2022年是国(guó)内实(shí)施“双碳战略”的攻坚之年，作(zuò)为新能源的(de)重点领域，光伏设备行业(yè)备受瞩目。尽管在政策扶持和行业高成长性(xìng)背景下，上市企(qǐ)业(yè)产量不(bù)断扩大，营(yíng)收、归母净利(lì)润不断增长，但行(xíng)业(yè)内上中(zhōng)下游板块的盈(yíng)利能力分化(huà)严重，亟待引起注意。

　　金融界上(shàng)市公(gōng)司(sī)研究院的数据显示，光伏(fú)设备产(chǎn)业(yè)链(liàn)盈利参(cān)差(chà)不齐。光伏设(shè)备(bèi)行业主要分为(wèi)5大(dà)板(bǎn)块，分别是上(shàng)游的硅料硅片(piàn)生产(chǎn)加工板块，中下游的光(guāng)伏加工设备、逆(nì)变(biàn)器、光伏辅材(cái)和光伏电池组件(jiàn)。利润结构整体呈(chéng)现金字塔结构，上游(yóu)板块处于金字塔(tǎ)底(dǐ)层，2022年(nián)3家相关企业净增(zēng)长的(de)利润贡献占比就高(gāo)达(dá)55.59％，而中下(xià)游(yóu)45家(jiā)企业总体(tǐ)利润贡献(xiàn)度小，且毛利率(lǜ)不(bù)足20％，企业间的竞(jìng)争加剧(jù)。

　　随着2023年硅料硅片(piàn)价格下(xià)行预(yù)期增加，结合对企业(yè)经营数据变(biàn)化(huà)的(de)分析，可以看出：光伏设备(bèi)的上游将迎来降价与去库存(cún)阶段(duàn)，这对于中(zhōng)下游企业来说意味着原材料成本得(dé)到控制，利于企(qǐ)业经营能力提升(shēng)。

　　归(guī)母净利(lì)润突破千亿，八成企业利(lì)润增长

　　在“双碳战略”背景下(xià)，作为清洁(jié)能(néng)源重要方向的光(guāng)伏设备(bèi)，市场加大对上市公(gōng)司的扶持力度(dù)。金融(róng)界上市公(gōng)司研究院统计发(fā)现，行业中48家上市公司，有33家2022年获得的(de)政府补助较2021年增加(jiā)；累计(jì)获得(dé)政(zhèng)府补助54.63亿元(yuán)，较2021年增(zēng)长56.蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头56％。

　　在政府加(jiā)大(dà)扶持背后，与之(zhī)同步的(de)是(shì)上市(shì)企(qǐ)业(yè)经营规模(mó)不断扩大，利润增速可观。产量方面来看，根据国家(jiā)能源局数据，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制造端产量(liàng)均实现50％以(yǐ)上增(zēng)速。

　　盈(yíng)利(lì)方面来看，2018年光伏设备(bèi)行业实现归母净(jìng)利润118.05亿(yì)元(yuán)，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年复(fù)合增速(sù)高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母(mǔ)净利润增速(sù)达(dá)到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以(yǐ)内的企(qǐ)业(yè)，分别为8家、12家(jiā)和19家。仅有福斯(sī)特、安彩高科等9家企业2022年业(yè)绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭(xù)股(gǔ)份(fèn)2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公(gōng)司在去年电池片环节(jié)尤其是大尺寸电池处于(yú)供不应求的状(zhuàng)态(tài)，年内累计实现(xiàn)电(diàn)池销量34.42GW，同(tóng)比增(zēng)长82.65％，盈(yíng)利(lì)能力持续提(tí)升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利润增速居前的企(qǐ)业

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　上游板(bǎn)块(kuài)毛利率(lǜ)2年增长20个百分点，3家企业净利润(rùn)贡献(xiàn)过半

　　光伏设备(bèi)行业整体毛(máo)利率(lǜ)为22.91％。对各板块(kuài)毛利率分析发现，上(shàng)中下游呈现的结果参差(chà)不齐，上游硅蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头(guī)料硅片(piàn)享受到光伏产(chǎn)业的红利，行业有竞争壁垒，参(cān)与厂商较少，企(qǐ)业毛利率较高(gāo)；而中下游多数板块毛利率(lǜ)不及行业平均。

　　数据(jù)显示(shì)，上游的硅(guī)料硅(guī)片2020年毛(máo)利(lì)率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利率第(dì)2低，仅高过光伏电池组(zǔ)件。但(dàn)2022年板块毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为(wèi)光(guāng)伏设备(bèi)行业毛利率最高(gāo)的板块(kuài)。

　　硅料硅片板块毛利(lì)率较快提升，首(shǒu)先(xiān)是源于(yú)供(gōng)不应求(qiú)背(bèi)景下的涨价。作为光伏设备(bèi)行业(yè)的原材料(liào)方(fāng)，硅料硅(guī)片板块可以形容其(qí)为“卖铲人(rén)”。2022全(quán)年虽然硅片(piàn)价格(gé)波动巨大，但从2020年(nián)以来的数(shù)据来(lái)看，硅片价格(gé)依(yī)然处于(yú)高(gāo)位。特(tè)别(bié)是(shì)上半年(nián)硅(guī)片价格持续高位运行(xíng)，硅片需求端旺盛之下，众多硅片、电(diàn)池厂商纷(fēn)纷与硅料企业签订巨额订单，提前完成备货。

　　上游(yóu)的头部企(qǐ)业代(dài)表之一通威股(gǔ)份，曾在(zài)2022年报中(zhōng)提及量价双(shuāng)升(shēng)，指出受益于多晶硅产(chǎn)能缺口，相关产品持续扩产(chǎn)，价(jià)格同比上涨(zhǎng)显著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块(kuài)进入壁垒高(gāo)，深耕该领域的(de)企业容易(yì)形成规模效应。这一板块(kuài)仅(jǐn)有3家上市公司，不(bù)容易形成(chéng)恶(è)性竞争。2022年，3家企(qǐ)业业绩均呈现爆发式增长，平均(jūn)归母净利润增速(sù)为172％，特别是(shì)大全能源2022年归母净利润(rùn)191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增(zēng)速领(lǐng)先。

　　值得(dé)注意的(de)是，48家光(guāng)伏设备行业2022年累计归母净利(lì)润增长606.30亿元，而通威股份、大(dà)全能源和TCL中环3家硅料硅片企业归(guī)母(mǔ)净利润就增长(zhǎng)了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家(jiā)企业2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占光伏设(shè)备行业(yè)整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游(yóu)”内卷(juǎn)”，中(zhōng)游两(liǎng)大板块平均毛利率不超17％

　　相比风(fēng)光的上(shàng)游，中下游涉及(jí)光(guāng)伏(fú)电池组件、光(guāng)伏辅(fǔ)材等(děng)领域参与厂(chǎng)商较多，企业(yè)间竞争激烈。整体而言，光伏设(shè)备中(zhōng)下(xià)游板块2022年(nián)毛(máo)利率呈现下行趋势，45家(jiā)企业平均毛(máo)利率下滑0.72％，进而(ér)影响公(gōng)司盈利(lì)情况。上游硅(guī)料硅(guī)片爆赚(zhuàn)的背后(hòu)，是中下游45家(jiā)企业2022年归母(mǔ)净利润累计增长269.25亿(yì)元，净(jìng)利(lì)润增长(zhǎng)贡献(xiàn)没有过半。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利率数据来看(kàn)，中(zhōng)下游领(lǐng)域的光(guāng)伏加工设(shè)备和逆变器(qì)毛利(lì)率3年来(lái)基本持平，而光(guāng)伏辅材(cái)和(hé)光伏电(diàn)池组件(jiàn)毛利率下滑明显，特别是光(guāng)伏电池组件成为毛(máo)利率最(zuì)低(dī)的板(bǎn)块。

　　表格：光伏(fú)设备行业(yè)不(bù)同(tóng)板块的毛利率情(qíng)况

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　具体来(lái)看，光伏电池组件板块11家(jiā)上市公司，平(píng)均毛利率(lǜ)为11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部企业隆基绿能(néng)毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块第(dì)2。航天机电、协鑫(xīn)集成和(hé)亿(yì)晶光(guāng)电毛利率不足(zú)10％。

　　光(guāng)伏(fú)辅(fǔ)材(cái)板块涵盖(gài)18家企业，企业数量较多竞争(zhēng)激(jī)烈(liè)。这一板块(kuài)毛利(lì)率(lǜ)2020年以来逐年下滑(huá)，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其中(zhōng)，由于原材(cái)料涨价(jià)等(děng)因素影响，福(fú)莱特的主业光(guāng)伏玻璃毛(máo)利(lì)率下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆(nì)变(biàn)器(qì)板块有6家企业，数量相对较少，板块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈股(gǔ)份的毛利率在该板块第一(yī)，达到(dào)42.75％。此外，作为逆变器(qì)板块的绝对龙(lóng)头，阳光(guāng)电源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升2个(gè)百分点以上。公司去年逆变(biàn)器全球出货量(liàng)达77GW，逆变设备全球累计装机量已突破(pò)340GW，逆(nì)变器在全球主流市场(chǎng)占有率(lǜ)第一。

　　硅料硅(guī)片存货(huò)周转速度放(fàng)慢，中(zhōng)下(xià)游盈利能力有望(wàng)改善

　　光伏设备行业上游(yóu)“躺赚”，中下游“内卷”是行(xíng)业写照，而自2022下半年硅料硅(guī)片价格自(zì)高(gāo)位走(zǒu)出下行趋势，行业格局将发生怎(zěn)样(yàng)的改变？

　　数据(jù)显示，相比2022年(nián)单晶硅等(děng)硅片的阶段高点，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根据中国有色金属工业协(xié)会(huì)硅业分会公布(bù)的(de)最新(xīn)数据(jù)，5月11日(rì)当周M10单晶硅片价(jià)格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交(jiāo)均(jūn)价(jià)降至5.25元/片，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅(guī)片(piàn)价格区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交(jiāo)均价降(jiàng)至7.28元/片(piàn)，周环比降(jiàng)幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅片企业的(de)经营数(shù)据也(yě)可(kě)看(kàn)出硅片价格下跌对(duì)上游公司(sī)盈利(lì)的影响。今年一季度，大全能源实现归母(mǔ)净利(lì)润29.11亿元，同比下滑(huá)32.49％；通威股份和(hé)TCL中(zhōng)环相比(bǐ)2022年同(tóng)期增长动能放(fàng)缓。

　　另外，3家企业(yè)今(jīn)年一(yī)季度存货周(zhōu)转率数(shù)据发(fā)现，无论是环比还(hái)是(shì)同比，相较而(ér)言都(dōu)有明(míng)显下行(xíng)趋(qū)势，说明当前有库存积压风险。以大(dà)全能(néng)源为例，2022年一季度存(cún)货周转率为2.08，今年同(tóng)期(qī)为(wèi)1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片企业(yè)存货周转率变化趋(qū)势

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财(cái)经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面临短期(qī)供过于求的局面，在清理库(kù)存的(de)阶段(duàn)下，硅(guī)片价格还有进一(y蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头ī)步下行空间(jiān)。这对于光伏电池组件、光伏加工设备等对中下游板块(kuài)，将(jiāng)能较(jiào)好(hǎo)控(kòng)制原材(cái)料成本，对提(tí)升毛利(lì)率、营收率等有(yǒu)一定帮(bāng)助。

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