4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及(jí)物流景气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总额同比增(zēng)速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能(néng)高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持(chí)续(xù)回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格指数(shù)或有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预(yù)句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化(huà)开工率环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)3个百分点、高炉(lú)开工(gōng)率(lǜ)环比回(huí)升(shēng)2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车(chē)物(wù)流指(zhǐ)数(shù)较3月均值环(huán)比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期(qī)降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景(jǐng)气度(dù)环比有所下行(xíng)，但(dàn)受去(qù)年同期低基数(shù)提(tí)振同比有所上行(xíng)，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子(zi)等受疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)大的工业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社(shè)会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。4月居民(mín)出行及(jí)消(xiāo)费(fèi)活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房(fáng)较3月(yuè)均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品牌出台降价政策及(jí)车展(zhǎn)等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年(nián)五一假期(qī)居民此前受(shòu)抑制的旅游需求得(dé)到集中释放，国内旅游(yóu)出(chū)行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年(nián)水(shuǐ)平(píng)，人(rén)均旅游消费(fèi)恢复至2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的(de)《快(kuài)评(píng)：五一(yī)假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计(jì)当月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显(xiǎn)示4月以(yǐ)来地产需(xū)求较(jiào)3月有所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市销售面(miàn)积(jī)较2021年同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城(chéng)二手房(fáng)销售面(miàn)积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行(xíng)；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月百城(chéng)土地(dì)成交面积较(jiào)2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库(kù)存持续(xù)下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下(xià)行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地及在(zài)手资金情况能否回暖，地产新(xīn)开工(gōng)能否回升(shēng)；2）地产(chǎn)销售动能能否再度(dù)上行。基建端(duān)，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅(fú)下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑低基数下基建投资继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格(gé)持续(xù)回(huí)落(luò)但核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思。内需环比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批(pī)发价格200指数(shù)较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦(mài)批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格(gé)指数(shù)较3月上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装(zhuāng)服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能(néng)继(jì)续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高(gāo)；另(lìng)一方面(miàn)，海外(wài)经济(jì)动能继续减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)同比继(jì)续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格(gé)较3月(yuè)环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价(jià)格总指(zhǐ)数环(huán)比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑(chēng)出(chū)口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出口需(xū)求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美(měi)元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高(gāo)速（参(cān)见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链(liàn)的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预(yù)计4月新(xīn)增(zēng)人民(mín)币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方面(miàn)，企业中长期(qī)贷款延续年初(chū)至今的(de)较强(qiáng)势头、购房需求回升背景下房贷/居(jū)民贷款(kuǎn)需求有望继续企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升，政(zhèng)策性(xìng)银行金(jīn)融工具继续带(dài)动基(jī)建投资和企业中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷款增(zēng)长，信贷(dài)周(zhōu)期或继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增(zēng)速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府债融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财(cái)政方(fāng)面(miàn)，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政(zhèng)收(shōu)入增长(zhǎng)有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出(chū)有望保持较快增长——预(yù)计政策(cè)性银(yín)行金融工(gōng)具仍是近期准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期(qī句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发表的《增(zēng)长(zhǎng)动能(néng)环比走弱、低(dī)基数效应凸(tū)显》

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