来(lái)源(yuán)：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中(zhōng)央政治局(jú)4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工(gōng)作(zuò)。今年以来，经济增(zēng)长好(hǎo)于预期。不过当前经济恢复性(xìn复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思g)好转，内生(shēng)动力还不强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延(yán)续，短期(qī)政策不太可能转向收紧，但是面(miàn)对高质量发(fā)展(zhǎn)要求，也没增量刺激(jī)政策。未(wèi)来扩大需求主要依靠自(zì)发修复(fù)消费，主动稳定投资。此外，产业政策方面强调“实(shí)体经济”支撑，防风险仍然是重点任务。整体(tǐ)看，二季度(dù)经(jīng)济修复(fù)速度或将放缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会议首先强(qiáng)调了今年的(de)成绩，即“经济增(zēng)长好于预期”，“市场需求逐步(bù)恢复(fù)，经济发展呈现回升(shēng)向好态(tài)势”。从一季(jì)度公布的数据看，确实好于去(qù)年四季度时的预期(qī)。但(dàn)随(suí)后会议也(yě)提(tí)到“经(jīng)济运行好转主(zhǔ)要(yào)是恢复性(xìng)的，内生(shēng)动力还不强，需求仍然(rán)不(bù)足”。这也使(shǐ)得经济(jì)转(zhuǎn)型升级面临新的阻力(lì)，推动高质(zhì)量发展仍需要克服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理解是，一(yī)季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明显改(gǎi)善，但距离疫情之前2019年(nián)的6％附近(jìn)的(de)增速(sù)，还(hái)有较大的差距(jù)。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度(dù)降(jiàng)准后，就业压(yā)力仍然存(cún)在，我(wǒ)们认为政策短(duǎn)期不会转向收(shōu)紧。“恢复和扩大需求(qiú)”是当前经(jīng)济(jì)持(chí)续回升向好(hǎo)的(de)关(guān)键所(suǒ)在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对(duì)高质(zhì)量的发(fā)展(zhǎn)要求(qiú)，会议强调(diào)经济要实现“质(zhì)的有效提(tí)升(shēng)”和“量的(de)合理(lǐ)增长”。这一点和去(qù)年经(jīng)济工作(zuò)会议精(jīng)神(shén)一(yī)致(zhì)。这也意味着稳增长不会通过强(qiáng)刺激的方(fāng)式，而是统筹推动(dòng)“经济运行(xíng)持续好转”、“内生动力持(chí)续增(zēng)强(qiáng)”、“社会预期持续改善”、“风险隐(yǐn)患持续(xù)化解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式(shì)，会议要求(qiú)“把发挥政策效(xiào)力和激(jī)发经(jīng)营主体活力结合(hé)起来”。我们的(de)理(lǐ)解是，下一阶段更多通(tōng)过激发(fā)市场化的力(lì)量(liàng)去推动经(jīng)济修复，通过(guò)改革开放的方式激发高质量(liàng)的(de)增(zēng)长。所(suǒ)以会(huì)议指出，要坚持“两个毫不(bù)动摇(yáo)”，破(pò)除(chú)影(yǐng)响各类所有制企(qǐ)业(yè)公平竞争、共同(tóng)发展的法律(lǜ)法(复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思fǎ)规障碍和隐性壁垒。各类企(qǐ)业(yè)都要依法合(hé)规经营。要下(xià)决心从根(gēn)本(běn)上解决企业账款拖欠问题。总体而(ér)言(yán)，政策刺激空间有(yǒu)限，主要(yào)还(hái)是以提振信心和预(yù)期、激(jī)发活力为主要手段(duàn)，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财政(zhèng)政策(cè)要“加力提效”，稳(wěn)健的(de)货(huò)币政策(cè)要(yào)“精准有力”，延续了去(qù)年12月(yuè)会议的表(biǎo)述(shù)。对于政策的要求，本(běn)次会(huì)议(yì)强调(diào)“形成(chéng)扩大需求的合力(lì)”，而(ér)去年12月(yuè)会议的相(xiāng)关(guān)表述是“加强各类政策(cè)协调配合”，这说明扩大需(xū)求是(shì)未来的政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要(yào)多(duō)渠(qú)道增加城乡居民收(shōu)入(rù)，改善消费环境(jìng)，促进文化旅游等服务消(xiāo)费”。提高消费，主要还是靠居(jū)民(mín)劳动收入的自(zì)然修复。另一(yī)方面，主动稳(wěn)定投(tóu)资。尤(yóu)其是基建投资，是政府主动稳增长的重点。会议提到(dào)，在超大特大城市积极稳步推进(jìn)城中村改造和“平急(jí)两用”公共基础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议(yì)强调，要把吸引外商(shāng)投资(zī)放(fàng)在更加(jiā)重要(yào)的位置，稳住外贸(mào)外(wài)资(zī)基本盘。要(yào)支持有(yǒu)条件(jiàn)的自(zì)贸试验(yàn)区和自由贸易港(gǎng)对接(jiē)国(guó)际高标准经(jīng)贸规则(zé)，开展(zhǎn)改革开放先行先试。

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　　产业发(fā)展：看(kàn)重实(shí)体(tǐ)经济(jì)

　　会议强调(diào)，加快建(jiàn)设现代(dài)化产业体系(xì)要以“实体(tǐ)经济”为(wèi)支撑。我们的理(lǐ)解是，产业政策的重点是“实体经济”，这里的(de)实体经济并(bìng)不(bù)是(shì)整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强(qiáng)根(gēn)基，培育壮大新动(dòng)能(néng)”；“要巩固和(hé)扩大新能源汽(qì)车发(fā)展优势，加(jiā)快推进(jìn)充电桩、储能(néng)等设施建设和配套电网改造”。会议指出(chū)“要重(zhòng)视通(tōng)用(yòng)人工智能发(fā)展，营造创新生态”，也提(tí)到(dào)了“重(zhòng)视(shì)防范风(fēng)险”。我们认(rèn)为，人工(gōng)智能发展到一定程度(dù)，监(jiān)管措施也必(bì)然会跟上。此外，在互联网领(lǐng)域，要(yào)推动平台企业规范健康发展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也(yě)是重点

　　会(huì)议提出，“统筹做好中小(xiǎo)银行(xíng)、保险和信托机构改(gǎi)革化险工作(zuò)”；再次强调房住(zhù)不炒，“做好保交(jiāo)楼、保民生(shēng)、保稳定工作”；“要加强地方政府债务管理(lǐ)，严控新增隐性债(zhài)务(wù)”。我们认为，房地产产业(yè)链、中小金融机构的风(fēng)险出清(qīng)，仍是(shì)大(dà)势所趋，地方债务的风险也需要化(huà)解。所(suǒ)以今(jīn)年和去年最大的不同是疫情影响减弱，其他(tā)方面的(de)经济问题依然(rán)是存在(zài)的。

　　整体看，二季度(dù)经济修复速度(dù)或(huò)将(jiāng)放缓(huǎn)，政策(cè)相对克制。

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