2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美国(guó)通胀高(gāo)企，美(měi)联储持续加息(xī)，但是美(měi)股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国(guó)香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资基(jī)金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票(piào)基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资(zī)基金公(gōng)会(huì)网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代(dài)表接(jiē)受本报采访解析他们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董(dǒng)事、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及(jí)宏观经济(jì)主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国(guó)陷入衰退(tuì)几率较(jiào)大。中国经济复苏步入(rù)轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发(fā)力，中国经(jīng)济持续快速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币(bì)等其它非美货币可(kě)能(néng)会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构(gòu)人士认为人工智能(néng)将为各个(gè)行业带来(lái)巨变，其中硬件类(lèi)公司(sī)可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美(měi)国银行(xíng)要么主动收紧信贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)，要么因(yīn)为存(cún)款外流(liú)，被动收紧信(xìn)贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款增(zēng)长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到了(le)下半年美国经(jīng)济衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定(dìng)增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方(fāng)面内需跟(gēn)服(fú)务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从疫(yì)情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经济(jì)表现不会太差(chà)，对(duì)中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要(yào)中国(guó)经济(jì)复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还需(xū)要企业投资(zī)、房地产发(fā)力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其(qí)是在(zài)第一季(jì)度(dù)超(chāo)出(chū)预(yù)期的情况下，市场普遍(biàn)认为今(jīn)年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是对(duì)于(yú)欧美经(jīng)济的预期则(zé)有(yǒu)所保留。我们认为(wèi)中国仍(réng)在复苏的道(dào)路上。如果下半年(nián)财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经济复苏(sū)的压力(lì)主要(yào)来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率(lǜ)几(jǐ)乎是美国(guó)和欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是高利率环境对(duì)经济的压制作用会(huì)降低欧美(měi)经济的预期。日本目前处于一个(gè)极端宽松(sōng)货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本(běn)央行行长(zhǎng)表现出(chū)会维持(chí)货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日(rì)本(běn)GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则(zé)简朴和俭朴的区别是什么，简朴和俭朴的区别在哪是1.2％。

　　卢里：美国商品通简朴和俭朴的区别是什么，简朴和俭朴的区别在哪(tōng)胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服务业(yè)通(tōng)胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束(shù)因(yīn)素(sù)缓和、以及周期性(xìng)因(yīn)素(sù)作用下，经济本身就有趋势(shì)性(xìng)的内生修复动(dòng)力，并不需要(yào)太强的政策刺(cì)激，从趋势(shì)上(shàng)看无论经济增(zēng)长还是(shì)企业盈利的(de)修复，目前都(dōu)处(chù)在(zài)一个中周期修复(fù)趋势的开(kāi)端，远没有(yǒu)到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源价格显著回落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性(xìng)不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可能对(duì)曲(qū)线(xiàn)控制政策(cè)进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未来一年(nián)美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业的风波提(tí)升了衰退(tuì)概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的(de)提高，以及新增就简朴和俭朴的区别是什么，简朴和俭朴的区别在哪业(yè)的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可(kě)能，这(zhè)将会是(shì)导致(zhì)美(měi)国经济(jì)名(míng)义上进(jìn)入(rù)衰退，最主要的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的(de)经(jīng)济表现好于预期。欧元区(qū)未来(lái)12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该(gāi)地(dì)区面(miàn)临的(de)通胀问题比美(měi)国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经(jīng)济的强(qiáng)势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资(zī)者对于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月(yuè)美联储已经最(zuì)后一次(cì)加息(xī)了。虽然说(shuō)通胀还(hái)没有回到(dào)美(měi)联(lián)储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利(lì)率环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的环境之下，企业信心(xīn)也开(kāi)始是越走(zǒu)越弱。美联储今年(nián)加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可(kě)能(néng)要(yào)到了明(míng)年上半年才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落(luò)的速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多次(cì)提到，他宁(níng)愿经济出现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决(jué)心还是非常明(míng)显的(de)，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最(zuì)近的银行(xíng)业问(wèn)题，市场对美联储(chǔ)加息(xī)的预期发生(shēng)了较大波动。目前市场预计(jì)，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调(diào)整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美(měi)元流动性下降和投资成本急剧上升(shēng)，这(zhè)已经在(zài)全(quán)球资本市场上反映(yìng)出来了(le)。不论是美国的银行(xíng)业还是高收益债券(quàn)领域，都出现(xiàn)了流动性和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认(rèn)为美联储最近一次(cì)加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美(měi)国(guó)将进入一个(gè)技术性衰退，可(kě)能(néng)在(zài)年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较的(de)鹰派，至少从美联(lián)储(chǔ)官员(yuán)的点(diǎn)阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都认为(wèi)在(zài)2024年(nián)前不会减息(xī)，与(yǔ)市场(chǎng)预(yù)期(qī)有一(yī)定(dìng)的差距。当然，我们要动态(tài)地(dì)看问题，应根据未来几(jǐ)个(gè)月美国经(jīng)济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储加(jiā)息后(hòu)进入了观察(chá)期。短期，联(lián)储将在控(kòng)通胀(zhàng)及防范金融风(fēng)险之间争(zhēng)取平衡(héng)。后续如果美国金(jīn)融体系风险继续累积并(bìng)形成进一步的风险事(shì)件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美国经济(jì)衰(shuāi)退终局确(què)定性较高，在此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的利(lì)率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看(kàn)，美联储可能在(zài)下(xià)半年降息(xī)50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联储结(jié)束加息(xī)周期及(jí)随(suí)后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是(shì)这仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接(jiē)踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会(huì)构(gòu)成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票(piào)不同(tóng)，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储(chǔ)加息(xī)接近尾声时(shí)通常更容易(yì)预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益(yì)率的(de)高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机(jī)会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时(shí)候，做工具(jù)的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻(luó)辑(jí)。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的(de)公司带(dài)来哪些(xiē)变化，这是我(wǒ)们需要思考(kǎo)的问题。例如(rú)广(guǎng)告公司，AI是否可(kě)以(yǐ)进(jìn)一步提升它的投(tóu)放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是(shì)比较高的(de)。第三(sān)，中国有(yǒu)庞大的市(shì)场，政(zhèng)府积极的在推(tuī)动数字化(huà)的进程，我们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训(xùn)练(liàn)环节和(hé)推理环节都(dōu)需(xū)要消(xiāo)耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服(fú)务(wù)器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自(zì)去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到(dào)了上述硬件(jiàn)产品环节的(de)订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉(shè)及两类(lèi)产品(pǐn)，一类是公(gōng)有云上部署(shǔ)的(de)大模型，包括模型(xíng)的API接(jiē)口调用、模(mó)型(xíng)的分布(bù)式(shì)计算(suàn)部署、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基(jī)于生(shēng)成的(de)字段(duàn)数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据(jù)部(bù)署成本(běn)来收(shōu)费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文(wén)学艺术创作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内部(bù)管理(lǐ)都有非常多可以探索落地的案(àn)例，在(zài)未来2-5年(nián)将会(huì)呈现出(chū)百(bǎi)花齐放(fàng)的格(gé)局，投资机(jī)会主要来(lái)源于(yú)下游潜在的目标用户群体(tǐ)规模(mó)较大(dà)、用户的付费(fèi)意愿强或者用户的(de)使用时长(zhǎng)较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆(fù)很多(duō)行业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国高(gāo)度重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和(hé)软科技的发展，今(jīn)年(nián)成立了国家数(shù)据局，国务院(yuàn)重组科(kē)技部(bù)，三大运(yùn)营商都加(jiā)大了在数据方面的(de)投入，中国的(de)云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块目(mù)前估值处(chù)于历(lì)史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个(gè)月(yuè)会(huì)有所(suǒ)改善(shàn)。拥有众多半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升(shēng)空间(jiān)最大(dà)的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技(jì)主(zhǔ)题也将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因(yīn)为很(hěn)多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度(dù)学习模(mó)型）的发(fā)展将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训(xùn)练与推理需要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞(páng)大的(de)数据集和计算(suàn)资源进行训(xùn)练(liàn)，这将推动公共(gòng)云服(fú)务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和(hé)标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业(yè)内，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家(jiā)及业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自(zì)律是有其必要(yào)性的。一(yī)方面，知名人士(shì)的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业内(nèi)对人工智(zhì)能(néng)安全与可(kě)控性的(de)高度重视，这(zhè)有助于提高(gāo)公众对此的认识，同时促进相关法规(guī)与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停(tíng)开发(fā)更强大的(de)模型(xíng)有助(zhù)于行业理解现有模(mó)型的(de)风险与(yǔ)影响，为下(xià)一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其(qí)对社(shè)会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停可能难以有效执行。人工智(zhì)能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研(yán)究难(nán)以形成广泛共识，领先机构会继续(xù)推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更(gèng)强大(dà)的生成式AI 模(mó)型，并(bìng)非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多(duō)是(shì)出于(yú)对(duì)监管(guǎn)缺(quē)失(shī)的担忧，因而(ér)呼吁(xū)社会思考在使用过程中(zhōng)产生的法律规制风险以及科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用(yòng)户交互过程中的数据可(kě)能涉及到用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来(lái)越多的企业客(kè)户(hù)开始转向(xiàng)规划私(sī)有部署大模型(xíng)。另一方(fāng)面(miàn)，不法分子也更有机会(huì)借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制(zhì)性产(chǎn)品的(de)效率(lǜ)等(děng)。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层在立(lì)法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正式(shì)发布《生成式人工(gōng)智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能服务提(tí)供者应该承担(dān)信息安全主体责任，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护(hù)、内容安全管理等工作，我们相信在生成(chéng)式人工智能(néng)领域的监(jiān)管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资(zī)策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个(gè)月，全(quán)球市(shì)场资(zī)产类别(bié)方面(miàn)，固定收益或者(zhě)债券为优先(xiān)，低配股票。如(rú)果美(měi)国经济进入下(xià)半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强，那么(me)目前美国股票(piào)的估值(zhí)相对于企业盈利的预期是(shì)相对乐观了(le)。

　　如果今年经(jīng)济开(kāi)始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它的利率还是要(yào)往下走，利(lì)率往(wǎng)下走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)目(mù)前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国的(de)企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券(quàn)，再(zài)加(jiā)上一些(xiē)投资等级的企业债。不看(kàn)好高(gāo)收益(yì)债(zhài)的原(yuán)因在于：当经济表现越来(lái)越差的时候(hòu)，一些信贷(dài)评级比较(jiào)低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得(dé)到支(zhī)持(chí)。商品：对能源跟工业(yè)金属(shǔ)持相对中性态(tài)度，商品中(zhōng)比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间节(jié)点看(kàn)，大(dà)类资产相对配(pèi)置上，我们认为(wèi)股票优于债券，优于商品。年末有降息预(yù)期的(de)条件(jiàn)下，股票估(gū)值(zhí)压力会减小。商品受全球总需求下降和(hé)中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年(nián)初至今的表现(xiàn)，之后可能(néng)会出现中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条(tiáo)件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带来(lái)的下(xià)跌(diē)调整幅度比较(jiào)大。换句话(huà)说，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现(xiàn)有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认(rèn)为美国的盈利增(zēng)长及通胀(zhàng)前(qián)景仍(réng)存(cún)在较大的不确定性。如(rú)果通胀下降(jiàng)，股票表现(xiàn)会较出(chū)色，债券也会受(shòu)益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来(lái)，将出现和(hé)去年(nián)一样的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利(lì)。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投资策略是分(fēn)散(sàn)配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的(de)表现，特(tè)别是(shì)政府债券(quàn)和投资级别(bié)的债(zhài)券，能(néng)够提供不错的收(shōu)益率，而(ér)且即使在经(jīng)济下行的时(shí)候也非常具有韧性。商品(pǐn)市(shì)场投资策(cè)略(lüè)：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险(xiǎn)情绪(xù)的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一(yī)步上行，主要(yào)是由于供给端的(de)收(shōu)缩。外汇(huì)市(shì)场投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债(zhài)券(quàn)和(hé)黄金表现较好，成(chéng)长股有阶(jiē)段性行情衰退情(qíng)景下，利(lì)率带来的分母(mǔ)端(duān)制约改善，利好(hǎo)利(lì)率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段(duàn)性行(xíng)情；价值股分(fēn)子端承(chéng)压(yā)，整体回落石油(yóu)等(děng)大宗商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和绝对(duì)估值均处(chù)于较低位置(zhì)，宏观环境(jìng)有利于权(quán)益市场(chǎng)，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医(yī)药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相(xiāng)对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结(jié)构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央国企；契合(hé)数字中(zhōng)国建设(shè)方向，受益于复苏(sū)的互联(lián)网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对分子端(duān)下(xià)行的(de)定(dìng)价不足(zú)。后续若(ruò)进入利率快(kuài)速改善(shàn)期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在(zài)美(měi)元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可(kě)能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱(ruò)，但在(zài)美(měi)元强势周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存(cún)在一定重(zhòng)新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方(fāng)面(miàn)，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目(mù)前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持(chí)经济增长，最近的银行(xíng)存款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们对美元进一步(bù)走弱的预期(qī)应该会支持除(chú)日本以外(wài)的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高质量(liàng)政府(fǔ)债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美(měi)国(guó)的衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在美国，政(zhèng)府债券通(tōng)常受益于(yú)债券收益率的(de)下(xià)降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对(duì)于美国政府债券的溢价因信贷质量恶(è)化(huà)的预期而(ér)扩(kuò)大。

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