金(jīn)融界4月21日(rì)消息 自国(guó)家统计局4月11日发布(bù)3月份(fèn)物价数据后，近(jìn)日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们(men)产能充裕，供给端恢(huī)复(fù)略快(kuài)于(yú)需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后货币政策强刺(cì)激(jī)，带来高(gāo)通(tōng)胀后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来(lái)银(yín)行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低(dī)通(tōng)胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足(zú)的政策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国(guó)通胀水平较(jiào)低可以看得更乐(lè)观(guān)一(yī)谢霆锋资产有百亿吗些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个(gè)滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要经济环境(jìng)有明显改善、企业感到盈利(lì)、订单(dān)有比(bǐ)较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘(pìn)。服(fú)务业(yè)率先复苏，就(jiù)业为什么也没有特别明显改(gǎi)善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出，现在还处(chù)于经(jīng)济修复(fù)阶段(duàn)，疫情前正常年(nián)份服务业(yè)能创(chuàng)造800万个就(jiù)业岗位，但是21年(nián)、22年服(fú)务(wù)业(yè)只创造了100万(wàn)个(gè)岗位，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服(fú)务(wù)业(yè)仅仅是恢(huī)复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是(shì)有原(yuán)因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去(qù)年底的坑，还没有回(huí)到潜在增(zēng)速(sù)上，只有回到(dào)潜(qián)在(zài)增速上(shàng)才能够逐步消化之前积压(yā)的潜(qián)在失(shī)业。”邢(xíng)自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在今年底回到(dào)疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷(fēn)纷(fēn)强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计(jì)局(jú)公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格(gé)指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度(dù)新增贷款却创纪(jì)录，引发了(le)关于(yú)通(tōng)缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计(jì)数据(jù)有关情况新闻发布会(huì)。央行(xíng)货币政策司(sī)司长邹澜回应称(chēng)，我国(guó)不(bù)存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物(wù)价水(shuǐ)平持续负增长(zhǎng)、货币供(gōng)应量(liàng)持续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期(qī)的物价回落(luò)是因(yīn)为经(jīng)济基本(běn)面(miàn)和高基数(shù)等因素。邹澜进(jìn)一步解(jiě)释，一方(fāng)面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国内生产持续(xù)加快恢(huī)复，物(wù)流畅通保(bǎo)障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供(gōng)给(gěi)充足。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费(fèi)意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数(shù)效应也(yě)有所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步指出，去年3月(yuè)国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格(gé)反季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物价回落并存(cún)，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货(huò)币政(zhèng)策注(zhù)重从供给(gěi)侧发力，去年(nián)以来支(zhī)持稳增长力度持续加大，供给(gěi)端见效较快(kuài)。但(dàn)实体经济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的效应传(chuán)导有一个(gè)过程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领(lǐng)先(xiān)于(yú)经(jīng)济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前中(zhōng)国经济没(méi)有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会上，国家统计发言(yán)人(rén)付凌晖就近期市场热议(yì)的中(zhōng)国(guó)经(jīng)济是(shì)否(fǒu)会陷入通缩(suō)进行了回应。他表示，总(zǒng)的(de)来看，当前中国(guó)经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩(suō)。从(cóng)下阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来(lái)看，由于去(qù)年基数较(jiào)高，国(guó)际大宗商品价(jià)格涨幅较(jiào)高，再加(jiā)上国内受(shòu)疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这(zhè)不说明通货紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半年影响因素逐(zhú)步消除(chú)，价(jià)格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当(dāng)前数据呈(chéng)现复苏(sū)信号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看(kàn)到的是(shì)回(huí)暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既(jì)不全面亦难(nán)持(chí)续，货币供应创新(xīn)高，经济(jì)已步(bù)入复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他不可贸(mào)易(yì)品的通胀。而作为（不(bù)计入(rù)CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的(de)通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一(yī)。华泰宏(hóng)观认为，不论(lùn)是(shì)从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资(zī)产负债表的(de)边际(jì)变化而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化(huà)后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商(shāng)证券提到(dào)，一(yī)季度CPI走势(shì)并不满(mǎn)足央(yāng)行对通缩的(de)认定，其主要反映局部(bù)性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反映疫后(hòu)复苏(sū)结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价(jià)下行不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经济政策(cè)对企(qǐ)业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居民风险偏(piān)好(hǎo)下降有关。当前(qián)中国经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于(yú)工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所(suǒ)副所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪命(mìng)题(tí)。货币(bì)走(zǒu)高，价格走低(dī)，这不是通(tōng)缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况(kuàng)下货(huò)币(bì)扩张对促进增长、扩大需求不(bù)仅(jǐn)于事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产能过剩(shèng谢霆锋资产有百亿吗)。

　　国君宏观则认(rèn)为，造(zào)成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是(shì)货(huò)币与有(yǒu)效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支(zhī)出(chū)谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场转向(xiàng)三个原因。经(jīng)济预期在(zài)经历一轮上修与下(xià)修(xiū)后，当前宏观预期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会持续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏(sū)环境延续，长端(duān)利(lì)率依(yī)然(rán)有小幅(fú)下行(xíng)空间(jiān)，权益成长风格会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指出，通缩(suō)环境下景气(qì)行业的(de)稀缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛(niú)的重要外部因素(sù)，物价水平的(de)回落多与有效需求(qiú)不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下(xià)，产业周(zhōu)期(qī)上行(xíng)的(de)成(chéng)长行业优势凸显(xiǎn)。

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