文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这是居民存款在(zài)连续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过去一年多(duō)时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判断经济和资本(běn)市场走势(shì)至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多(duō)减(jiǎn)是不是(shì)超额储(chǔ)蓄释放的开始(shǐ)？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存(cún)款会受到哪些因素(sù)的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的(de)主(zhǔ)要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产(chǎn)相关收(shōu)支和什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法(hé)房地(dì)产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购(gòu)房(fáng)减少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购房增加、提前(qián)还贷(dài)等则会(huì)带动存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居民收入(rù)增速(sù)放缓并提(tí)前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所(suǒ)以存款同比什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和(hé)理(lǐ)财存(cún)款化的结(jié)果。

　　一季度居(jū)民(mín)人(rén)均可(kě)支(zhī)配收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财存续规模(mó)相比于(yú)2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速(sù)度(dù)放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条(tiáo)件(jiàn)早偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年(nián)有所回落(luò)，即居民(mín)提前还(hái)款对(duì)存款的拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的(de)支(zhī)撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但(dàn)因为支(zhī)撑因素的(de)规模更大，所以(yǐ)存款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度最(zuì)核心的不同在于(yú)理财(cái)市场的变化。4月(yuè)居民存款下(xià)滑可(kě)能的原因一是居民存款理财化；二是提(tí)前还贷(dài)规模增加。因为(wèi)居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落(luò)的核心原因，4月理财存(cún)量规模(mó)环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去(qù)年10月(yuè)以来的下行趋(qū)势，重回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是(shì)理财风险降(jiàng)低(dī)、收(shōu)益(yì)回升和存款利率(lǜ)下滑共(gòng)同作用(yòng)的(de)结(jié)果。受益于债券市场走强，今年(nián)理财(cái)市场表现(xiàn)逐步(bù)好转，理财产品单(dān)位破(pò)净(jìng)率(lǜ)从(cóng)2022年(nián)12月峰(fēng)值(zhí)的(de)29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期下滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸(xī)引力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对(duì)居民的吸引(yǐn)力(lì)则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着(zhe)破(pò)净(jìng)率进一步(bù)回落，居(jū)民还在继续增(zēng)配理(lǐ)财(cái)产品，存(cún)款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)月均值相比于(yú)2月低(dī)点上行4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房利(lì)率还在下降，居民(mín)提(tí)前还贷以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低(dī)首(shǒu)套(tào)房利率，贝壳(ké)研究(jiū)院数据显(xiǎn)示百城首套主流房(fáng)贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积压(yā)的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理(lǐ)财市场好转，此前(qián)因居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄(xù)已经(jīng)开始部(bù)分(fēn)回(huí)流理财市场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和(hé)提前还贷在(zài)后续几(jǐ)个月里(lǐ)或继续成(chéng)为(wèi)超额存款的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见(jiàn)明显改善或部(bù)分表明当下(xià)居民消(xiāo)费意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并(bìng)非主(zhǔ)要(yào)来自(zì)消(xiāo)费，后续超(chāo)额(é)储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压(yā)的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前(qián)已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不(bù)会(huì)成为超储的主要流向。但是因为(wèi)按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前还贷(dài)行为(wèi)或将延续。从这个角度(dù)来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款利(lì)率(lǜ)下(xià)滑的背景下或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构住户存款余(yú)额(é)+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在(zài)个(gè)人住房抵押(yā)贷(dài)款中债(zhài)务人提前(qián)偿付的金额在(zài)资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产销售变动超预(yù)期，超额(é)储蓄释(shì)放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大(dà)

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