近期“中特估(gū)”成为A股市(shì)场热门话题，外资机构加(jiā)强研究。不少国企、央(yāng)企上市公司已获外(wài)资显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已成为“市场关(guān)注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已迎来积极信(xìn)号，投资者可从(cóng)中挖(wā)掘(jué)盈利能力持续改善的标(biāo)的(de)，从(cóng)而获(huò)得长(zhǎng)期(qī)稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入额最多(duō)的10只股票(piào)为(wèi)洛(luò)阳钼(mù)业、中国石(shí)化、建设银行、汇川技术(shù)、工商(shāng)银(yín)行、晶盛机电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人(rén)民币不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上市公司财报(bào)公布，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权投资机构跻身(shēn)国企(qǐ)的前(qián)十(shí)大(dà)的(de)1米等于多少mm 1米等于多少厘米股东行业。例(lì)如，一季度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资(zī)局等(děng)多家主(zhǔ)权财(cái)富(fù)基(jī)金增持多家(jiā)国企央企A股上市公(gōng)司股票。例如科威特(tè)政府(fǔ)投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持(chí)了(le)浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓(cāng)股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国(guó)基金-中国焦点基金(jīn)，截至(zhì)4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银(yín)航空租(zū)1米等于多少mm 1米等于多少厘米赁、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度等，含不少国(guó)企公司。而基金在4月对这些国企进(jìn)行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外(wài)资中关于(yú)中国(guó)国企公司的讨(tǎo)论(lùn)热度(dù)正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报(bào)告中解(jiě)释了他们对于国企(qǐ)改(gǎi)革的(de)看法。报告(gào)认为(wèi)，在(zài)中国国企改革并(bìng)非新鲜(xiān)事，但是这一次国企(qǐ)改革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然(rán)已经关注(zhù)到了“国企”主题(tí)。举例来说，放(fàng)在平(píng)常，中国中铁可(kě)能是乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预(yù)期也尚可，但(dàn)是可能不(bù)是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国(guó)中(zhōng)铁(tiě)股(gǔ)价已经上升了(le)43.88％。其(qí)它(tā)的国企股价在(zài)2023年也有(yǒu)不(bù)俗表现(xiàn)，包括(kuò)中石(shí)化(huà)、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可能包括(kuò)：随着高层(céng)重提(tí)“国企改革”，投资(zī)者(zhě)认(rèn)为相关(guān)方面或敦促国企改(gǎi)善治(zhì)理等以增加股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁(tiě)股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是，一(yī)般说(shuō)来(lái)外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他(tā)们(men)的选股标准相关(guān)。基于(yú)公司的股东回报(bào)等标准，不少国企公司在过去(qù)难以(yǐ)进入部分外资的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金(jīn)融类国(guó)企公司截(jié)至去年(nián)年底的平均(jūn)每(měi)股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国(guó)企公(gōng)司的(de)资(zī)本效率(lǜ)还有很大的(de)提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资者认为(wèi)国企长期的低估值为投(tóu)资(zī)者提供(gōng)了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告(gào)中指出，如果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资者会重估(gū)国企的投资者(zhě)价值(zhí)。投资者对于能够持续提(tí)供良好的股东回报(bào)的(de)公司(sī)是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均(jūn)每年的净资产回(huí)报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍(bèi)的市(shì)净率交易的重要原因之一(yī)。除了(le)房地产行业，目前来(lái)看大部分国企的(de)市净率(lǜ)低于私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股东(dōng)回报，国企(qǐ)如何(hé)与投资者互(hù)动，增强透明性是(shì)全球投资者关(guān)注的问题(tí)。此外(wài)，投资者关注的其(qí)它问题还包(bāo)括：对于国(guó)企来说，如何(hé)在服(fú)务(wù)国家战略(lüè)的同时增强它的商(shāng)业效率(lǜ)，如(rú)何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍(réng)待时间检验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东(dōng)回报”是被资本(běn)市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题(tí)具可(kě)持续性

　　高(gāo)盛亚(yà)太首席(xí)股票(piào)策(cè)略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对(duì)中国基(jī)金报记者表(biǎo)示(shì)，目前国企主题受(shòu)到(dào)关注，可(kě)能个别股票(piào)有一定量的(de)“炒作(zuò)”资金参与(yǔ)，但是有充分的(de)理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很低(dī)。虽(suī)然(rán)它已经从极(jí)低的水平(píng)上(shàng)升，但总体来说，国有企业的市盈(yíng)率仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司(sī)能够继续改善他们的财(cái)务(wù)表现，提(tí)高(gāo)每股盈(yíng)利水平(píng)和利润增长(zhǎng)，并(bìng)通过股息或股票回购，将(jiāng)利润分(fēn)配给(gěi)股东。这(zhè)些都将(jiāng)成(chéng)为(wèi)股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资(zī)者的(de)角度看，他(tā)们对国企的持有或(huò)配置仍然相当(dāng)保守。因为如(rú)果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境外的观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济(jì)的私营(yíng)部分(fēn)。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如(rú)部分能源(yuán)公司(sī)估(gū)值远远低于全球(qiú)同行。不(bù)排除有(yǒu)些公(gōng)司会受到(dào)地缘政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中(zhōng)东地区的(de)资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过往被认为乏(fá)味无趣(qù)的行(xíng)业部分公司(sī)的股(gǔ)价(jià)有了非常显著的回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指(zhǐ)出：在任(rèn)何市场，投(tóu)资(zī)都必(bì)须持有前(qián)瞻性的(de)观点。如果等(děng)到所(suǒ)有的证据都摆在面(miàn)前，那么他(tā)们已经(jīng)被市(shì)场(chǎng)价格反映(yìng)出来，因(yīn)为市场总是预先反应。所以我(wǒ)们永远不会有百分百的确定性或信心。一(yī)些(xiē)积极的(de)变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场(chǎng)我们学到(dào)了什么？我们学到的重要一(yī)课(kè)就是：跟随政府(fǔ)的政策投(tóu)资。中国的(de)国企已经迎来了积极的信号(hào)”。投资者需(xū)要(yào)一些机制来(lái)从大量(liàng)的国有(yǒu)企业中筛选出(chū)有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策导(dǎo)向、管(guǎn)理层(céng)有改进动力、有客观证据显示其盈利(lì)能力已经(jīng)改善的(de)企业。同时，这(zhè)些企业(yè)所处(chù)的行(xíng)业整体收益(yì)增长、有良好的资产(chǎn)负(fù)债(zhài)表和(hé)低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说(shuō)明道，即使外(wài)国投资者很重(zhòng)要，真正决定价(jià)格(gé)的还是国(guó)内投资者。如果外国投资者(zhě)对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企(qǐ)业股价(jià)的额(é)外推(tuī)动力。

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