来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济(jì)回暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢(huī)复推(tuī)动(dòng)出口(kǒu)形势(shì)好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释放催化下(xià)游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年四(sì)季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主(zhǔ)动去(qù)库转向被动(dòng)去库。从景气度(dù)边际表现看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲(chōng)式修复(fù)放缓、海外总需(xū)求回落预期(qī)逐步兑(duì)现，消费回暖和产业(yè)升级(jí)将成为(wèi)推动下(xià)一阶(jiē)段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度(dù)经济(jì)复(fù)苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造(zào)业，交通(tōng)运输、房(fáng)地产等行业景气度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务消费往事不堪回首月明中什么意思解释，往事不堪回首月明中下一句是什么(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内部来(lái)看，今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月(yuè)的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)往事不堪回首月明中什么意思解释，往事不堪回首月明中下一句是什么，煤(méi)炭行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电(diàn)气(qì)机(jī)械(xiè)、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍(réng)然(rán)受(shòu)到(dào)价(jià)格(gé)下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级或(huò)是推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行(xíng)类消费快速(sù)复(fù)苏，前期(qī)积压的(de)购房(fáng)、服务消费需(xū)求得以释放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出(chū)口数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边(biān)际转弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明(míng)显(xiǎn)回升，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平，同时(shí)信贷(dài)数据指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回(huí)暖的(de)确定性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等与出行及地产后(hòu)周期(qī)相关的可(kě)选消(xiāo)费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)，企业(yè)将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资(zī)需求有望改善，推动(dòng)中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国(guó)内经济(jì)恢复力度不及预期；海外(wài)需(xū)求超(chāo)预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　一季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预期(qī)增长，指向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于(yú)海外(wài)国(guó)家疫后复苏(sū)的(de)规律(lǜ)，本轮国(guó)内疫后(hòu)复苏发生在(zài)外需回落(luò)、国内经济转向高质量发展、居(jū)民(mín)前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的(de)力(lì)量并不均衡(héng)，行业分(fēn)化特征明(míng)显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点从行业层面(miàn)，观(guān)测(cè)当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各(gè)行业表现来看，今年(nián)一(yī)季度制造业(yè)、交通运输业、房(fáng)地(dì)产业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基期计算各(gè)年(nián)份的复合(hé)增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季(jì)度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与(yǔ)近年来加快建设(shè)农业强(qiáng)国(guó)，推进农业农村现代化的目标(biāo)有(yǒu)关(guān)。

　　今(jīn)年(nián)一季度(dù)第(dì)二产业增(zēng)加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏(sū)，增加值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增速，与去年下半年之(zhī)后(hòu)外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏(piān)慢(màn)有(yǒu)关。而(ér)建筑业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落，增加(jiā)值增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低(dī)于(yú)去年四(sì)季度的(de)3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加(jiā)值增速小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、仓储和邮政业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速(sù)小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平(píng)均增速(sù)，但(dàn)绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于(yú)新(xīn)房和(hé)二手房销售(shòu)回(huí)暖，今年一季(jì)度房地产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对于(yú)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度的观测，我们采用量（各行业(yè)工业增加值增(zēng)速(sù)）与价格(gé)（各行业(yè)工业品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要(yào)行业自(zì)2019年(nián)以来的(de)月度数据，首(shǒu)先将各行业增(zēng)加值增速调(diào)整(zhěng)为以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工，煤(méi)炭行(xíng)业(yè)景气度(dù)呈(chéng)现高位放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的行业(yè)景气(qì)度最(zuì)高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出(chū)消费相(xiāng)关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐(lè)的量价(jià)分位数水平均处在高(gāo)景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的特(tè)征；食(shí)品(pǐn)制造景(jǐng)气度(dù)有所回(huí)落，农(nóng)副(fù)加(jiā)工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业(yè)表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌(diē)主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位(wèi)数(shù)水平；而(ér)随(suí)着防(fáng)疫需求(qiú)的降温(wēn)，医药制(zhì)造(zào)业景(jǐng)气度(dù)有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景气度居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面与原材料(liào)成(chéng)本下跌有关(guān)，另一(yī)方面，也(yě)与年初外(wài)需(xū)表现好于内需(xū)，部分行业仍在去库进程(chéng)有(yǒu)关。其中，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备工业增加值增(zēng)速改善幅度最大(dà)，受益(yì)于国内产业升级、出(chū)口优势(shì)带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用(yòng)设备、电子设备，与(yǔ)房地产(chǎn)新(xīn)开工强度较弱(ruò)、消费电子行(xíng)业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工行业景气度改善(shàn)幅度(dù)偏(piān)弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于(yú)价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色(sè)金属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由(yóu)于(yú)库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下(xià)的景气度(dù)偏低区间，今年(nián)由于(yú)能(néng)源危机缓解(jiě)，产品价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气(qì)度仍处在高位，但(dàn)出现(xiàn)边(biān)际放缓，生产及(jí)价(jià)格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩(kuò)张有关(guān)，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成(chéng)品库存同比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复(fù)苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢(huī)复后，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快速复(fù)苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服务性需求得以释(shì)放；另一方面(miàn)，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推(tuī)进，保证供(gōng)给(gěi)端(duān)的快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释放(fàng)效(xiào)果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)，以及家(jiā)电、家(jiā)具(jù)、纺服等(děng)可选消费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费(fèi)数据看，居(jū)民收入增速(sù)提(tí)升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今(jīn)年一季度(dù)，全国居(jū)民人均(jūn)可支配收入增速提(tí)升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费(fèi)支出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相(xiāng)关就业(yè)岗位加快恢(huī)复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心(xīn)正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从(cóng)存(cún)款数(shù)据看，3月居民新(xīn)增存款同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷(dài)同比多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门(mén)新增净融资连续2个月维持(chí)同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期可(kě)能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今年第一(yī)季度城镇储(chǔ)户问(wèn)卷调(diào)查结果显示，倾(qīng)向于“更多(duō)储蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更多投资(zī)”的居(jū)民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民储蓄意(yì)愿降(jiàng)低(dī)、消费和投资(zī)意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下(xià)，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及(jí)相关行业(yè)设备(bèi)投资更新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来加(jiā)强、以及新能源(yuán)产品优(yōu)势强化，有望维持(chí)装备制造(zào)领域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业盈利下滑和(hé)库存高(gāo)位，对制(zhì)造(zào)业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等(děng)装备制造业(yè)去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用(yòng)设备产成(chéng)品(pǐn)库存(cún)增速(sù)呈现触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需(xū)求回暖、盈(yíng)利修复，企业(yè)将从主动去(qù)库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需求将随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国(guó)债收(shōu)益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国(guó)10年期国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预期(qī)较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利差(chà)收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年期和(hé)2年(nián)期国(guó)债期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调(diào)整利(lì)差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳斯达克指数(shù)分(fēn)别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧(ōu)加(jiā)息步(bù)伐或(huò)将继续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐(hè)皮书(shū)公(gōng)布，显(xiǎn)示近(jìn)几(jǐ)周(zhōu)美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动放缓，信贷(dài)渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体经济活(huó)动几乎没有变化，几个辖区指出在不确(què)定性增(zēng)加和(hé)对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速(sù)度或(huò)有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高(gāo)通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高(gāo)通(tōng)胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一(yī)段(duàn)时间内(nèi)维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币(bì)政策将需要进一(yī)步进(jìn)入限制性区域，终端利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经济和金(jīn)融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多(duō)数委(wěi)员同意(yì)将利率上(shàng)调50个基(jī)点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要(yào)显示，货币政(zhèng)策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段(duàn)路要(yào)走，一些委员(yuán)认为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确(què)定性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否(fǒu)则(zé)金融市场的紧张局势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过了一(yī)项临(lín)时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供(gōng)应链(liàn)，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提(tí)高债(zhài)务上限(xiàn)并削减支出(chū)；正在推出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的(de)拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦(lún)就中美关系发表讲话(huà)，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美国(guó)寻求与(yǔ)中国建立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍(hàn)卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关(guān)系中，耶(yé)伦(lún)表示(shì)美中两国(guó)有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴市(shì)场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格(gé)环比上涨，环比由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上(shàng)月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南(nán)、西北以(yǐ)及西南各区价(jià)格指数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同(tóng)比下降，钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价(jià)格环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环(huán)比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积(jī)增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市(shì)商品房成(chéng)交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城土地供应面(miàn)积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉(ròu)价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车日均零(líng)售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债(zhài)利(lì)率普遍下(xià)行

　　货币市(shì)场利(lì)率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下(xià)行。2023年(nián)4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委强调(diào)提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力；国资委强调(diào)着(zhe)力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举(jǔ)行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振(zhèn)消费(fèi)持(chí)续回升(shēng)的动(dòng)力。接(jiē)下来(lái)将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大(dà)消费的政策文件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务消费、农(nóng)村消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽(qì)车消费(fèi)，大力推动新能(néng)源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同有关方(fāng)面优化就业、收(shōu)入分配和(hé)消费(fèi)全链条(tiáo)良(liáng)性循环(huán)促进机制(zhì)；四是(shì)，研(yán)究(jiū)制(zhì)定关于营造(zào)放心(xīn)消费环(huán)境的(de)政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召(zhào)开扩大会议(yì)，强调推动(dòng)国资央企着(zhe)力发展实体经(jīng)济(jì)特别是(shì)战(zhàn)略性(xìng)新兴产业(yè)。会议认为，要更好(hǎo)推(tuī)动(dòng)国资(zī)央企(qǐ)在中国式现代(dài)化新征程中走在(zài)前列，着力提(tí)升科技(jì)自立自强水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进(jìn)现代化产业体系建设(shè)；抓(zhuā)好新一轮国企改(gǎi)革深化(huà)提升(shēng)行(xíng)动(dòng)组织实(shí)施，高(gāo)水平参与共(gòng)建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季度工业和信(xìn)息(xī)化发展状况，表示下(xià)一步(bù)将(jiāng)制定(dìng)实施重(zhòng)点行业稳增长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业(yè)发展(zhǎn)环境，落实(shí)落细(xì)稳增长政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加(jiā)大(dà)对(duì)制造(zào)业(yè)外(wài)贸企(qǐ)业的支持力度(dù)，配(pèi)合有关部(bù)门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量(liàng)供(gōng)给促进消费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快(kuài)战(zhàn)略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超(chāo)预期回落。

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