4月美国就业(yè)报告(gào)大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季(jì)节(jié)性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农(nóng)就业数据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nón手机话费交了能退吗g)就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份，或导(dǎo)致非农就(jiù)业(yè)数据(jù)偏高(gāo)，未(wèi)来持续性(xìng)存(cún)在(zài)较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月(yuè)美国就业报(bào)告大超预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或(huò)与季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失(shī)业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期（图(tú)1）。非农就(jiù)业数(shù)据(jù)与此(cǐ)前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在较大不确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数(shù)基本持(chí)平于(yú)101.5；美(měi)国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关(guān)行业回升(shēng)明显。4月商品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均(jūn)边(biān)际回升。商品相关(guān)行业(yè)就业边际改善，或(huò)反映制造(zào)业边际好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际回升。4月服(手机话费交了能退吗fú)务(wù)业(yè)相关行(xíng)业新增就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升至22万(wàn)，但内部出现分(fēn)化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业(yè)分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的(de)休闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需(xū)求可(kě)能(néng)仍(réng)在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总(zǒng)空(kōng)缺(quē)约(yuē)384万人，较22年12月(yuè)的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增(zēng)速回升，显示劳工(gōng)市场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银行风(fēng)波(bō)的不确定性冲击，4月失(shī)业率(lǜ)仍(réng)然下(xià)降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低位，反映就(jiù)业市场(chǎng)韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资(zī)增(zēng)速低于其他工资指标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其(qí)他工资指标(biāo)的差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联(lián)储(chǔ)合(hé)意水平（3％左右），这可能(néng)加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国(guó)就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就业市(shì)场紧(jǐn)张程度之一的职位(wèi)空缺与(yǔ)待业人数之(zhī)比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得(dé)164％，降(jiàng)至21年(nián)11月(yuè)的水平（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史(shǐ)经验，当前职位空缺和(hé)求职(zhí)人之比的回(huí)落速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超(chāo)预期的非农就业(yè)数据将进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非农就业数据所(suǒ)指(zhǐ)示的(de)水平(píng)，后续需要关(guān)注(zhù)季节因子扰动下降后就业(yè)数据(jù)的走势。非农就业超预期叠加工资增(zēng)速回升，预计联(lián)储将维(wéi)持相对市场更加鹰(yīng)派(pài)的立(lì)场。若就业数据出(chū)现明显(xiǎn)恶化，联(lián)储(chǔ)转向的(de)可能性将加(jiā)大(dà)。5月以来，第一共和(hé)银行被接管、西太平洋合众银行等(děng)区(qū)域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发(fā)酵（参(cān)见(jiàn)《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点提前(qián)，前景存在较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发(fā)会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利(lì)率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风(fēng)波，金融市(shì)场动荡可能(néng)性加(jiā)大，不排除(chú)金(jīn)融风险(xiǎn)以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下(xià)半(bàn)年转向。

　　风(fēng)险提(tí)示：美国(guó)中小银行再(zài)现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰(shuāi)退概率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文(wén)摘自(zì)：2023年(nián)5月(yuè)6日发布的《非(fēi)农(nóng)强于预期，但或许(xǔ)和季(jì)节性有关》

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