金融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行板块(kuài)再度(dù)走高，中(zhōng)信银行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四(sì)大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农(nóng)业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年(nián)内涨幅(fú)已(yǐ)超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮(yóu)储银(yín)行(xíng)、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证券在(zài)近日的(de)研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策(cè)不(bù)再提金融让利。银行业(yè)也(yě)开始落实，比(bǐ)如一些地(dì)方(fāng)小银行(xíng)下调存(cún)款(kuǎn)利率后(hòu)，股份(fèn)行也(yě)出现下调；而(ér)年初的低(dī)利率放贷(dài)现象也消失了，新发放贷款利率在(zài)上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠小微(wēi)的政(zhèng)策任务。政策(cè)改变的原因(yīn)之一(yī)是银行(xíng)需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的(de)盈利积累，不(bù)能过度让利；另一个是中央(yāng)讲(jiǎng)中特估(gū)和国企(qǐ)改革(gé)，银行作为资产(ch乔布斯为什么把苹果给库克ǎn)规模最大的国(guó)企行(xíng)业，按政策(cè)导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于(yú)银(yín)行估(gū)值修复。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股的PB估值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在利润正增长的情况下(xià)正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下市(shì)场担心银行(xíng)ROE会降低(dī)，给出的(de)估值在0.5倍(b乔布斯为什么把苹果给库克èi)。现在政策(cè)导向的改变(biàn)对银行(xíng)股(gǔ)是一种长时间的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和(hé)债务风险(xiǎn)周期(qī)相关，现在(zài)已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季度已(yǐ)经连续10个(gè)季(jì)度下降了(le)，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规(guī)律，上(shàng)涨会存在(zài)滞后性(xìng)。目前市场还没充分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果不良率下(xià)降周(zhōu)期能(néng)够持(chí)续验(yàn)证，我们认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分(fēn)投(tóu)资者(zhě)对于(yú)地产(chǎn)和城投风险有(yǒu)担忧，但银行(xíng)房(fáng)地(dì)产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体(tǐ)不良率(lǜ)影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且中国(guó)经(jīng)过对债(zhài)务(wù)风险的分部(bù)门处理，地产上下游的(de)很多行(xíng)业(yè)的债务(wù)风险已经解决。总体上(shàng)银(yín)行(xíng)不(bù)良(liáng)率还是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑(jí)——业绩出(chū)现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收(shōu)入(rù)增速(sù)自去(qù)年一(yī)季度开始逐季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增速(sù)略微提(tí)高(gāo)。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐(zhú)季(jì)改善(shàn)，特别(bié)是中小银行。出(chū)现拐点的原因是(shì)去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利(lì)率(lǜ)重定价(jià)，利率出(chū)现下降。这(zhè)是一个(gè)已知利空，市(shì)场已经消化，所(suǒ)以银(yín)行股会出现修(xiū)复。此外，过去(qù)三年疫情使得(dé)银行股估(gū)值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不会再有太多(duō)影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行业出现存(cún)款利率下调，低(dī)利率贷(dài)款(kuǎn)行为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这对(duì)银行(xíng)息差有比较正向的催化(huà)，是一(yī)个短期利好(hǎo)。此外(wài)4月底的政治局会议(yì)并未如市场预期(qī)一样出现明(míng)显政(zhèng)策收(shōu)紧(jǐn)，对(duì)银(yín)行业是另一个(gè)短期利(lì)好。

　　该机构从(cóng)交(jiāo)易层面罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳(wěn)定的高股息行(xíng)业(yè)会(huì)成为(wèi)替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提(tí)高国(guó)企ROE，很(hěn)多(duō)做股票投(tóu)资或股权(quán)投资的国企央企可以投资(zī)ROE相对高(gāo)的(de)银(yín)行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持(chí)续性，海通国际(jì)证券给予肯定态(tài)度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月(yuè)份的业(yè)绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取决于(yú)宏观环(huán)境、政策(cè)规划以及市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退(tuì)和(hé)政策打(dǎ)压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时(shí)选择业绩好但(dàn)股价(jià)还(hái)未(wèi)上(shàng)涨的小银(yín)行(xíng)。之前中特估(gū)的(de)概念使(shǐ)得(dé)大(dà)行的(de)估值得(dé)到抬升，之后其他类型(xíng)的银行(xíng)估值也要相(xiāng)应抬升，本(běn)质原因是(shì)各类银行(xíng)的估(gū)值(zhí)没(méi)有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延续改(gǎi)善，我们(men)测算行业23Q1加回核(hé)销后的年(nián)化不(bù)良净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消(xiāo)退(tuì)和经(jīng)济的稳步复苏，银行不(bù)良生成(chéng)压力边际缓(huǎn)释(shì)。前瞻(zhān)性指标方面，绝大(dà)多(duō)数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方(fāng)面，截(jié)至1季(jì)度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水(shuǐ)平继续保(bǎo)持充裕。目(mù)前银(yín)行资(zī)产质量(liàng)压力的(de)峰值已经(jīng)过去(qù)，展望而(ér)言，经济(jì)复(fù)苏态(tài)势良好，企业经营环境改善(shàn)、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望延(yán)续向好态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在银行业2023年中期投资(zī)策略(lüè)报告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行(xíng)基本面(miàn)的量、价、质三(sān)方面的景气度均较去年提升(shēng)：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势将是重要的(de)行业(yè)催化(huà)剂，利好整体估值提(tí)升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下(xià)半年(nián)企业贷款需(xū)求(qiú)高景气(qì)延续的同时(shí)，看好零售、小微贷款的(de)需求(qiú)复苏。资产质量方面，优质房地(dì)产融(róng)资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居(jū)民还款能力提升下长期向好，银行资产质量(liàng)下行风(fēng)险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安(ān)证券也在近期(qī)表示，看好(hǎo)全(quán)年盈(yíng)利能(néng)力修复，银行板块配(pèi)置(zhì)价(jià)值提升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利(lì)增(zēng)速低点确认，主(zhǔ)要受资(zī)产(chǎn)重定价以及居民端(duān)复苏低于预(yù)期的影响。展望(wàng)后续季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济向好趋(qū)势不(bù)变，在此(cǐ)背景下，居民(mín)消费倾(qīng)向和风险偏(piān)好(hǎo)的修复仍然(rán)值得期待，成为推(tuī)动(dòng)板块盈利(lì)回(huí)升(shēng)的催化(huà)剂。我们继续看好银行板(bǎn)块(kuài)全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低(dī)位且尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修(xiū)复的(de)背景(jǐng)下，当前时点(diǎn)银(yín)行板块的配置(zhì)价值提升。

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