4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生产(chǎn)及物流(liú)景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去(qù)年(nián)4月低基(jī)数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可(kě)能(néng)高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义(yì)出口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价(jià)格(gé)指数(shù)或有所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸(mào)需求回(huí)暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　<厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么strong>工业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但低(dī)基数(shù)效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游工业开工(gōng)率总(zǒng)体持稳(wěn)：焦化开工率环比上行(xíng)3个百分点、高(gāo)炉开(kāi)工(gōng)率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区间，且(qiě)4月(yuè)物流指数(shù)环比有(yǒu)所下滑、较21年(nián)同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较(jiào)3月均值环(huán)比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比有(yǒu)所下行(xíng)，但受(shòu)去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较(jiào)大的工业生产可(kě)能(néng)上行(xíng)较厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么为(wèi)明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数影响。4月(yuè)居民(mín)出行及(jí)消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政(zhèng)策(cè)及(jí)车展(zhǎn)等(děng)线下活(huó)动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售(shòu)销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五(wǔ)一假期(qī)居民(mín)此前受抑制的(de)旅游需求得到集(jí)中释放，国(guó)内(nèi)旅游(yóu)出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费(fèi)倾(qīng)向尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《快(kuài)评：五一假(jiǎ)期消费(fèi)数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显(xiǎn)示4月(yuè)以来地(dì)产(chǎn)需(xū)求较3月有所走弱，房(fáng)建开工(gōng)节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交方(fāng)面(miàn)，4月百城(chéng)土(tǔ)地成交面积较(jiào)2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库(kù)存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量(liàng)环(huán)比(bǐ)较3月同(tóng)期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们(men)将重点关注：1）地(dì)产民(mín)企拿地及在手资金情况(kuàng)能(néng)否回暖，地产新开(kāi)工能(néng)否回升；2）地产销售动能(néng)能(néng)否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行(xíng)但仍高(gāo)于2022年同(tóng)期的(de)1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建(jiàn)投资继续(xù)上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食(shí)品价格下(xià)行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格(gé)指数较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下(xià)行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另(lìng)一方面，海外经济动能继续减弱且内(nèi)需仍(réng)待(dài)恢复，工(gōng)业品价格(gé)同比继续回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品(pǐn)价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰(tài)出口(kǒu)需求日度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长(zhǎng)有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的一(yī)体(tǐ)化产业链、需(xū)求链(liàn)的格局不(bù)断(duàn)优化(huà)，出口(kǒu)增长韧性可(kě)能超预(yù)期（参见《中国出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币(bì)贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续(xù)年初至今(jīn)的较(jiào)强势(shì)头、购房需求回升背景下(xià)房(fáng)贷/居(jū)民贷款需求有望继(jì)续企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具继续带动基建投资和企业中长(zhǎng)期(qī)贷款(kuǎn)增长，信贷周期(qī)或继续保持强势(shì)。信(xìn)贷(dài)推动下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府债融资(zī)较去年(nián)同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升(shēng)；财政支出(chū)、尤其(qí)民生和(hé)基(jī)建(jiàn)相关支(zhī)出有望保持较快增长——预计政(zhèng)策性银(yín)行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示：消(xiāo)费复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及(jí)预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发(fā)表的(de)《增长(zhǎng)动能环比走弱、低(dī)基数效应(yīng)凸显》

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