公募基金交易结算模式再现(xiàn)创新突(tū)破(pò)！

　　继过往较(jiào)为常见的托(tuō)管人结算(suàn)模式(shì)和券商结算(suàn)模式之(zhī)后，一种创(chuàng)新(xīn)模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由(yóu)博(bó)道基(jī)金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的易方(fāng)达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”，上(shàng)述ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的(de)推出(chū)也吸引了行(xíng)业各(gè)方目光，据业内人(rén)士透露(lù)，除了(le)广(guǎng)发证券有落(luò)地的基金(jīn)产品之(zhī)外，其(qí)他券商、基金(jīn)公司也在关注研究这一新的模式，也在(zài)摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式(shì)迎来新时代。券商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算三(sān)类模式各(gè)有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方(fāng)资源(yuán)，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基(jī)金25年的历史长河中，托管人结算(suàn)模(mó)式是最(zuì)早出现也是最为(wèi)成熟的基金结算模式。到了2017年(nián)，券商结(jié)算模式(shì)启动试(shì)点，成(chéng)为基金公司撬动券商(shāng)资源的有(yǒu)力抓手，之后(hòu)由试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今(jīn)，新的交易结(jié)算模式(shì)——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月(yuè)8日(rì)成立的博道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金。而目前正(zhèng)在发行的易(yì)方(fāng)达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金(jīn)分别由博(bó)道(dào)、易方达两(liǎng)家(jiā)基(jī)金公(gōng)司(sī)与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券是率先(xiān)有落(luò)地基金产品的券商，据了解，其他券商也(yě)在积极(jí)研究这一新的(de)业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据(jù)博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模(mó)式”是(shì)指，公募基金参(cān)照QFII模式，通过证(zhèng)券公司(sī)进行交(jiāo)易申报，由托(tuō)管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托(tuō)管银(yín)行的托管(guǎn)账户(hù)，无(wú)须银证(zhèng)转账(zhàng)到证券公司(sī)。这也成(chéng)为类QFII模式的与(yǔ)一般(bān)券结(jié)模式的(de)最大(dà)不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资(zī)金集中存放在托(tuō)管银行，在(zài)券(quàn)商开立的资金账户睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面无需实际(jì)上的银证转(zhuǎn)账(zhàng)存(cún)入资金，每(měi)个交易日(rì)基(jī)金公司采用申报交易额(é)度，使用(yòng)虚头寸资金的方式进(jìn)行场内交易，券商根(gēn)据(jù)已申(shēn)报的交易(yì)额(é)度每日(rì)滚动计(jì)算产品资金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现(xiàn)对(duì)产品场内交易(yì)额度的前端(duān)验资(zī)控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通过经(jīng)纪(jì)券商完(wán)成，仍然保留了(le)原先券商交易(yì)结算模式的交易(yì)前端(duān)控(kòng)制、验资验券的(de)优(yōu)点，同时资金结算由托管行(xíng)完成(chéng)，解决了部分托管行比较(jiào)关注的托管资金归(guī)属保管问题，一定程度上调动了托管行的积(jī)极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟看来(lái)，类(lèi)Q睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面FII结算(suàn)模(mó)式，丰富了公募基金与证券公司结算模式的选(xuǎn)择，更好(hǎo)地(dì)满足各方差异化(huà)的需求，也印证了(le)券商财富管理转型已经进入更加成熟和高速发(fā)展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多(duō)样的结算模式备选可以有助(zhù)于(yú)降低(dī)运营风险 、提升效率，促进公募基(jī)金(jīn)、券(quàn)商渠道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保(bǎo)证(zhèng)较好(hǎo)运营效率带来(lái)的优质交易体验的(de)同时，兼顾券商(shāng)与基金公司的商业利(lì)益深度捆绑。随着(zhe)“买方(fāng)投顾业(yè)务(wù)，产品工具(jù)化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促(cù)进，金融机(jī)构(gòu)为(wèi)广大投资人提供更多的交易工(gōng)具(jù)选择。”他(tā)进一步分析指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式突破了现行客户(hù)交易(yì)结算资(zī)金的三方存管框(kuāng)架，谈及这类模式(shì)的(de)创新点，平安基金总结(jié)为(wèi)三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头(tóu)寸指令对(duì)接，资金(jīn)无需三方存管；二是交易交收分离：证券公(gōng)司对产品场(chǎng)内交易进行前(qián)端验资验券(quàn)；三是日终资金对账：实现证券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账。”

　　加(jiā)强交易(yì)前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠(qú)道的商业模(mó)式创新

　　作为一种新的交易(yì)结算(suàn)模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些(xiē)优劣势？也是投资者关(guān)注(zhù)的问题。

　　博道基(jī)金(jīn)站在ETF的角(jiǎo)度(dù)分析指出，从(cóng)销(xiāo)售(shòu)端上看，ETF的(de)募集和日常(cháng)申购赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资(zī)端业(yè)务也是(shì)通(tōng)过券(quàn)商(shāng)完成，可以全方(fāng)位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是(shì)证券公司对产(chǎn)品场内交易进行前端验资验券，可有效(xiào)防控(kòng)异常交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两方面好处(chù)：一是，加强了交易(yì)前(qián)端验资验券功能，优(yōu)化交易(yì)监(jiān)控和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理；二是(shì)，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式的创新，类似与券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，捆绑(bǎng)了商业利(lì)益(yì)，有利于券商(shāng)代买市占率的提升。博时基金券商业务(wù)部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也(yě)谈了自己(jǐ)的(de)看法。

　　他进一步(bù)分析(xī)称，“相较(jiào)券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也(yě)有两方面好处：一(yī)是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内(nèi)外资金分(fēn)布，效率有所提(tí)升；二(èr)是，简化(huà)了开户环节，免去了三(sān)方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士(shì)认(rèn)为，对于基(jī)金(jīn)管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)，可以兼(jiān)顾资(zī)金使用(yòng)效(xiào)率(lǜ)与风险控(kòng)制(zhì)两方面(miàn)的需求，相？过往的结(jié)算模(mó)式(shì)体(tǐ)现(xiàn)出了？定优势(shì)。相比券商结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下无需银(yín)证转账即可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管登记(jì)确认；而相比托管人结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模式下加强了交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能，可优化交易监控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资(zī)金不是(shì)集中于原来的证券公司资金账户，仍然(rán)存放在托(tuō)管行(xíng)账户，实现的方式是需(xū)要将托(tuō)管行和(hé)券商打通(tōng)。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券(quàn)商打通(tōng)，免(miǎn)去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普(pǔ)通券结模式(shì)下(xià)资(zī)金(jīn)分(fēn)散(sàn)管理，资金划拨时(shí)间受银(yín)证转账(zhàng)时间范围(wéi)限(xiàn)制(zhì)的痛点。日(rì)常投资(zī)运(yùn)作(zuò)过程(chéng)，减少银证(zhèng)转账资金划(huà)拨(bō)工作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新债缴款与(yǔ)银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一定(dìng)量减少了证(zhèng)券资(zī)金账户(hù)开户与银(yín)证(zhèng)关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更(gèng)有利(lì)于(yú)明确各方(fāng)职责(zé)所在(zài)，以及(jí)完(wán)善业(yè)务风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验资验券可有效(xiào)防控异常交易和超买风险，托管人负(fù)责交收(shōu)；日(rì)终资金(jīn)对(duì)账实现(xiàn)证券公司(sī)与托(tuō)管(guǎn)人系(xì)统对接对账(zhàng)，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式的几(jǐ)点不足之(zhī)处(chù)：一方面(miàn)，类似托管(guǎn)人结算模式，该模式(shì)与托(tuō)管人结算(suàn)模式一(yī)致，对投(tóu)资(zī)组合而言需(xū)按月计算缴纳最低结算备付金与保(bǎo)证机制；另一方(fāng)面，虚(xū)头寸机(jī)制下，管(guǎn)理人、托管人(rén)与券商三方需每(měi)日确立场内(nèi)/外资金分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金公司对(duì)类QFII结算(suàn)模式的关注度较高(gāo)，也在(zài)筹备或启动相(xiāng)应的合(hé)作。不过，参与这类业务还涉(shè)及系(xì)统改造，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产品的限制(zhì)仍有待(dài)解决等问(wèn)题，初期或更多是头部基金(jīn)公司(sī)参与。

　　“近期也在公(gōng)司(sī)内部对(duì)这一业务进行了探(tàn)讨，业务操(cāo)作上的障碍并(bìng)不(bù)大。”一家基金公司(sī)人士(shì)表示，这类业务(wù)具备一(yī)定吸(xī)引力(lì)，相比较托管(guǎn)行(xíng)结(jié)算(suàn)模式(shì)和(hé)券商结算模式(shì)，这一模式可以同时激(jī)发银(yín)行、券商(shāng)双(shuāng)方的销售(shòu)力(lì)度，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在(zài)明显的先发优势(shì)。

　　博(bó)时(shí)券(quàn)商业(yè)务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于(yú)发展初期(qī)，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品的限制(zhì)仍有待解决，成为主流结(jié)算模式仍不(bù)具备条件。展(zhǎn)望未来，预(yù)计(jì)相关金(jīn)融机构对(duì)该模式会保持高度关(guān)注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基(jī)金相关人士更(gèng)有信心，认为(wèi)这是一个基金(jīn)、券(quàn)商(shāng)、银行三方共(gòng)赢的模式，有望成为新的行业(yè)发展趋(qū)势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算(suàn)模式均有比较(jiào)优(yōu)势(shì)；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账户，无需(xū)银证转账(zhàng)；对证券公(gōng)司(sī)提高服务机(jī)构客户(hù)的(de)能(néng)力(lì)，也加强了公司品牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基(jī)金公司开(kāi)启(qǐ)类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管(guǎn)行和券(quàn)商。博道基金就(jiù)表示(shì)，对基(jī)金公司来说，总体保(bǎo)留沿用(yòng)券商结算模式(shì)下(xià)的场(chǎng)内交易前(qián)端(duān)验资验券相关流程和(hé)业务系统(tǒng)，个别如(rú)清算模块涉及一些小改动。但(dàn)券商和托管行的(de)系统改动较大，如在(zài)系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算(suàn)、场外(wài)清算等多个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现的模(mó)式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业(yè)银(yín)行、基金公司三方参与(yǔ)。而记者从业内了解到，也有一些银行、券(quàn)商对此(cǐ)也抱有积极(jí)态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一(yī)模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以(yǐ)来，结算模(mó)式发(fā)生了重要(yào)变化(huà)，从单(dān)一模式走(zǒu)向(xiàng)券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模(mó)式的时代。

　　自公募(mù)基金诞(dàn)生起，采取(qǔ)的就是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是(shì)目(mù)前公募基金结算的主(zhǔ)流模式。这(zhè)一模式(shì)是，基金管理人租用(yòng)券商的交易席位直连(lián)报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人与(yǔ)中(zhōng)国结(jié)算进行(xíng)资金和证(zhèng)券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算(suàn)模(mó)式在2017年启动试点，并于(yú)2019年(nián)初(chū)由试点(diǎn)转常(cháng)规(guī)，至今(jīn)已历时5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳(wěn)、结(jié)算(suàn)效率(lǜ)改善(shàn)及券商财富(fù)管理业务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年全年(nián)一共有144只新成立基金采(cǎi)用了券结模式。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年(nián)开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算模(mó)式也正(zhèng)式进(jìn)入了新时(shí)代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根(gēn)据不同情况，选择不(bù)同的结(jié)算模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好(hǎo)的(de)服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行(xíng)，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随着权益市场行(xíng)情修(xiū)复及券商财富(fù)管理业务(wù)高(gāo)速发展，在主动权益基(jī)金(jīn)、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品类型上(shàng)，券(quàn)结(jié)模式(shì)将(jiāng)有较(jiào)大发展空间。”上(shàng)述平(píng)安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人(rén)士也(yě)看好券(quàn)结(jié)模式的发展。据一(yī)位(wèi)业内(nèi)人士表示，现阶(jiē)段(duàn)券商结算模式在(zài)中小基金公司(sī)中更加普遍。中小基金(jīn)相对来说获(huò)得(dé)银行(xíng)渠道的营(yíng)销支持难度较大(dà)，券结模式(shì)能(néng)有效推动券商和基金公司的合(hé)作关系，有助(zhù)于中小基(jī)金(jīn)新产(chǎn)品开拓市场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结(jié)模式保有量会更稳定一(yī)些，对于托(tuō)管(guǎn)行有一(yī)个(gè)制衡的作用。以前是小公司为(wèi)主，现(xiàn)在也有(yǒu)一些大(dà)公(gōng)司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业(yè)务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，券商结算(suàn)模式(shì)的(de)发展，已经从“拼(pīn)数(shù)量”时代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投入成(chéng)本较大(dà)、技术系(xì)统(tǒng)探索较困难”转变为(wèi)“产(chǎn)品策略与市场环(huán)境及需求的匹配度、业(yè)绩表(biǎo)现与客户体验的(de睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面)舒(shū)适(shì)度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算模式，将基金公司、基金(jīn)产(chǎn)品与券商渠(qú)道的(de)中长期(qī)利益深度(dù)绑定；在(zài)此模式下，竞争格局会发生分化，回归(guī)“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持续(xù)提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司(sī)和证券(quàn)公(gōng)司会受益(yì)于这一(yī)发(fā)展变(biàn)化(huà)。

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