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