文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个(gè)月同比多增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过去一年(nián)多时间里，居(jū)民部(bù)门积攒(zǎn)了一(yī)大(dà)笔超额储蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能(néng)否顺利(lì)释放对判断经济(jì)和资本(běn)市场走势至关重要。这里我们尝试回(huí)答(dá)两个问题。一是(shì)4月(yuè)居民存(cún)款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存(cún)款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民存(cún)款的(de)主要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出(chū)、金融(róng)资(zī)产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会(huì)推动存款(kuǎn)增加；反之，收(shōu)入(rù)减少、消费增加、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿是(shì)居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款(kuǎn)同比大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理(lǐ)财存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年(nián)有所回(huí)落(luò)，即居民(mín)提(tí)前还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一(yī)季度人均(jūn)消费支出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低(dī)于收入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核心的(de)不(bù)同(tóng)在于理财市场的变化(huà)。4月居民存款下滑可能(néng)的(de)原因一是居民存(cún)款(kuǎn)理财化；二是提前还(hái)贷规(guī)模(mó)增加。因为(wèi)居民收入和消费(fèi)数据不足，暂(zàn)时无(wú)法判断(duàn)消(xiāo)费和收(shōu)入在4月(yuè)对(duì)存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月(yuè)存(cún)款(kuǎn)回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思(mó)环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民(mín)增(zēng)配理财等资(zī)产是理财风险降低(dī)、收益回升和存(cún)款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步(bù)好转，理财产品(pǐn)单(dān)位破净率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的(de)存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继(jì)续增配(pèi)理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的(de)又一(yī)个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加(jiā)大(dà)提前还贷力度一(yī)是(shì)因为首(shǒu)套房利率还在(zài)下降(jiàng)，居民(mín)提前还贷(dài)以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数(shù)据显(xiǎn)示百城首套(tào)主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总的(de)来说，随着理财(cái)市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄(xù)已经开(kāi)始部分(fēn)回流理财市场(chǎng)了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成为(wèi)超(chāo)额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改善或(huò)部分表明当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超额(é)储蓄对消费的支撑力(lì)度(dù)依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期积压(yā)的(de)购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成(chéng)为超储的主要流(liú)向。但是因为按(àn)揭利(lì)率(lǜ)存(cún)在明显(xiǎn)利(lì)差(chà)，居民(mín)提(tí)前还(hái)贷(dài)行(xíng)为或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投(tóu)资而(ér)积(jī)攒下来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或(huò)将继续(xù)回流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款(kuǎn)余额(é)+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款中债(zhài)务人提前(qián)偿付的金额在(zài)资产(chǎn)池(chí)未(wèi)偿(cháng)本(běn)金余额的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销(xiāo)售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市(shì)场波动加大(dà)

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